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工银国际：【固收周报】紫光集团债务处置方案值得关注

2020-12-15 18:18:55 admin

　　美国国会的经济刺激方案谈判仍陷入僵局，加上英国退欧贸易谈判前景的不确定性，推低整体美债收益率，10年期美债收益率下行7个基点至0.90%以下。二级市场方面，投资级美元债表现

　　美国国会的经济刺激方案谈判仍陷入僵局，加上英国退欧贸易谈判前景的不确定性，推低整体美债收益率，10年期美债收益率下行7个基点至0.90%以下。二级市场方面，投资级美元债表现较佳。近日天津物产集团重整计划草案出炉，相较下，2019年末天津物产提出的美元债交换或现金回购方案显然更具吸引力。另外，紫光集团合计24.5亿美元债或发生交叉违约，将进一步推升今年境外美元债违约规模。

　　人民币保持强势

　　美元指数结束连续多周下跌的势头，全周小幅回升近0.1%。美元兑在岸和离岸人民币汇率分别走强0.17%和0.35%。近日，人行和外管局决定将金融机构的跨境融资宏观调节参数从1.25降至1，这将降低金融机构在境外负债的上限，约束金融机构境外融资能力，市场认为这也释放出监管层不希望人民币汇率过快升值的信号。不过，市场的乐观情绪推动下，人民币汇率保持强势。

　　在岸市场：人行推进提升信用等级区分度推动市场健康发展

　　人行继续通过逆回购操作净回笼短期资金，全周回笼500亿元。在人行持续回笼短期资金下，隔夜银行间利率从低点明显上升，隔夜银行间质押式回购加权利率和银行间同业拆借利率分别大幅上行37个和35个基点至1.51%和1.43%。7天和14天银行间利率则大体持稳。国债收益率则涨跌互相，短端国债收益率有所回落，长短则温和上行，带动国债收益率曲线更趋陡峭化。月中人行将对本月到期的MLF资金进行一次性续作，人行是否继续超额续作值得关注。

　　前段时间一些AAA评级企业违约，近日人行召开信用评级行业发展座谈会，指出当前我国信用评级存在“评级虚高、区分度不足、事前预警功能弱等问题”，人行下一阶段将强化市场纪律，提升信用等级区分度，进一步推动评级监管统一。

　　根据万得数据，年初至今发行的债券中，按照债项评级，有44%的债券（按照金额占比，下同）获评为AAA评级，若按主体评级计，AAA评级占比更是高达62%，凸显出较为严重的评级过高和区分度不足问题。我们认为，人行近日的表态将推动评级体系的改革，有利提升债券评级作为区分企业质量更可靠的工具，更有助市场风险定价，有利市场健康发展。

　　离岸市场：紫光集团美元债违约

　　美国国会的经济刺激方案谈判仍陷入僵局，加上英国退欧贸易谈判前景的不确定性，推低整体美国国债收益率。美国众议院上周通过延长政府资助法案一周至12月18日，让两党有更多时间谈判新一轮的经济刺激方案，至今两党仍未就方案细节达成共识。受到疫情持续反弹拖累，最近一周首次申请失业金人数跃升至85.3万，为近3个月的最高水平。在这背景下，10年期美国国债收益率在12月内首次下行至0.9%以下，周环比下行7个基点至0.896%；2年期美国国债收益率也下行3.6个基点至0.115%。英国与欧盟在周末同意延长谈判期限后，美国国债收益率这周或会有所反弹。

　　一级市场方面，中资美元债新发行共7笔，合计20.3亿美元，其中中资地产债和城投债分别发行7.5亿和4.8亿美元。二级市场方面，投资级美元债表现较佳，主要受到经济不确定性对投资者情绪所影响。iBoxx中资投资级美元债指数利差收窄2.3个基点，总回报指数上涨0.43%；中资高收益美元债券指数利差收窄2个基点，总回报指数上行0.32%。

　　据彭博消息，近日天津物产集团重整计划草案出炉，天津物产将分为“转股资产平台”和“信托资产平台”，大部分债权将被转股，划入转股资产平台。根据草案，普通债权超过50万元的部分，68%将划入转股平台，锁定期为5年期，第6-10年每年由战略投资者回购20%。剩余的32%将在信托资产平台通过通过信托受益权份额清偿。根据重整报告援引的数据，天津物产资产约为750亿元，负债约为2210亿元；普通债权在清算状态下清偿率只有9.4%。根据重组方案，债权人将面临长达5年期的锁定期，同时后续的退出也具有一定的不确定性。相较下，2019年末天津物产提出的美元债交换或现金回购方案显然更具吸引力，当时平均约有5成的回收率。

　　上周，紫光集团一笔美元债未能兑付本息，构成违约，并触发紫光集团其他三笔美元债交叉违约，合计24.5亿美元，将推升今年中资美元债的违约规模，并成为中资美元债市场最大的违约主体之一。近年来，离岸市场国资企业违约处理手法均颇为市场化，不过相较于早前违约的北大方正和天津物产，清华紫光为自主芯片领军企业，战略重要性明显更高，后续处理方案值得关注。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年、2020年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月，先生

　　李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有4年的中资美元债市场和在岸利率债市场研究经验。其团队在2019年、2020年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　周朗程，先生

　　周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在2019年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）排名中取得投资组合策略个人第三名；2020年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在2019年、2020年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。