工银国际：【固收周报】近期定价的多笔央企永续债较为吸引

　　在美联储表明有意在未来几年内将其利率保持在零附近的背景下，2年期美国国债收益率持平在0.13%的水平。10年期美国国债收益率则上行4.6个基点至0.70%，收益率曲线有所趋陡。节前中资美元债发行有所回落，共发行共 8笔、16.1亿美元。随着市场从恒大事件中修复，高收益债券指数明显表现更佳，中资高收益美元债指数利差则大幅收窄45个基点，总收益指数上升近1%。利率维持低迷下，近日有多笔由央企等高质量发行人发行的永续债。一方面为发行人锁定低成本的长期资金，另一方面以较高的收益率吸引投资者。招商局港口近期担保发行的NC3 和NC5的永续债，现时赎回收益率分别为3.46%和3.73%。

　　人民币汇率保持强势

　　美元指数从近两个月的高位回落，全周下跌0.82%至93.81，主要因为美国大选临近，加上特朗普确诊新冠，使得美国国内政治不确定性加大，叠加两党迟迟未能就新一轮援助计划达成协议，影响了市场信心，部分投资者获利了结，推动美元指数从近期高位回落。美元走弱下，加上拜登领先优势扩大，人民币汇率继续表现强势，在岸人民币汇率因为国庆长假在上周四开始休市，美元兑离岸人民币在特朗普确诊消息公布后，跌幅扩大至1.03%，收于6.75附近。

　　在岸市场：中国国债被纳入富时世界国债指数 推动债市进一步开放

　　人行全周通过逆回购到期净回笼资金2700亿元，加上国庆长假来临，短端银行间资金利率明显上升，隔夜和7天银行间质押式回购利率分别大幅上行143个和58个基点至2.53%和2.55%，稍长期限利率则大体持稳。我们预期随着节后资金需求下降，短端银行间利率将有所回落。

　　国债收益率总体有较明显上行，1年期国债收益率大体持稳，3年期和5年期国债收益率分别大幅上行6个和7个基点至2.92%和3.07%，10年期国债收益率亦上行4个基点至3.16%。利率债供给压力较大，经济持续回温，人行货币政策保持稳健和商业银行资金成本居高不下。

　　9月25日，富时罗素宣布将从2021年10月开始将中国国债纳入富时世界国债指数，这标志着中国债市已经完全被国际三大主流债券指数接纳。富时世界国债指数是其中最大的一个，估計完全纳入后将为中国债市带来超過1200亿美元的被动流入资金。这对于丰富境内债市投资者结构，增加双向交投，以及加快人民币国际化进程均有重要意义。

　　中美货币政策和经济基本面的分化，为中美利差和人民币汇率带来支撑，也明显提升了境内债券特别是利率债的吸引力，境外投资者7月和8月大举增持人民币债券，为境内债市带来重要的增量资金。在高利差和人民币汇率稳中走强趋势保持下，加上纳入富时世界国债指数进一步强化国际投资者对于中国债市信心。

　　离岸市场：近期定价的多笔央企永续债较为吸引

　　美国股票市场逐渐恢复以及美国总统特朗普新冠病情稳定的情况下，投资者避险情绪下降，长端美国国债收益率上周有所上升，使收益率曲线变陡。全周来看，10年期美国国债收益率上行4.6个基点至0.70%。在美联储表明有意在未来几年内将其利率保持在零附近的背景下，2年期美国国债收益率持平在0.13%的水平。经济数据方面，9月份美国就业增长放缓，新增非农就业人口只增长66.1万，低于市场预期。美国9月份 ISM制造业虽然继续扩张，PMI为55.4，但扩张的步伐意外放缓。美国经济复苏前景仍存在很大的不确定性，市场继续关注美国财政刺激措施最新消息。

　　一级市场方面，上周中资美元债新发行共 8笔，共计16.1亿美元。其中1笔是中资地产美元债，为佳源国际的2亿美元债，票息为12.5%，这反映在目前市场环境下较高风险的房企仍能透过高融资成本发债。二级市场方面，iBoxx 中资投资级美元债券指数利差收窄约1个基点，总回报指数大致持平，中资高收益美元债指数利差则大幅收窄45个基点，总回报指数上升近1%，主要因为房地产市场气氛从恒大事件中修复，中资地产高收益美元债指数利差更收窄超过60个基点，总回报指数上升1.44% 。

　　招商局港口担保发行的NC3 和NC5的次级永续债分别定价在3.5%和3.875%，均获得穆迪Baa2评级，较招商局港口高级债低出一个子评级。受到新冠疫情冲击，招商局港口上半年净利润大幅下挫76%至15.46亿港元；不过，内地疫情已经受控，带动国内港口业务复苏，8月份招商局港口吞吐量按年上升13.8%，年内累计同比增速也已转正。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有4年的中资美元债市场和在岸利率债市场研究经验。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　周朗程， 先生

　　周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在2019年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）排名中取得投资组合策略个人第三名；2020年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在2019年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。

　　工银国际是中国工商银行的全资子公司

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　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法