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华泰期货：早盘建议 | 宏观大类：风险资产回调即是黄金坑等待逢低买入机会2020/9/22

交易商华泰期货

2020-09-23 15:05:02 admin

华泰期货研究院微信公众号，致力为投资者提供研究团队的最新研究成果，推送优质的研究报告及咨讯服务，力求建立良好的

　　以下文章来源于华泰期货研究院，作者华泰期货研究院

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　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：风险资产回调即是黄金坑等待逢低买入机会

　　周一全球风险资产以及避险资产均出现回调。一方面是欧洲“封城”带来的威胁，继9月18日以色列封城之后，西班牙21日对首都37个市镇实行“封城”，而英国也在考虑对东北部进行限制，此外，多家媒体揭示部分大银行涉嫌违规，也进一步加剧了市场调整风险，更为关键的是避险资产如贵金属和风险资产股指、商品等出现的同跌现象，需要警惕重演疫情造成国际3月-4月的各类资产剧烈震荡行情。但需要强调的是，短期的调整并未改变我们中长期看好的观点，一方面是在央行和政府的呵护下，后续经济再次“拉闸”的概率非常低，另一方面，由于此前市场已经经历过一轮疫情冲击，而目前无论是央行政策还是基本面也均好于3-4月期间。因此本轮的调整反而是给大类资产配置砸出黄金坑，关注带来调整的因子，把握逢低买入的机会。

　　策略(强弱排序)：股票=商品>债券;

　　风险点：中美多方面博弈发酵;美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产;地缘政治。

　　▌金融期货

　　股指期货：疫情二次爆发担忧扰动市场情绪，全球风险资产表现偏弱

　　A股指数全天震荡走软，多头反击乏力，上证指数收报3316.94点，跌0.63%;创业板综指跌0.59%，创业板指跌1.03%，深证成指跌0.72%，科创50跌0.44%;万得全A跌0.6%，成交7417亿元。国内经济和政策层面对于股市仍偏友好，宏观来看，国内经济目前仍在共振向上，疫苗研发也稳步推进，目前我国已有11款新冠疫苗进入临床试验阶段，其中4款进入3期临床试验，其中国药中生新冠灭活疫苗有望年底前上市，力争年产6亿至8亿剂。但是外围因素有所扰动，美国商务部发表声明说，从9月20日开始，美国境内将禁止下载WeChat和Tiktok;海外疫情仍未有效缓解，全球新冠肺炎确诊病例超3000万例，美国确诊病例已超670万，欧洲多国的新冠肺炎疫情确诊人数持续增加，随着疫情不断发酵，欧洲多国相继实施更严格社交距离限制，导致市场避险情绪有所升温。短期A股或仍难脱离震荡局面,股指方面可更多关注低估值的IH和IF;行业层面可更多关注低估值的周期、金融等行业。

　　策略：中性

　　风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延，中美贸易争端再起

　　国债期货：流动性偏紧，期债依旧大涨

　　9月21日央行开展1400亿逆回购操作，其中包括1000亿元7天逆回购和400亿元14天逆回购，由于当日有800亿元逆回购到期，净投放600亿元。当日央行虽大额投放流动性但受到债券缴款和跨季影响资金面仍然紧张。SHIBOR、R、DR各期限利率均有所上升，隔夜以及7天短期利率上升明显;同业存单利率持续走高，不改长期紧平衡态势。今日公开市场无逆回购到期，持续关注央行投放情况。

　　9月21日国债期货高开高走，大幅收涨。10年期主力合约涨0.43%，5年期主力合约涨0.29%，2年期主力合约涨0.10%。三个品种持仓成交比呈现震荡，市场活跃度一般。在期债大涨的情况下，现券市场表现一般，十年国债收益率小幅下跌1.51BP，收益率曲线走平，期现背离。当日货币流动性虽然呈现紧张局面，但由于市场对欧洲二次疫情爆发以及对台湾局势紧张的担忧导致避险情绪上升，推动债市上涨。今日需持续观察央行流动性投放以及宏观消息面的情况。

　　投资策略：谨慎偏空

　　风险点：央行货币政策基调改变，中美关系再生变化

　　▌能源化工

　　原油：多因素共振油价再度回落

　　昨日油价再度大跌，总体来看是多方面因素共振，首先利比亚复产预期是油价的导火索，在当前大西洋盆地原油原本就供应过剩的情况下，利比亚复产将进一步加剧轻油过剩的矛盾，从而压制月茶与现货贴水，不过利比亚产能最多也就恢复至100万桶/日，这部分的增量欧佩克是可以通过减产平衡的，因此我们认为并非是当前市场主要矛盾所在，目前市场的核心问题依然是需求，欧洲疫情引发的二次封城预期已经开始加大，部分国家如以色列已经从上周五开始重新启动了三周的封城，因此，我们看到成品油价格与原油齐跌，裂解价差并没有因为原油下跌出现改善反而恶化，此外，由于欧洲疫情担忧导致的欧股暴跌以及美元反弹也在宏观面上利空油价，我们认为除非欧佩克能够快速应对减产，否则油价将会继续回落。

　　策略：中性偏空，布伦特反套，买六行抛首行(首行即最先到期合约、六行以此类推)

　　风险：地缘政治事件带来的供给中断，美元持续性大幅贬值

　　燃料油：油价再度回调带动燃料油价格下跌

　　近期原油端的波动成为燃料油单边价格的一大扰动因素，昨日油价再度大幅回调并带动燃料油单边价格下跌。在油市基本面矛盾未能解决的背景下，下行风险会一直存在，并对燃料油单边价格以及裂解价差形成扰动。就燃料油自身基本面来说，近期变动没有太大的转折，整体市场格局依旧是“高硫边际转弱但下方存在支撑，低硫边际转好但上方阻力较多”。需要关注的是10月份西区的低硫油套利船货有望再度收缩，利好亚太低硫市场。

　　策略：FU中性偏空;LU中性偏空;逢低多LU2101-FU2101价差

　　风险：原油市场出现意外断供事件;美元超预期转弱;船燃需求恢复不及预期;汽柴油价格持续偏弱

　　沥青：库存高企，炼厂价格继续下调

　　1、9月21日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2412元/吨，较昨日结算下跌12元/吨，跌幅0.5%，持仓61601手，减少5605手，成交983710手，增加235844手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2250-2400元/吨;山东，2300-2430元/吨;华南，2500-2550元/吨;华东，2500-2550元/吨。

　　观点概述：昨天东北、山东及西南区域现货价格有所下调，华东现货价格有所上涨，其他区域维持稳定;山东部分地炼有200-300元/吨的下跌，湖北鑫州下跌200元/吨，辽宁华路下跌300元/吨，塔河60#下跌150元/吨。沥青供需格局仍然较弱，原油的反弹带来炼厂利润压缩，但仍好于焦化利润，转产动力暂无，炼厂库存持续上升，预计开工率将维持高位直到炼厂库存压力显现。需求处于传统旺季，但因供应压力大，社会库存呈现缓慢去库状态，但去库力度不及往年。上周原油的反弹，沥青仅仅是弱稳，并没有跟随反弹，或显示基本面弱，预计价格维持弱势运行。

　　策略建议及分析：

　　建议：中性偏空

　　风险：原料供应大幅减少;国际油价反弹，需求大幅回升等。

　　PE与PP：实盘成交尚可，盘面稳中有升

　　PE：昨日盘面稳中有升，上游石化库存不高。供给方面，整体看检修环比减少，检修损失量环比下滑，标品开工和总开工有所上升;新增产能上显著影响集中于十月上旬后。美金市场上调，进口窗口关闭。需求端，逐步向旺季转移，产业链库存去化良好。近期成本端因担心风暴影响近海油田生产，原油走强，带动聚烯烃止跌。后市来看，中短期看，9月平衡表并无压力，前期空头情绪释放后，成本端原油仍会维持缓慢去库，支撑稳中有升，叠加金九银十旺季预期，价格仍会反弹，但因市场对前期涨幅部分透支旺季需求的担忧，反弹力度或不及前期，关注节前补库情况;但中长期随着新增产能稳定释放，价格仍然承压。

　　策略：

　　单边：中短期谨慎偏多，中长期谨慎偏空

　　套利：无

　　主要风险点：原油的大幅摆动;中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

　　PP：昨日盘面稳中有涨，上游石化库存不高。供给方面，整体看检修环比减少，检修损失量环比下滑，标品开工和总开工有所上升;新增产能上，显著影响集中于十月上旬后。美金市场下调，进口窗口打开。需求端，下游塑编、BOPP开工大稳，利润大稳为主。近期成本端因担心风暴影响近海油田生产，原油走强，带动聚烯烃止跌。后市来看，中短期看，9月平衡表并无压力，前期空头情绪释放后，成本端原油仍会维持缓慢去库，支撑稳中有升，叠加金九银十旺季预期，价格仍会反弹，但因市场对前期涨幅部分透支旺季需求的担忧，反弹力度或不及前期，关注节前补库情况;但中长期随着新增产能稳定释放，价格仍然承压。

　　策略：

　　单边：中短期谨慎偏多，中长期谨慎偏空

　　套利：无

　　主要风险点：原油的大幅摆动;中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

　　PTA:PX亏损幅度再度加深，聚酯产销仍一般

　　平衡表库存展望：9月全检修兑现后首度去库，然而去库后库存绝对数字仍高;10月方面检修兑现慢则仍有累库预期，传闻全部检修兑现则连续去库。

　　策略建议:(1)单边：中性。(2)跨品种：TA9月高库存问题未能明显解决，建议跨品种空配，但仍需根据加工费变动判断上游工厂主动检修调控积极性。(3)跨期：等待下一轮TA检修兑现后的1-5价差反弹，给予反套进场空间。

　　风险：上游大厂主动性检修博弈力度;下游的再库存空间;下游需求实际改善幅度

　　甲醇：西北价格回落，内地补跌

　　平衡表预估：总平衡表9-10月连续2个月去库，高库存问题缓解。

　　策略建议：(1)单边：中性偏多。(2)跨品种：MA/PP库存比值9-10月逐步回落;对应MTO价差9月见顶而10月逐步回落。(3)跨期：持续去库预期，基差及1-5正套机会。

　　风险：欧美减产持续性，伊朗9月秋检能否兑现，煤头煤头第四轮亏损性额外检修预期兑现情况，9-10月内地传统季节性需求释放情况。

　　橡胶：原料继续上涨，期价偏强震荡

　　21号，沪胶主力收盘12615(+65)元/吨，混合胶报价10800元/吨(-50)，主力合约基差-715元/吨(+85);前二十主力多头持仓93079(-1970)，空头持仓136155(-2941)，净空持仓43076(-971)。

　　21号，20号胶期货主力收盘价9455(-5)元/吨，青岛保税区泰国标胶1480(+20)美元/吨，马来西亚标胶1420美元/吨(+5)，印尼标胶1387.5(+7.5)美元/吨。主力合约基差-76(+56)元/吨。

　　截至9月18日：交易所总库存247946(+2096)，交易所仓单214400(-810)。

　　原料：生胶片54.29(+1.09)，杯胶35.70(+0.3)，胶水47.30(+0.30)，烟片58.06(+0.77)。

　　截止9月17日，国内全钢胎开工率为74.27%(-0.25%)，国内半钢胎开工率为70.53%(+0.24%)。

　　观点：本周供需来看，随着前两周下游节前备货完毕之后，需求端维持平稳，而供应端仍呈现偏紧的格局，泰国主产区原料价格持续上涨，国内云南主产区因边贸活动量下降，供应紧张尚未缓解，价格仍有支撑。关注本周末随着国内双节来临，下游轮胎厂开工率季节性下滑对于价格的短期冲击，但据闻下游部分工厂有节日不降负的意愿，这还需进一步观察。总体市场氛围不错，预计胶价维持偏强震荡。

　　策略：谨慎偏多

　　风险：产量大幅减少，库存去库加速，需求大幅攀升等。

　　▌有色金属

　　贵金属：美元冲高其余资产均出现大幅回落

　　宏观面概述

　　昨日，在美元指数大幅走高的情况下，几乎所有其他资产均出现了大幅的下挫。黄金价格一度跌破1900美元/盎司一线，白银的最大跌幅更是超过10%。此外，欧美股市在昨日也同样出现了大幅回落。不过也需要注意的是，在这样的情况下，黄金ETF持仓却在此前的两个交易日连续出现增持的情况，当下再度创出1278.82吨的持仓新高。因此在这样的情况下，似乎还是可以发现，市场对于贵金属的青睐依然存在，加之在当下低利率以及超强力度QE的刺激下，也不宜过分看空贵金属价格。

　　基本面概述

　　昨日(9月21日)上金所黄金成交量为33,178千克，较前一交易日下降10.02%。白银成交量为14,037,368，较前一交易日下降27%。上期所黄金库存较前一日持平于2,166千克。白银库存则是与前一交易日下降12,737千克至2,399,248千克。

　　昨日(9月21日)，沪深300指数较前一交易日下降0.96%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.79%。而光伏板块较前一日下降0.91%。

　　策略

　　黄金：中性

　　白银：中性

　　金银比：暂缓

　　内外盘套利：暂缓

　　风险点：央行货币政策导向发生改变多头获利了结

　　铜：美元大幅上攻铜价仍算相对抗跌

　　现货方面：据SMM讯，9月21日上海电解铜现货对当月合约报升水30~升水70元/吨。平水铜成交价格52420元/吨~52500元/吨，升水铜成交价格52440元/吨~52530元/吨。现货方面，本周为国庆节前集中补库期，但下游订单持续不佳，成品库存严重积压，铜价高位难见集中买货，市场需求依旧清淡，叠加进口铜集中到货，国内库存回升，将进一步压制升贴水报价。

　　观点：昨日在美元指数出现大幅上涨的情况下，几乎所有资产都呈现出了较为大幅的回落，铜价同样大幅下挫，不过此后又再度出现些许回升。总体而言，与其他资产相比，铜品种还是显得相对抗跌，加之在供需方面，目前供应端再度出现一定干扰，而此前7、8月的消费淡季影响虽然没有很明显的消退，但10月后的消费再度持续走弱的可能性也相对较低，加之目前全球范围内低利率以及超强力度QE刺激的背景下，铜价格料仍维持相对偏强格局。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。基本面方面，当下由于智利等主要生产国受到疫情影响仍然十分严重使得市场对于下半年的供应情况仍存在忧虑，但在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度仅仅只完成三分之一左右，故此下半年同样存在赶工的可能性。需要注意的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而也可能会自供应端对铜价形成压制。

　　策略：1. 单边：谨慎看涨 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无;4. 期权：暂无

　　关注点：1.铜供应是否超预期释放;2.新型疫情是否持续发酵;3.下游复工及生产节奏是否持续放缓;4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍与不锈钢：不锈钢成本高位而消费弱势，供应压力渐显价格承压

　　镍品种：近期上游镍矿端的强势和下游不锈钢弱势的分歧明显，镍矿供不应求、价格跳跃式上涨，而不锈钢库存回升、价格持续阴跌，不锈钢厂对高价镍铁接受度不高，镍铁成交陷入低迷期。上周镍矿港口库存继续小幅回升，但目前仍处于历史低位，接下来时间已经不足以备足雨季期间的镍矿用量，后期国内镍矿将供不应求。

　　镍观点：镍近期因不锈钢消费弱势和外围环境拖累处于调整阶段，但整体升势可能尚未结束。近期因不锈钢高产量下九月旺季消费落空，库存开始出现明显累升，不锈钢利润持续下滑，若消费一直未能好转，则不锈钢产量可能无法维持高位，从而导致镍铁逐渐过剩。不过目前尚无法证伪十月份旺季消费，不锈钢旺季消费可能会延后却不一定会缺席，不锈钢对镍价的正反馈在短期可能转弱，但十月份后仍有可能继续加强，国内新能源汽车需求亦在逐步复苏，欧洲新能源汽车销量迅猛增长，预计镍价调整结束后仍有上行空间。中线来看，随着印尼镍铁新增产能陆续投产，未来镍铁供应仍将转为明显过剩，印尼镍铁在304不锈钢镍原料中仍可以对精炼镍进一步替代，中线镍价可能仍将再次回落。

　　镍策略：单边：镍供需依然偏强，但短期受不锈钢消费弱势和外围环境拖累进入调整阶段，暂时观望，调整结束后仍有上行空间。中线偏空。

　　镍关注要点：印尼镍矿政策，宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动、印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　不锈钢品种：Mysteel数据显示，上周300系不锈钢库存大幅回升，其中冷轧库存增幅较大，热轧库存小幅增加。当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格持续上涨，而下游不锈钢价格则持续弱势阴跌，当前不锈钢市场上现货资源较为宽裕，商家让利促成交，下游观望买兴暂不强，价格持续小幅回落，后期不锈钢价格仍取决于十月后消费能否复苏。

　　不锈钢观点：因近几个月300系不锈钢产量一直维持在高位，而九月份后不锈钢消费旺季的预期落空，消费无法匹配供应压力，导致库存逐渐累升，价格弱势运行。但近期镍原料端价格仍表现偏强，不锈钢成本亦维持高位，钢厂挺价意愿较浓，下游库存偏低，目前尚无法证伪十月份旺季消费，后期若需求好转则不锈钢价格仍有可能再次出现弹升，但上行空间可能相对有限。中线来看，印尼镍铁供应压力将全部作用到不锈钢价格上，随着镍铁供应逐渐过剩，不锈钢价格或紧随成本下行，中线价格偏空。

　　不锈钢策略：短期不锈钢价格价格处于调整阶段，暂时观望等待消费回暖，但下方成本支撑依然明显。中线偏空。

　　不锈钢关注要点：印尼镍矿政策、下游消费、菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、不锈钢持仓与可交割品、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌与铝：避险情绪加深，锌铝大幅回落

　　锌：欧洲二次疫情爆发助推美元走高，另外随着市场开始接近美国11月大选，股市和贵金属市场的波动性都将上升，有色包括锌锭多头资金撤退，市场等待大选结果。整体看，目前锌锭下游开工率稳中有升，华东地区出库量再度增加，国内库存仅小幅累积，供需边际向好对锌价仍有支撑。供应端，冶炼厂已经开始为冬储做准备，周内加工费再度下滑，预计四季度加工费将进入拐点，原料端供给仍偏紧张，预计锌价短期将延续强势。

　　策略：单边：中性。套利：观望。

　　风险点：宏观风险。

　　铝：昨日铝锭库存再度录得减少，整体节前下游低位采购增加。供应端冶炼厂利润维持高企，9月或将释放产量，云南神火铝业有限公司及云南文山铝业有限公司投产完成，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，供应端施压力度大于前期。短期虽然铝锭社会库存仍在下滑，氧化铝价格走弱，电解铝成本端支撑不足，铝价有回落可能。

　　策略：单边：看空。套利：观望。

　　风险点：宏观风险。

　　▌黑色建材

　　钢材：旺季不旺，交投疲软

　　现货成交情绪较为一般，早上各地区均低开报价，市场拿货情绪一般，期现震荡走弱，午后个别地区现货有加速下跌的迹象。杭州作为华东市场的风向标，虽然有十一双节备货采购小高潮，但是压港待卸船只较多，库存依旧高企，压制市场情绪。周一黑色系商品全线下跌，原材料走势弱于成材。在高库存、高供给以及对消费的预期未得到有效验证条件下，螺纹钢主力合约下跌1.59%，收于3539元/吨，热卷主力合约下跌1.37%，收于3661元/吨，卷螺差大体平稳收于122元附近。

　　整体来看，当下处于钢材消费的传统旺季，且受货币持续宽松影响，叠加挖机、水泥、汽车等销售数据持续向好，因此整体对后期消费有较好期待。但从目前的表观消费来看，消费水平处于高位但表现平平，未达到预期值，后期仍要等待验证。原料端，废钢，铁矿、焦炭等原料价格也呈现下降趋势，成本支撑有所变弱，短期矛盾重点仍在于消费未有超预期表现，而产量持续维持高位，叠加同比较高库存，均对钢价形成了较大的压力，目前电炉处于盈亏平衡线边缘，若钢企仍不减产，供需矛盾将会进一步加剧，短期钢价下跌趋势仍未走完，但受成本支撑及未来消费预期的影响，预计下跌深度有限，后期仍要关注消费逻辑是否可被验证。

　　策略：

　　单边：短期中性偏空

　　跨期：螺纹10-01合约正套

　　跨品种：01合约空卷螺价差持有

　　期现：无

　　期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：

　　钢材库存降库速度及消费变化、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保停限产政策变化及落地情况、原料价格大幅波动、中美贸易摩擦等。

　　铁矿：消费表现不佳铁矿持续下跌

　　期货方面，昨日钢银公布的库存数据显示目前的去库节奏趋缓，市场一致预期的高消费迟迟未到，以铁矿石为首的黑色系延续前日的下跌趋势。铁矿石01合约收盘776点，较上一交易日跌27点。受期货价格下跌影响，现货下跌5到15元，钢厂采购较为谨慎，多以观望为主;供应方面，昨日钢联公布了上周铁矿石到港量，45港到港量2163万吨，环比上上周减少304万吨，45港到港量2050万吨，环比上上周减少310万吨;基差方面，01的大贴水仍然存在，并处于绝对高位;消费方面，武安市长现场办公，计划限产30-50%。经过确认，目前有三家钢厂：裕华、新金、兴华各停一座高炉执行环保限产政策，具体停产时间及高炉大小未确定。

　　整体上看，铁矿供给端在以及库存结得到一定改善，压港问题逐步缓解，总体库存稳步回升，目前支撑铁矿上涨的核心逻辑除了高基差外，其他因素都在逐渐弱化。成材端消费缺乏超预期表现，市场一致预期的高消费迟迟未到，使得目前铁矿石估值略显偏高，盘面上也出现了增仓下行的表现。为此我们短期先以偏空对待，进一步观察钢材消费的变化。

　　策略：

　　单边：短期中性偏空

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：

　　监管干预、钢材消费持续性、压港问题、国内外疫情发展情况、国内经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、中美贸易摩擦等。

　　双焦：市场担忧成材消费，黑色商品普跌

　　焦炭方面，昨日焦炭早盘开盘后跳水，随后呈弱势震荡，收于1949.5元/吨，较前一日结算价跌19元或0.97%。现货方面，目前焦炭第三轮提涨仍处于博弈阶段，多数钢厂仍持观望态度。需求方面，钢厂开工继续维持高位，个别厂内焦炭库存有所下滑，处低位状态。库存方面，日照、董家港两港库存下降5吨至236吨。整体来看，短期钢焦期货价格联动性较高，因此成材价格的涨跌极大的制约了焦炭的弹性，需紧盯成材价格变动。

　　焦煤方面，国内炼焦煤市场主流暂稳运行。近期随着下游焦企对原料煤需求明显增多，主产地煤企开工维持高位运行，出货情况较前期持续好转，整体库存呈下降趋势，现不同煤种销售情况有所分化，主焦煤等优质煤种出货顺畅，库存几无，后期或仍有上涨可能。综合来看，预计短期内焦煤市场仍维持暂稳运行。进口澳煤方面，国内通关政策持续趋紧，澳煤通关成本持续增加，成交量略有提升，澳煤价格暂稳运行，蒙煤方面，随着产地焦煤价格上涨，进口煤价格优势凸显，国内贸易商询货增多，口岸蒙煤供应相对偏紧，市场低价资源减少，价格稳中偏强运行。短期仍需紧盯焦炭提涨落地情况，期货价格依旧受到下游成材影响，需要成材启动焦煤期价可能才会上升。

　　策略：

　　焦炭方面：择低位做多，关注山西去产能执行力度及唐山限产情况，可区间操作

　　焦煤方面：择低位做多

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：

　　海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：盘面受拖累应声下跌，但强势依在

　　昨日动力煤期货震荡上行，收于599.6。

　　产地方面，坑口的煤价逐步上涨，销售依然良好。陕西部分地区煤管票接近用完，外加榆林榆阳区收回所有洗煤厂煤检票，当地大部分独立煤场停产，供应进一步受到压制;内蒙地区环保安监等依然没有放松迹象，煤矿拉煤车排队依然较长;山西地区煤价稳中有涨，北部地区部分煤矿限产没有得到恢复。

　　港口方面，北方四港的调入量为182.9万吨均小于调出量198.9万吨，库存还在逐步的下降中。部分上游捂货惜售，卖方报价较高，下游主要以长协煤接货为主，市场煤的需求不足，但贸易商普遍是看好后期市场价格。

　　进口煤方面，在国内市场看好的情况下，外煤报价也相对坚挺，由于进口政策限制实际成交有限，不过对远期的寻货一直在增多。

　　需求方面，主产地的煤矿产能依然没有得到释放，下游采购较为积极。东北、内蒙等地区冬储需求特别良好，非电煤用电逐步处于上升通道。后期铁路的检修影响下游补库，使得贸易商看涨情绪又加重。

　　策略：供给没有得到释放的前提下依然谨慎看多，逢回调买入。

　　关注及风险点：电厂补库不及预期，水电增量超预期，铁路突发事故，期货回调的压力等。

　　玻璃：纯碱博弈加剧玻璃成交清淡

　　纯碱方面，昨日期货盘面震荡偏弱，收盘1682元/吨，下跌14元/吨。现货方面平稳运行为主，协会本周在重庆召开的会议，企业仍有提涨意愿。中盐内蒙古化工恢复正常，陕西兴化装置上周锅炉故障，本周恢复生产，青海盐湖装置开车计划或延续到10月假期之后，个别企业有所提量。目前，随着企业利润的快速回升，前期受检修、自然灾害等因素影响的产能所有释放，开工率环比增加，库存降库速度放缓，下游玻璃整体表现平稳，但碱厂心态较为积极，仍有提涨意愿，短期中性，上涨缺乏驱动，后续应关注企业开工率的变化、库存消化速度、轻碱下游行业复苏，以及和下游玻璃厂博弈涨价情况。

　　玻璃方面，昨日期货盘面震荡走低，收盘1629元/吨，下跌32元/吨。现货方面，市场成交清淡，交投疲软，全国浮法玻璃均价在1904元/吨，环比下降0.09%。华中及华东个别厂家出台优惠返利政策。华北沙河地区市场成交价格小幅下探，贸易商接货心态谨慎。西南地区上周末零星企业价格回调，市场氛围尚可，云南企业明日有推涨计划，幅度1元/重箱，市场接受程度有待跟进。整体上看，近期玻璃产销走弱，连续三周累库，市场交投氛围较差，现货市场明稳暗降，但同时每年旺季玻璃均有打折促销活动，在地产竣工大周期下，仍然建议等待时机低位做多。后续关注国庆后传统消费旺季，若旺季需求回升玻璃价格仍有望继续走强，关注下游补库的持续性及生产线的变动情况。

　　策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　白糖：现货稳定盘面回调

　　国际市场方面，原糖期货高开低走，受累于风险资产系统性下跌。印度已经出口570万吨，并将出口配额延长至年度，预计将实现600万吨目标。这使市场预期印度下一年度仍可能有较大的出口。郑糖盘面偏弱，现货稳定，广西地区一级白糖报价在5590-5630元/吨，较上周五维持稳定;加工糖售价以稳定为主，福建地区一级碳化糖5620元/吨，较上周五维持稳定，江苏地区一级碳化糖报5680元/吨，较上周五维持稳定。现货上近期国内糖价持续上涨，买方采购意愿减弱，但现货商依然挺价，短期现货仍易涨难跌，对盘面还有提振。

　　策略：短线盘面随宏观有波动，现货在旺季之下仍有进一步上冲动力，继续短线操作，上方空间不过大期待。谨慎偏多。

　　风险：宏观风险，汇率风险。

　　棉花：郑棉震荡运行

　　昨日美棉震荡走弱，天气上要注意据美国国家飓风中心监测，热带风暴Beta或于本周初期自得州南部或路易斯安那州登陆，可能形成飓风。郑棉震荡偏强，南疆絮棉籽棉收购价高，推高南疆纺棉收购价，纺棉41%-42%衣分籽棉收购价也多在6.7-6.8元/公斤，棉籽近期有所上涨，手摘棉籽2.3-2.35元/公斤，手摘皮棉理论成本14000-14300元/吨毛重。北疆机采40%衣分籽棉收购价多在5.5-5.6元/公斤，目前收购还不具备代表性。下游需求端目前看下游订单有所回升，库存略有去化，整体看后期消费缓慢回升格局不变。

　　策略：美禁止进口中国新疆棉花制品消息短期证伪，低价基础上继续向下空间很有限，期价随宏观仍有波动，区间震荡思路。中性

　　风险点：汇率风险、纺织品出口、美棉出口销售、下游订单。

　　豆菜粕：夜盘期价回落

　　昨日夜盘商品市场普跌，美豆及国内油粕也高位回落。昨日USDA报告民间出口商向巴基斯坦、中国和未知目的地累计出售43.5万吨大豆。截至9月17日当周美豆出口检验量为131.1万吨，符合市场预估。盘后公布的作物生长报告显示美豆优良率维持63%不变，收获率6%。国内方面，因双节前备货，油厂上周开机率升至62.87%。价格剧烈波动，下游采购谨慎，但下游提货积极，截至9月18日沿海油厂豆粕库存由106.65万吨降至102.32万吨。昨日总成交仍然不多，为11.8万吨，成交均价3093(-1)，提货仍然积极。截至9月18日沿海油厂菜籽库存39.3万吨，上周开机率12.49%，菜粕库存降至2000吨，港口颗粒粕库存回升至53200吨。

　　策略：单边谨慎看多。

　　风险：南美大豆丰产;国内非瘟二次爆发;人民币汇率大幅升值。

　　油脂：期价大幅下跌

　　昨日三大油脂价格大幅上涨，夜盘大跌。国际方面，IHS Markit周五预测，美国2021年大豆种植面积预计在8,710万英亩，高于2020年的8,350万英亩，预测美国2021年大豆产量为44.81亿蒲式耳，单产为每英亩52.0蒲式耳。国内方面，华南地区24度棕榈油现货基差p2101+460，华北地区一级豆油现货基差y2101+180，华南地区四级菜油现货基差oi2101+460。印尼棕榈油近月cnf价格812.5美元/吨，盘面进口利润-111元/吨; 南美豆油近月cnf价格913美元/吨，盘面进口利润50元/吨。后期重点关注国外棕榈油产地库存趋势、国内油脂消费表现以及国际原油价格走势。

　　策略：单边中性，高位震荡;套利方面关注01YP扩大机会

　　风险：东南亚棕榈油产量恢复不及预期;豆油终端消费表现

　　玉米与淀粉：期价冲高回落

　　期现货跟踪：国内玉米现货价格总体稳定，华北地区涨跌互现;淀粉现货价格大多稳，局部地区上涨，也有个别地区小幅下调。玉米与淀粉期价周五夜盘冲高后震荡回落，各合约收盘下跌，其中淀粉相对弱于玉米。

　　逻辑分析：对于玉米而言，近期继续受中期逻辑影响，即新作减产使得市场预期下一年度供需缺口扩大，期价继续增仓上行，2009合约到期之后近月即1月基差历史低位继续下滑，或已经甚至过度反映后期现货价格上涨预期;对于淀粉而言，考虑到华北产区现货生产利润为负，或影响下游行业开机率继而影响阶段性供应。但与此同时，行业产能过剩格局未变，而需求端难有显著改善，据此我们倾向于淀粉-玉米价差或维持低位区间窄幅震荡运行。

　　策略：中期看多，短期谨慎偏多，建议谨慎投资者观望，激进投资者轻仓短线操作。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　鸡蛋：现货价格继续回落

　　博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续回落，与上一交易日相比，主产区均价下跌0.04元/斤，主销区下跌0.02元/斤。期价则近弱远强，以收盘价计，1月合约下跌22元，5月合约上涨8元，9月合约上涨4元，主产区均价对1月合约贴水244元。

　　逻辑分析：近期期货相对强于现货，带动基差继续环比下滑，主产区均价对1月和5月基差仍处于历史同期低位，或主要源于近期淘汰鸡价格持续下跌所带来的蛋鸡超淘预期。在这种情况下，基于中期逻辑，即蛋鸡高存栏之下，生猪养殖恢复将降低对禽类产品包括鸡蛋的替代需求，接下来畜禽产品包括生猪和白羽肉鸡的现货价格与养殖利润走势值得重点留意。

　　策略：中期看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑继续持有远月合约空单。

　　风险因素：非洲猪瘟疫情。

　　生猪：猪价进入下跌周期

　　据博亚和讯监测，2020年9月21日全国外三元生猪均价为34.47元/公斤，较上周五下跌0.71元/公斤;仔猪均价为100.63元/公斤，较上周五下跌0.15元/公斤;白条肉均价44.38元/公斤，较上周五下跌0.53元/公斤。短期猪价持续下跌，养殖端猪源出栏增多，加上市场冻品冲击，屠企走货不佳，压价力度加大，猪价进一步大幅下跌。

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：豆油增仓首位，焦煤减仓首位

　　品种流动性情况：2020-09-21，焦煤减仓7.27亿元，环比减少9.65%，位于当日全品种减仓排名首位。豆油增仓32.62亿元，环比增加4.87%，位于当日全品种增仓排名首位;豆油5日、10日滚动增仓最多;玻璃、原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、白银、棕榈油分别成交1356.51亿元、1354.59亿元和1028.34亿元(环比：10.3%、-26.25%、15.23%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-09-21，油脂油料板块位于增仓首位;煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、煤焦钢矿、贵金属分别成交3817.09亿元、2683.85亿元和2139.55亿元，位于当日板块成交金额排名前三;谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：股指期货减仓，国债期货增仓

　　股指货流动性情况：2020年9月21日，沪深300期货(IF)成交1630.66 亿元，较上一交易日减少37.30%;持仓金额2495.72 亿元，较上一交易日减少7.22%;成交持仓比为0.65 。中证500期货(IC)成交1513.14 亿元，较上一交易日减少30.36%;持仓金额2710.78 亿元，较上一交易日减少0.42%;成交持仓比为0.56 。上证50(IH)成交503.06 亿元，较上一交易日减少31.41%;持仓金额744.07 亿元，较上一交易日减少5.47%;成交持仓比为0.68 。

　　国债期货流动性情况：2020年9月21日，2年期债(TS)成交152.49 亿元，较上一交易日减少0.36%;持仓金额437.40 亿元，较上一交易日增加2.74%;成交持仓比为0.35 。5年期债(TF)成交251.53 亿元，较上一交易日增加12.45%;持仓金额586.26 亿元，较上一交易日增加2.40%;成交持仓比为0.43 。10年期债(T)成交704.17 亿元，较上一交易日增加2.25%;持仓金额1053.44 亿元，较上一交易日增加1.63%;成交持仓比为0.67 。