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方正证券：【方正制造α研究团队】核心资产周观察（第四十一期）

2020-12-28 09:29:10 admin

　　相关报告
　　【方正化工·李永磊团队】聚合MDI价格小幅反弹，玲珑董事长荣膺中国经济优秀人物（20201227）
　　万华化学：乙烯项目一期投产，二期项目将形成有力协同
　　化工行

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　　【方正化工·李永磊团队】聚合MDI价格小幅反弹，玲珑董事长荣膺中国经济优秀人物（20201227）

　　万华化学：乙烯项目一期投产，二期项目将形成有力协同

　　化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列，我们认为，万华化学后续的成长性将大于周期性。

　　卓创资讯12月25日纯MDI价格22550元/吨（环比12月18日-950元/吨），聚合MDI报价17770元/吨（环比12月18日+770元/吨）。

　　本周国内聚合MDI市场在微妙氛围中成功反弹。截止到12月24日，国内市场主流商谈在17500-18000元/吨桶装含税现金自提或周边送到，与12月17日相比，均价上涨250元/吨，涨幅为1.43%。周初市场上海货源上涨，万华货源价格下调，市场整体气氛微妙。而造成这种局面的主要原因是：场内上海现货逐渐减少，贸易商低价惜售，低端价位回涨。万华货源回落原因主要是前期成本压力下，万华货源经销商报价与上海货源价差在1000元/吨附近，迫于销售压力，价格略有回落。但因国内部分厂家12月份货源销售完成选择封盘，场内整体现货紧张，市场在微妙之际中成功反弹，终端下游多按需采购。

　　下周市场简单预测：国内部分厂家12月货源售罄，韩国厂家因圣诞节及新年假期月底前对中国市场封盘，场内整体现货紧张。终端下游冰箱冷柜、板材大厂保持良好，经销渠道下游多按需小单采购。厂家心态良好，贸易商多惜售谨慎看涨，终端按需采购。

　　据万华禾香板微信公众号消息，12月18日，万华化学常务副总裁华总、万华禾香板业有限责任公司董事长于总到达欧派家居集团股份有限公司总部和索菲亚家居股份有限公司调研，万华携手欧派、索菲亚共助家居行业无醛升级。

　　据消息，12月18日，廖董事长受邀在北大作主旨演讲，以“尊重规律，肩负责任，大胆实践”为主题，用万华前世今生的发展轨迹，讲述了万华历经磨难却百折不挠，历经五次改革之痛仍把濒临破产的小企业发展成为全球化运营公司的艰辛与坎坷。

　　玲珑轮胎

　　轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。玲珑轮胎是国产轮胎龙头企业。公司“6+6”战略落地，未来将持续扩大产能，力争2030年实现轮胎产销量1.6亿条，总销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五。2020年，玲珑轮胎开启“新零售元年”，与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，实现从公司--经销商--门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务，力争2020-2022年在全国打造300家战略合作经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店、5000家核心品牌店、30000家紧密合作店。我们认为玲珑轮胎前装突破、零售终端新零售体系搭建、全球化布局三大护城河将使得公司成长为国际巨头。

　　12月25日公司公告，公司将于2020年1月5日召开2021年第一次临时股东大会会议，会上将宣读和审议关于公司《2020年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要的议案，关于公司《2020年限制性股票激励计划实施考核管理办法》的议案，关于提请股东大会授权董事会办理2020年限制性股票激励计划相关事宜的议案，关于提请股东大会授权董事会办理2020年限制性股票激励计划相关事宜的议案。

　　据消息，2020年12月19日，“2020中国经济高峰论坛暨第十八届中国经济人物年会颁奖典礼”上刚刚获得“安永企业家奖2020中国”殊荣的王锋董事长再次荣膺“2020新时代中国经济优秀人物”称号。

　　恒力石化

　　恒力的炼化项目采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了相对老旧炼厂在折旧和财务费用方面的劣势。当前市场比较担心景气下行期会影响恒力炼化项目的盈利，但我们方正化工认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。

　　12月25日，公司发布关于控股股东股份质押的公告，控股股东恒力集团累计质押公司股份12.79亿股，占其所持有公司股份的23.89%，占公司总股本的18.17%。

　　据卓创资讯，涤纶长丝12月25日库存17.20天，环比+0.64天；PTA 12月25日库存439.7万吨，环比+6.3万吨。根据Wind华东地区FDY市场主流价，12月25日涤纶长丝价格为5875元/吨，环比下降25元/吨。根据Wind PTA华东市场现货基准价，12月25日PTA价格为3595元/吨，环比下降50元/吨。

　　新洋丰

　　在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。

　　12月21日，公司发布关于控股股东股份质押的公告。公司控股股东洋丰集团所持有公司部分股份办理了质押业务，此次质押6274万股，占其所持股份比例10.12%，占公司总股本的4.81%。本周磷酸一铵价格维持在2100元/吨。复合肥价格2185元/吨，较上周上涨7元/吨。

　　近期国内一铵交投气氛偏弱，部分前期订单仍在发货，由于复合肥开工率偏低，一铵新单需求不足，少数中小型企业迫于收款压力增加报价出现下调，但原材料价格坚挺，大厂挺价心态较强。卓创预计，短期一铵维持平稳运行，在成本支撑下低端价格下滑有限，整体维持横盘整理。

　　华鲁恒升：华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产品的延伸，阶梯式发展公司业务线；通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。继煤制乙二醇和三聚氰胺项目投产后，公司再推两项投资规划。公司计划投资15.72亿元，建设精己二酸品质提升项目，预计建成后实现年营业收入19.86亿元，利润2.96亿元；计划投资49.8亿元，建设酰胺及尼龙新材料项目，预计实现年营业收入56.13亿元，利润4.46亿元。

　　12月25日公司发布公告称，公司第二期限制性股票激励计划授予的限制性股票第一个解除限售期条件成就，拟对160名激励对象持有的限制性股票实施第一次解除限售，可解除限售股份为210.99万股。根据卓创资讯信息，12月25日乙二醇国内现货价为4132元/吨，环比上升102元/吨。12月25日尿素价格为1787元/吨，较上周上涨11元/吨。

　　风险提示：油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行。

　　【方正建材建筑·盛昌盛团队】建材行业周报：建材行业板块分化，玻璃玻纤持续强劲（20201227）

　　1-11月固投（不含农户）同比增长2.6%，较前值提升0.8个百分点。地产方面，房地产开发投资1-11月累计同比增长6.8%，较前值增幅扩大0.5个百分点，1-11月全国房屋竣工面积累计同比降低7.3%，环比前值降幅收窄1.9个百分点。1-11月基建投资不含电力口径同比提升1.0%，自9月首次转正后维持增长趋势，涨幅略有扩大。整体来看，地产基建投资仍然保持较好态势，地产竣工降幅收窄，地产竣工端需求有望逐步发力。

　　本周以来玻璃各区域普遍调涨，个别地区涨幅明显，周末全国建筑用白玻平均价格 2215 元，环比上周上涨 122 元，同比去年上涨 547 元。同时，光伏玻璃目前依然处于高景气度，根据新的产能置换政策，光伏玻璃和汽车玻璃产能不参加产能置换计划，预计明年光伏产能将有明显增长。继续推荐旗滨集团。

　　玻纤市场需求良好，下游加工企业近期进入赶工阶段，华东、西南、华南市场刚需订单较充足，多数企业货源仍紧俏，多数池窑企业稳价意愿较强，预计短期库存将持续保持低位水平，部分细分品种仍有持续涨价的预期。个股方面重点推荐行业龙头中国巨石，建议关注长海股份。

　　12 月下旬，国内水泥市场需求总体趋于平缓，前期受雨雪天气影响较为严重的区域，本周随着天气好转，下游需求环比有所恢复，加之浙江、江西、湖南和山东等地受环保管控以及错峰生产限制，供应减少，库存阶段性下降明显，支撑水泥价格在高位维持稳定。水泥板块本周进一步调整，申万水泥制造指数PE（TTM）降至 8.5，处于年内低位。建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、天山股份、祁连山等。

　　我们看好2020年地产施工向竣工持续传导，施工、竣工同比增速持续改善，我们认为伴随地产销售的复苏、期房交房的限制以及潜在旧改项目的增量需求，地产后端需求有望逐步复苏。继续推荐石膏板龙头北新建材，管材龙头伟星新材；继续推荐防水龙头东方雨虹、科顺股份，关注涂料龙头三棵树、亚士创能，瓷砖龙头蒙娜丽莎、帝欧家居。

　　风险提示：基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；疫情反复影响经济形势；宏观环境出现不利变化。

　　【方正军工·孟祥杰团队】方正军工周观点：趋势性配置机会正当时，核心资产时空兼备（20201227）

　　本周推荐：鸿远电子、睿创微纳、航天发展、中航高科、航发动力、紫光国微、中航沈飞、景嘉微

　　当前市场关注点逐步转向对十四五装备采购情况的预判，关注装备采购价格，关注景气向上持续时间与空间。

　　军工板块的弹性源主要自四点：军品利润纯度&列装速度、国产化替代空间&节奏、渗透率提升空间&速率、规模经济效益。我们认为理论上的潜在综合业绩弹性排序为：高温合金 >发动机主机 > 部分军工电子 >碳纤维 & 石英纤维等部分新材料 > 部分军机整机 > 部分钛合金 > 航电整机 > 机电整机 > …。落实到具体标的，需要依据上述四点弹性综合判断，剔除管理层、特殊政策等的影响，叠加弹性点越多，其理论业绩弹性相对越大。我们判断，大部分的核心赛道的优质军工标的趋势性配置机会正当时，仍时间&空间兼备。

　　我们判断，强调信息化、新材料等核心上游细分龙头的竞争多格局佳，毛利率整体稳定的确定性较高，有望集中享受行业景气，市场应该更关注采购量增加的确定性&幅度：行业高景气向上1-2年后常伴随新进入者大幅增加，军工板块特有资质认证及定向采购渠道等给予存量细分龙头集中享受行业景气的机会，潜在进入者实际风险较低，这将实质性支撑其高估值弹性。我们建议市场应从关注采购价格，转为关注行业景气向上的确定性，关注采购量增加的幅度。

　　1、鸿远电子：（1）强调公司业绩驱动非短期放量补库存，强调随下游景气逐季度改善的趋势性&持续性、毛利率整体的稳定性、股权激励充分背景下业绩释放确定性、航天宇航级产品潜在竞争者少及利润中装备领域纯度高；（2）业绩&估值预判，2020/2021E看4.35（YOY +56%）/7.22亿（YOY +66%）净利润附近，即2021年动态估值约40X，并判断2023年有望13-14亿净利润（未来三年的复合增速有望维持45-50%），考虑其为成长股赛道，航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的a（射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器等）加成，看520-560亿合理市值。

　　2、睿创微纳：（1）赛道好，装备信息化建设（精确制导+无人机夜视+观瞄类）加速，叠加偏消费电子属性的国内外民品业务拓展可期，未来3年营收端有望实现超50%的复合增长；（2）技术壁垒高，12μm产品良率逐步提升至17μm水平，叠加ISP替代FPGA、晶圆级封装等的推广，公司全谱系产品毛利率有望逐步提升，未来3年营业利润端增速有望超过营收端，且化合物半导体及MEMS工艺等的加速研制值得期待；（3）竞争格局好，国内海康微影实际被动红外领域渠道优势弱、户外整机景气销售反映国际龙头FLIR等潜在竞争风险较低，公司实为少有的业绩确定高、国际化半导体平台公司；（4）估值判断，2020/2021E看5.5亿（YOY +174%）/8.2亿（YOY+47%）净利润，即2021年动态估值60X，2023年有望做到15-17亿净利润，看800~1000亿合理市值。

　　3、航天发展：（1）赛道好，双轮驱动，电子对抗领域正处于新一轮以装备信息化建设、实战化训练驱动的创造性需求起点、装备替代性与消费性需求共振时期；网络空间安全领域，受公安信息化建设、5G技术发展驱动景气向上。（2）优质民营基因、体系化平台的国家队，作为科工集团“新产业、新领域”拓展平台，电子对抗领域先后布局北京仿真公司（仿真、光学）、江苏大洋（蓝军靶船）、微系统（硬件可控），并强化通信布局（5G通信与指控装备），逐步打造了国家电子蓝军装备平台。网络空间安全领域，亦围绕锐安科技，布局政务办公的航天开元+数据存储、恢复的壹进制，发展值得期待。（3）估值较低、内生外延高增长可期，对标海外L3H，强调业务之间的强关联性，利润端未来3年有望实现30-35%的复合快速增长，当前2021年动态估值约33X，2023年有望做到20-22亿利润，看700-800亿市值。

　　4、中航高科：（1）赛道好，市场空间广，可以穿透其上游企业因装备需求放量节奏、产品结构、固定资产投入折旧较大等引起的利润波动，逆周期性强、营业利润率较高。（2）壁垒高，背靠中航工业集团，公司技术、渠道卡位双壁垒并存，且产品产业占比改善、原材料成本有望持续推动整体毛利率的稳步提升。（3）短期看装备增长需求、中期看改革，远期看商用飞机，且拿适航证过程中市场关注度较高，有望从估值端催化公司市值表现。（4）估值判断，公司营收、利润端有望未来3-5年持续30-40%、40-50%的快速复合增长，当前2021年动态估值约59X，2023年有望实现13-15亿净利润，看650-850亿市值。

　　风险提示：疫情发展超出预期；重点装备列装需求及交付不及预期；重大行业政策调整的风险。

　　团队阵容介绍

　　李永磊

　　所长助理

　　化工首席分析师

　　个人介绍：

　　天津大学应用化学硕士，7年化工实业工作经验，5年化工行业研究经验，曾就职于液化空气集团、中国化工集团、中信建投证券。实业经验丰富，从事过生产、咨询、规划、采购等方面的工作，善于把握行业中长期趋势，致力于挖掘具有真正竞争力的优质标的。

　　所获荣誉：

　　2019年化工行业新财富入围、IAMAC保险资管协会最受欢迎卖方分析师第3名、Wind最佳分析师第5名。

　　代表作：

　　《国瓷材料：打造中国无机新材料平台》《玲珑轮胎：又一个崛起中的中国制造》、《利尔化学：草铵膦蓝海领域的领跑者》、《万华化学：展望三年后的万华》、《扬农化工：环保趋严，高盈利时代来临》、《大炼化行业系列报告之二：三大炼化项目的对比分析》、《华鲁恒升：未来三年行业景气向上，煤化工龙头持续扩能》、《利尔化学草铵膦蓝海领域的领跑者》、《国际巨头商业研究之一：风云六十年—解析巴斯夫成长的核心战略》、《利安隆：抗老化助剂龙头，全球市场向利安隆集中》、《卫星石化：C3产业链龙头再启航，大手笔扩张待绽放》、《道恩股份：弹性体新材料龙头，技术创新驱动发展》、《成本系列报告之一：剖析PTA装置的业绩底》。

　　申建国

　　新能源汽车研究中心负责人

　　电新首席分析师

　　个人介绍：

　　清华大学机械工程系本科、香港中大学系统工程系MPhil，3年实业经验，2015、2016年新财富第一、第二名团队核心成员，专注新能源汽车领域产业研究。专注产业研究，深入产业，寻找产业机会，对电池及电池材料进行了系列深入研究。

　　代表作：

　　《锂电负极材料二十年复盘与展望》、《ROE角度透视锂电池产业链生意本质》、《从国际比较角度看锂电隔膜行业发展》、《从电池自生“隔离膜”纵览电解液添加剂》、《从BOPP的前世今生看锂电池隔膜的未来》等。

　　盛昌盛

　　建材建筑首席分析师

　　个人介绍：

　　北京大学硕士，建材建筑首席分析师，2019年新财富第五名。5年证券研究经验，6年建材行业工作经历，曾担任建材央企中层管理岗位，1年银行业从业背景。2020年加入方正证券。

　　所获荣誉：

　　2019年新财富第五名，“金牛奖”第四名， Wind“金牌分析师”第2名；水晶球2018年第四名、2017年第五名。

　　代表作：

　　《海螺水泥：系列一：探究海螺水泥的资源价值》、《水泥需求大幅反弹，玻璃酝酿上行趋势》、《东方雨虹：防水龙头，走向高质量成长》、《祁连山：受益于基建需求的弹性品种》等。

　　许可

　　培训总监

　　交运首席分析师

　　个人介绍：

　　西南财经大学经济学硕士, 6年证券从业经验。具备买方经验，更注重从买方视角分析上市公司长期投资价值，坚持正确的价值观，为投资者潜心挖掘有定价权、胜而后求战的上市公司，规避没有安全边际的价值陷阱。

　　代表作：

　　《全球机场商业史系列》、《中国机场商业史系列》、《新物流时代系列》、《全球物流巨头启示录系列》等。

　　武珣

　　钢铁煤炭首席分析师

　　个人介绍：

　　北京科技大学硕士，2016年加盟方正证券，多年钢铁实业经历，对行业有较为独特的研究。擅长从钢铁行业角度入手向下覆盖到公司，对于政策落实、限产实施情况、区域供求关系有敏锐的嗅觉以及较深理解。去年7月份时根据出台的环保文件成功预测钢铁行业限产情况和行情变化。推荐的华菱钢铁，安阳钢铁等标的自7月以来相对大盘以及行业均有突出表现。

　　代表作：

　　《钢铁行业近十五年重要的买入机会研究》、《政策拐点已至，钢结构行业有望迎来爆发式增长》、《保守测算采暖季限产期间钢铁月度空虚缺口在350万吨以上，坚定看多采暖季钢铁行情》、《八一钢铁：前端资产置入强化估值优势，新疆龙头钢企前景广阔》、《安阳钢铁：环保达标有望不再限产，低估值标的前景广阔》。