【周末特辑】国金研究十大热门研报

　　国金研究十大热门研报 来自国金证券研究所

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　　策略 从分化到收敛，从成长到价值：2021年A股市场展望

　　建材 2021年建材行业投资策略：百尺竿头，更进一步

　　环保 城发环境：连中运营大单，再造城发逻辑逐步兑现

　　燃料电池 燃料电池产业系列报告之十二：MEA 篇——国产化、规模化、精细化

　　数据 数据专题深度研究：黑五堵港+卫星视角OPEC专题

　　食饮 乳制品行业专题：估值处于低位，奶价周期或成竞争趋缓催化剂

　　医药 康方生物公司深度：单抗及双抗共舞，肿瘤与免疫齐飞

　　地产 招商蛇口公司深度：坐拥大湾区优质土储，具备孕育核心资产能力

　　传媒 心动公司深度跟踪报告：如何从广告价值看TapTap未来空间？

　　从分化到收敛，从成长到价值：2021年A股市场展望

　　艾熊峰

　　艾熊峰

　　总量研究中心

　　经济策略分析师

　　一、宏观环境呈现典型的“经济回升，政策收缩”特征。2021年非金融业绩增速在29%左右，各行业业绩增长百花齐放，高增长或不那么稀缺。经济加速复苏同时，政策逐步收缩，货币/信用拐点逐步显现。宏观和微观环境逐步偏向价值风格。

　　市场展望：整体呈现区间波动趋势，围绕业绩布局。行业配置：1）低估值金融：保险、银行等。一方面存在估值修复机会，另一方面基本面受益于利率曲线陡峭化；2）耐用消费品：汽车、家电、家具、消费建材等。过去两年高增长新开工面积在疫情后将陆续竣工，地产竣工恢复带动产业链景气回升；3）涨价主线：有色、化工等。受益于全球需求复苏的全球大宗商品，工业金属和部分化工品种；4）困境反转：航空、机场、酒店等。疫情极大缓和后，业绩超预期恢复；5）成长初期：5G、AI等。十四五规划窗口，长期来看，存在戴维斯双击机会。

　　风险提示：经济复苏不及预期、海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）

　　详细内容请点击《从分化到收敛，从成长到价值：2021年A股市场展望》

　　2021年建材行业投资策略：百尺竿头，更进一步

　　丁士涛

　　丁士涛

　　资源与环境研究中心

　　有色建材资深分析师

　　我们认为21年有三大投资主线：一、随着疫情影响的逐渐淡化，我国经济稳步回暖，全球经济也有望出现复苏，顺周期板块或存较多投资机会：在基建和房地产需求支撑下，供需格局稳定的水泥板块；行业供给结构变化，并受益于地产竣工修复的玻璃板块；与宏观经济密切相关，且充分受益于海外需求复苏的玻纤和耐火材料板块。二、行业集中度提升逻辑继续演绎，消费建材以及耐火材料领域“强者愈强”的趋势逐步确立。建议关注B端消费建材以及耐火材料龙头企业的投资机会。三、随着精装房对零售市场冲击减弱，老房、二手房翻新和老旧小区改造也将拉动部分室内装修需求，C端建材或已走出最困难时期。建议关注悲观预期释放完毕、估值迎来回归的C端建材企业。

　　推荐标的：华新水泥；旗滨集团；中国巨石；北京利尔；东方雨虹。

　　风险提示：基建投资回升不及预期；房地产投资下行超预期；老旧小区改造推进不及预期；原燃材料成本上涨风险；海外疫情持续风险。

　　详细内容请点击《2021年建材行业投资策略：百尺竿头，更进一步》

　　2020年环保行业年度策略报告：看好固废和水务，多点布局精选个股

　　牛波

　　牛波

　　资源与环境研究中心

　　环保与公用事业分析师

　　投资建议：1、把握结构性行情，精选行业和个股。一方面传统环保治理领域逐步走向成熟，需求在萎缩，另一方面新兴市场需求也应运而生，我们建议拥抱具有长期成长趋势且确定性强的子行业，精选个股多点布局，看好固废领域的市政环卫/垃圾焚烧，水务行业的污水治理和智慧水表相关公司投资机会。

　　2、重点标的：洪城水业、宁水集团、新天科技、城发环境、瀚蓝环境等。

　　行业观点：2.1 、固废垃圾焚烧：行业刚需且发展迅速，近两年项目集中投运。

　　2.2、固废市政环卫：市场化推进行业扩容，机械化推进效率提升。

　　2.3、水务领域：“厂/河/水环境”需共治 ，智慧水表带来新看点。

　　风险提示：订单不及预期风险、收入补贴退坡风险、应收账款较高风险等。

　　详细内容请点击《2020年环保行业年度策略报告：看好固废和水务，多点布局精选个股》

　　燃料电池产业系列报告之十二：MEA 篇——国产化、规模化、精细化

　　张帅/张伟鑫

　　张伟鑫

　　新兴产业中心

　　燃料电池研究助理

　　新能源汽车大势所趋，政策落地国内燃料电池产业化提速。需求方面：膜电极是燃料电池的成本、技术中枢，预计 2030 年国内膜电极需求接近 1 千万平，市场规模约 350亿元。技术角度分析：耐久性>功率密度>成本，从制备工艺看：第三代有序化膜电极制备技术仍待突破。供给方面：膜电极国产化快速推进，先发企业优势明显。

　　投资建议：政策成本交替推动下 FCV 开启放量，推荐亿华通、美锦能源、雄韬股份、东岳集团、道氏技术。

　　风险提示：政策风险、技术风险、市场竞争风险、基础设施建设不及预期。

　　详细内容请点击《燃料电池产业系列报告之十二：MEA 篇——国产化、规模化、精细化》

　　数据专题深度研究

　　刘道明

　　刘道明

　　创新数据中心

　　中心长

　　1. 集装箱船数据追踪：通过对关键港口及关键海域的集装箱船舶数量及TEU总和的对比分析，目前中国海域及上海港（及相关港）的集装箱船数量持续下行，TEU总和持续减少，而美国海域及长滩港，欧洲海域及鹿特丹港口集装箱船舶数及TEU总和呈上行趋势。临近感恩节、“黑色星期五”及圣诞节补库存，或加剧美国集装箱船堵港现象。

　　2. 黑五数据追踪：随感恩节、“黑五”、网络星期一的来临，美国线下销售额同比较上年同期增长39%，而欧洲地区因封城措施尚未解除，线下销售额或受一定影响，总消费额出现下滑。

　　3. App活跃度：国内海淘奢侈品类App活跃度有所提高但仍处于低位。线上购物App双十一之后活跃度与去年持平。

　　4. 全球原油浮仓：本周中国及欧洲原油略微增长，仍处于供大于求的阶段，浮仓堆积明显。美国原油浮仓持续小幅下降，整体相对于稳定。

　　详细内容请点击《数据深度专题》

　　数据专题深度研究：卫星视角：OPEC要增产啦？

　　刘道明

　　刘道明

　　创新数据中心

　　中心长

　　近期油价受到疫苗新闻驱动较多，但是从基本面看，实际欧洲疫情封城导致出现出行强度显著下降影响短期需求。2020年12月3日，OPEC+举行年度会议，用于讨论在欧美疫情持续严峻和封锁的情况下是否延迟本轮770万桶的减产计划，目前计划从1月起增长50万桶原油供应量，即名义减产率从770万桶下滑至720万桶，并从2021年1月起每月举行会议评估是否进一步增产，单次增产预计不超50万桶，全球原油短期将持续维持供大于求的状态，目前全球原油供给端相对稳定，如果疫苗大规模推广的话，全球原油消费有望持续恢复，全球原油价格中枢相比2020年有望抬升，考虑到页岩油生产商将在WTI原油价格超过45美元/桶时可能通过套保提前锁定价格，预计Brent原油价格中枢约为50（±5）美元/桶，WTI原油价格中枢约45（±5）美元/桶。

　　详细内容请点击《数据专题深度研究：卫星视角：OPEC要增产啦？》

　　乳制品行业专题：估值处于低位，奶价周期或成竞争趋缓催化剂

　　汪玲/王映雪

　　汪玲

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料行业首席分析师

　　乳制品板目前处于估值较低的位置。当前存在利润改善的催化因素：目前进入新一波奶价上行周期，回顾历史可以发现原奶价格和乳制品企业的销售费率大致呈现负相关关系。面对新一轮奶价上涨，我们认为持续的产品结构升级和适当降费或成为企业面对新一轮奶价上涨的主要措施。

　　从长短期看，两强竞争趋缓是必然趋势。长期看，我们认为当下是两强由营收增长切换到利润增长的重要拐点。就竞争格局而言，当前两强的市占率提升速度趋缓；就行业发展而言，快速放量期已过，我国乳制品需求基本饱和，未来的增长点更多来自结构升级。在此背景下，营收增速放缓是不可避免的趋势。而乳企的销售费用支出普遍较高，存在改善空间。短期看，两强均存在控费动机。疫情下上半年销售减少，叠加奶价上涨的成本压力，我们认为两强都有会减缓价格战的意愿，预计下半年以及明年上半年，促销力度会相对理性。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险/食品安全的风险/疫情反复出现的风险。

　　详细内容请点击《乳制品行业专题：估值处于低位，奶价周期或成竞争趋缓催化剂》

　　康方生物公司深度：单抗及双抗共舞，肿瘤与免疫齐飞

　　王麟

　　王麟

　　医药健康研究中心

　　医药分析师

　　投资逻辑：公司已组建了具有国际先进水平的高端生物药开发、产业化人才团队，包括多位海归专家；通过自身先进的ACE平台持续快速地创新生产高质量候选药物，研发管线覆盖抗肿瘤、自身免疫疾病等多个领域。

　　抗肿瘤领域，PD-1/CTLA-4双抗AK104同时针对PD-1与CTLA-4双靶点，目前处于临床2期试验阶段。全球范围内尚无同靶点产品上市，AK104已展示出其安全性和有效性优势，已被纳入突破性治疗药物品种。PD-1产品派安普利单抗cHL适应症已递交NDA，预计2021年获批上市。自身免疫疾病领域，公司研发管线全面布局二代靶点IL-12/IL-23，IL-17。同靶点现有上市产品均为进口产品，治疗费用高，公司产品有望一梯队上市，为自身免疫疾病患者提供更多的选择方案。

　　先进的双抗平台，迅速推动未来双抗领域发展。公司拥有依靠Tetrabody技术的ACE一体化平台。

　　盈利预测与估值：根据公司在研管线核心品种的拆分与估值，我们预计公司合理估值为238亿元。派安普利单抗预计2021年获批上市，预计2020-2022年公司收入额约0.1/4.1/9.8亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为36.0港元。

　　风险提示：研发项目进展不确定性；核心品种上市后生产、销售不确定性；初创型创新药公司管理层、研发和销售核心人员可能存在变动；医保谈判不确定性。

　　详细内容请点击《康方生物公司深度：单抗及双抗共舞，肿瘤与免疫齐飞》

　　招商蛇口公司深度：坐拥大湾区优质土储，具备孕育核心资产能力

　　赵旭翔

　　赵旭翔

　　资源与环境研究中心

　　房地产组首席分析师

　　投资逻辑：坐拥大湾区核心土储，地段为王，深圳前海蛇口片区土储价值丰厚。资源型央企，具备多元化低成本拿地，低成本融资优势。销售规模稳步增长，未来具有市占率提升潜力，预计2020-2022年销售规模分别为2500亿元、2800亿元、3200亿元。持有型业务地段核心，资产升值空间大；积极释放物业服务价值。

　　投资建议：公司拥有独一无二的大湾区核心土地资源，未来升值空间大；作为资源型央企，有条件和能力做好城市深耕，运营T+3、T+10、T+30业务；不考虑前海片区土储大规模变现的前提下，预计2020-2022年权益净利润分别为151/179/197亿元。考虑到其土地资源的不可复制性以及利润尚未变现，首次覆盖，我们给予“买入评级”，给予其12个月内目标价22.63元，对应10X 2021PE。

　　风险提示：前海建设进度低于预期，公司规模扩张低于预期，政策调控超预期。

　　详细内容请点击《招商蛇口公司深度：坐拥大湾区优质土储，具备孕育核心资产能力》

　　心动公司深度跟踪报告：如何从广告价值看TapTap未来空间？

　　杨晓峰

　　杨晓峰

　　消费升级与娱乐研究中心

　　传媒首席分析师

　　以广告收入=eCPM×I.M.测算未来广告收入空间，5年内有望达到60亿。

　　一、eCPM（千次展示收益） 如何提升：高用户匹配度提高CTR、年轻化高LTV游戏增多拉高TapTap整体CPC：

　　二、I.M. （广告展示量）——社区化改版为增加广告位，拓展广告类型奠定基础，展示量有望高速增长。

　　TapTap平台的成长是未来公司发展的关键，预计5年后TapTap广告收入天花板约为60亿，5年后TapTap和游戏业务估值合计493亿元。

　　平台用户增长不及预期；平台用户增长不及预期；平台用户增长不及预期；TapTap商业化进展不及预期；头部游戏表现不及预期；即将上线游戏表现不及预期；游戏出海业务发展不及预期。

　　投资建议：预计5年后TapTap广告收入天花板约为60亿，5年后TapTap和游戏业务估值合计493亿元，由于游戏上线节奏较慢及老游戏流水下滑，我们分别下调公司2020/2021/2022年归母净利润32%/36%/34%至3.66/4.64/5.92亿元，EPS分别为0.81/1.02/1.31元，对应P/E46.87X/36.96X/28.98X，维持“买入”评级。

　　风险提示：平台用户增长不及预期；TapTap商业化进展不及预期；头部游戏表现不及预期；即将上线游戏表现不及预期；游戏出海业务发展不及预期。