您现在的位置是：首页 > 外汇交易商

外汇交易商

申万宏源：“9000亿美元计划”对美国经济有何影响？

交易商申万宏源

2020-12-28 09:29:11 admin

　　“9000亿美元计划”对美国经济有何影响？
　　申万宏源宏观周报 · 第96期
　　秦泰博士
　　贾东旭
　　申万宏源宏观
　　主要内容
　　周观点：“9000亿美元计划”对美

　　“9000亿美元计划”对美国经济有何影响？

　　申万宏源宏观周报 · 第96期

　　秦泰博士

　　贾东旭

　　申万宏源宏观

　　主要内容

　　周观点：“9000亿美元计划”对美国经济有何影响？

　　9000亿美元刺激计划获美国会通过，但特朗普拒签。当地时间12月21日，美国国会通过了总规模为2.3万亿美元的年度财政支出法案，其中包含一项8920亿美元的财政刺激计划，以应对在海外持续至今的疫情大流行。但截至北京时间12月27日，美国总统特朗普尚未签字通过这一法案，其理由是要求将直接补贴规模从当前的600美元/人提高至2000美元/人。考虑到本法案协商过程曲折，在现有法案基础上达成一致已经殊为不易，美国国会可能考虑通过绝对多数决议来推翻现总统特朗普对本法案的否决，具体走向值得持续关注。

　　若刺激法案落地，耐用消费或再度高增，工业生产或再次走弱。如果本轮刺激法案顺利落地，对美国经济恢复会有怎样的影响？1）本次“9000亿美元刺激计划”对美国经济的影响可能更类似于今年8月的第二波失业金补贴。在这一轮失业金发放期间，美国工业生产的恢复实际上是持续受阻的，显示出非常明显的“过度补贴挤出生产效应”。持续的财政补贴尤其是失业金的长时间发放，可能再度拖累未来美国工业生产的复苏之路，预计美国工业生产增速可能在明年一季度再度下滑。2）而需求端来看，本轮财政刺激如果落地，预计美国耐用品消费可能会再度迎来高增。3）综合而言，如果美国“9000亿美元财政刺激计划”落地，美国居民商品消费仍将延续高增，而工业生产则将再度受到直接的挤出和压制，供需缺口仍将维持在历史高位水平，从而对我国出口可能直至明年年初都有直接的拉动作用。

　　本周经济数据追踪：商品房、乘用车销售上行

　　需求：商品房销售回暖，乘用车零售高位上行；供给：钢材产量回升，主要钢材延续去库存；食品价格：猪肉价格同比降幅收窄；工业品价格：原油、铁矿石和钢材上行。

　　货币与流动性：资金利率和长端收益率同步下行。本周央行跨年度调节短期流动性，净投放逆回购资金3700亿，银行间流动性较为充裕，加之11月末和12月中MLF共净投放5500亿，中长期基础货币投放增加。虽然我们认为MLF净投放和政府存款高增是基本匹配的，但是在这样的大幅投放操作之后，市场的宽松预期依然有所增强，带动短端利率和长端利率同步下行，两者下行幅度接近。

　　汇率：美元指数小幅上行，人民币基本稳定。本周美国国会通过财政刺激法案，但特朗普尚未签署；而欧洲大流行扩散有所加剧，欧元对美元贬值，美元指数小幅回升，人民币基本稳定。

　　国常会：延续支持小微企业，加强对非法集资、医疗器械的监管。

　　全球宏观日历：关注中国PMI

　　以下为正文

　　周观点：“9000亿美元计划”对美国经济有何影响？

　　1. 9000亿美元刺激计划获美国会通过，但特朗普拒签

　　当地时间12月21日，美国国会通过了总规模为2.3万亿美元的年度财政支出法案，其中包含一项8920亿美元的财政刺激计划，以应对在海外持续至今的疫情大流行。其主要内容如下：

　　但截至北京时间12月27日，美国总统特朗普尚未签字通过这一法案，其理由是要求将直接补贴规模从当前的600美元/人提高至2000美元/人。据CNBC，当前600美元/人的直接补贴总规模已经达到1660亿美元，若将补贴规模提高至2000美元/人，直接补贴总规模将超过5000亿美元，“9000亿美元刺激计划”总规模将膨胀至1.24万亿美元，两党达成新的协议的难度或将大幅增加。考虑到本法案协商过程曲折，在现有法案基础上达成一致已经殊为不易，美国国会可能考虑通过绝对多数决议来推翻现总统特朗普对本法案的否决，具体走向值得持续关注。

　　2. 若刺激法案落地，耐用消费或再度高增，工业生产或再次走弱

　　如果本轮刺激法案顺利落地，对美国经济恢复会有怎样的影响？

　　本次“9000亿美元刺激计划”对美国经济的影响可能更类似于今年8月的第二波失业金补贴。本次9000亿美元的财政刺激工具和CARES Act基本一致，包含个人直补、失业金补贴、企业救济等方面，但总额度不到其一半。最重要的失业金补贴力度则和美国联邦政府8月的第二轮失业金补贴基本一致，而考虑到长时间额外的失业金补贴对经济供需影响最大，本轮刺激力度可能更像第二轮。8月8日，美国从赈灾基金（DisasterRelief Fund）中抽取440亿美元资金，补充了第二轮300-400美金/周的失业金，其中300美金由联邦政府提供，州政府可选择最多提供100美金/周的补贴。从实际的发放情况来看，这一轮失业金在10月7日前后基本发放完成。

　　在这一轮失业金发放期间，美国工业生产的恢复实际上是持续受阻的，显示出非常明显的“过度补贴挤出生产效应”。在美国第二轮失业救济金补贴无间断接续第一轮的8-9月，我们看到美国工业生产的恢复路径出现了停滞的现象，工业生产指数同比分别为-6.5%和-6.3%，与7月相比（-6.6%）变化不大。而在这一轮补贴趋于结束后的10月，美国工业生产指数则出现了1.3个百分点的明显反弹至-5.0%。但随着美国疫情进入第三轮高峰期，11月美国工业生产同比跌幅再度扩大，劳动参与率也较10月下滑0.2个百分点至61.5%。持续的财政补贴尤其是失业金的长时间发放，可能再度拖累未来美国工业生产的复苏之路，预计美国工业生产增速可能在明年一季度再度下滑。

　　而需求端来看，本轮财政刺激如果落地，预计美国耐用品消费可能会再度迎来高增。同样对比美国第二轮失业金补贴发放较为集中的8-9月，美国耐用品消费增速仍持续上行，而在补贴基本结束后，11月该增速即明显拐头向下，从10月的14.7%下滑至12.1%，显示出失业金补贴对居民耐用消费品的直接刺激作用。若本轮财政刺激可以顺利落地，预计美国居民耐用品消费增速有望从11月的增速回落中再度重回高增长通道，预计可以保持至本轮补贴结束的2021年一季度末。美国居民服务消费方面，大规模失业金补贴并没有很明显的刺激作用，这可能和美国疫情接近失控，单日新增超过20万例的背景下，居民对服务消费仍然情绪谨慎有直接关系。

　　综合而言，如果美国“9000亿美元财政刺激计划”落地，美国居民商品消费仍将延续高增，而工业生产则将再度受到直接的挤出和压制，供需缺口仍将维持在历史高位水平，从而对我国出口可能直至明年年初都有直接的拉动作用。

　　本周经济数据追踪：商品房、乘用车销售上行

　　1. 需求：商品房销售回暖，乘用车零售高位上行

　　1）商品房销售大幅回暖。截至12月25日，30城商品房成交面积（周平均）同比较上周大幅回升16.2个百分点至15.9%。2）乘用车批发小幅下滑，零售高位上行。12月20日当周，乘用车厂家批发和零售同比分别小幅下滑4个百分点和上行18个百分点。3）电影票房同比降幅扩大。截至12月23日，电影票房（周平均）同比降幅较上周扩大5.7个百分点。

　　2. 供给：钢材产量回升，主要钢材延续去库存

　　1）高炉开工率继续上行0.3个百分点，半钢胎开工率继续下行。2）螺纹钢、线材周产量均回升。12月18日当周，螺纹钢、线材周产量同比分别上行0.5和2.0个百分点至-2.5%和9.5%。3）铁矿石、主要钢材、铜去库存，沥青补库存。12月18日当周，主要钢材库存同比增速下行6.0个百分点至12.9%。

　　3. 食品价格：猪肉价格同比降幅收窄

　　1）猪肉价格同比降幅收窄。12月16日当周，全国生猪出场均价环涨1.7%，同比降幅收窄1.8个百分点；猪肉零售均价环涨1.9%，同比降幅收窄2.3个百分点。

　　2）蔬菜价格同比增速下行，水果增速上行减缓。截至12月24日，蔬菜价格（周平均）同比增速下行2.7个百分点；水果价格（周平均）同比增速上行1.1个百分点。

　　4. 工业品价格：原油、铁矿石和钢材上行

　　1）美国国会通过9000亿美元财政刺激，英国与欧盟达成退欧后的贸易协议，提振市场信心，油价小幅上涨。截至12月24日，ICE布油周均价、WTI轻质原油周均价同比降幅分别收窄0.8和1.0个百分点。2）美国原油产量保持不变，原油、精炼油、汽油去库存。12月18日当周美国原油产量持平上周，美国EIA原油库存减少56.2万桶，精炼油库存减少232.5万桶，汽油库存减少112.5万桶；美国当周石油钻井总数增加1口。3）铁矿石、钢材同比均上行。截至12月25日，中国铁矿石价格指数、普氏铁矿石价格指数周均价同比分别提高10.8和17.2个百分点，螺纹钢和热轧板卷周均价分别同比上行10.6和10.7个百分点至16.3%和26.7%。4）煤炭同比上行、水泥同比下行。12月25日，秦皇岛Q550动力煤、华东地区1/3焦煤、山西二级冶金焦周均价同比分别提高5.8、0.1和2.2个百分点至35.4%、-5.3%和24.0%。5）PTA同比上行，有色金属同比下行。截至12月24日，CCFEI价格指数PTA内盘周均价同比降幅收窄0.4个百分点至-25.8%；截至12月25日，铜1#、铝A00周均价同比分别下行0.1和5.1个百分点至18.7%和12.4%，锌0#长江周均价同比上行0.9个百分点至18.0%。

　　5. 货币与流动性：资金利率和长端收益率同步下行

　　本周央行跨年度调节短期流动性，净投放逆回购资金3700亿，银行间流动性较为充裕，加之11月末和12月中MLF共净投放5500亿，中长期基础货币投放增加。虽然我们认为MLF净投放和政府存款高增是基本匹配的，但是在这样的大幅投放操作之后，市场的宽松预期依然有所增强，带动短端利率和长端利率同步下行，两者下行幅度接近。本周央行开展7天期逆回购操作800亿，14天期逆回购操作3500亿，利率分别维持2.20%和2.35%不变；7天期逆回购共到期600亿；净投放逆回购资金3700亿。截至12月25日，R007、DR007（周均）分别降至2.1447%、1.8104%，10Y国债收益率降至3.1878%，短端利率和长端利率下行幅度接近。

　　6.汇率：美元指数小幅上行，人民币基本稳定

　　本周美国国会通过财政刺激法案，但特朗普尚未签署；而欧洲大流行扩散有所加剧，欧元对美元贬值，美元指数小幅回升，人民币基本稳定。12月25日欧元、英镑兑美元分别报收1.2186、1.3550，较上周分别贬值0.6%和0.1%；美元指数报收90.3331，较上周升值0.4%但仍处低位。CNY报收6.5241，较上周升值0.3%；CNH报收6.5196，较上周基本持平。