说好的固收“加”,怎么就变成了固收“减”呢?

　　去年开始，固收+基金火了。面对权益类基金净值的波动起伏，许多风险偏好程度不高的投资者将目光投向了牛市股票有增强，熊市资产配置来保障的“固收+”型产品。但随着近期权益市场的波动，不少小伙伴突然发现自己买的“固收+”基金怎么竟然变成了“固收-”。为什么会这样，“固收+”基金到底是怎么回事？

　　今年以来，在几个偏固收的Wind基金投资类型指数中，中长期纯债型基金指数涨幅0.69%排名第一，其次是货币市场基金指数涨幅0.55%，而作为“固收+”产品典型的二级债基指数则下跌了0.40%。统计去年年底规模1个亿以上的二级债基和纯债型基金，从基金收益率分布来看，一季度二级债基收益率中位数0.05%，勉强维持正收益，同期，纯债型基金收益率中位数0.73%，年化大约在3%左右。

　　由此观之，今年以来截止到目前为止，固收“加”基金确实是没能跑过纯固收基金，论投资收益，有小伙伴觉得“固收加”变成了“固收减”，不难理解。

　　图1. Wind基金指数表现（20210101-20210329）

　　数据来源：Wind

　　表1. 今年以来债基收益率分布（20210101-20210329） 数据来源：Wind

　　说好的固收“加”，怎么就变成了固收“减”呢？要理解“固收+”怎么变成了“固收-”，我们要首先明白“固收+”基金到底是怎么回事。

　　按投资策略区分，简单来说可以把“固收+”基金分成两个大类。第一类是“股票+债券”的传统大类资产配置型基金，第二类是建立在股指期货对冲基础上的“指数增强+多空对冲”型基金。由于市场上客供大家选择的开放式“指数增强+多空对冲”型产品不多，大多数小伙伴都是投资于第一类“固收+”基金，限于篇幅，今天我们只对第一类“固收+”产品进行讨论。

　　“股票+债券”的大类资产配置型“固收+”基金，其投资策略的核心思想主要有两个方面。

　　第一个方面：利用股、债之间的负相关性，被动地、固定比例的资产配置，就能降低组合的波动，提高我们的持有体验。

　　图2. 不同股债配置比例的风险收益特征。时间区间为2005-2020，分别用中证800指数和中债总指数代表股票、债券资产，月度再平衡。

　　数据来源：Wind

　　表2. 不同股债配置比例的风险收益特征。

　　数据来源：Wind

　　简单的数据计算显示，当投资组合的权益资产占比从0%提升到5%时，不仅组合的年化收益率从4.8%提升到了5.4%，组合的年化波动率居然也从3.9%降低到了3.8%。什么叫“免费的午餐”？这就叫“免费的午餐”！

　　但是，当随着股票占比的提高，组合的年化波动率迅速的在提升：当权益占比从0%增加到10%时，0.2%的年化波动率增加，就换来了1%的年化收益率提高，而当权益占比从30%增加到40%，接近3%的年化波动率增加，仅能够换来0.7%的年化收益提高。

　　利用大类资产之间的负相关性，增加部分风险资产的暴露可以显著的提高组合的风险收益比，但是如果加的太多，资产配置的“免费午餐”就食之无味了。

　　第二个方面：通过对大类资产在未来走势判断，在高度确定性下主动管理各类资产配置比例，捕捉机会，规避风险，控制回撤。

　　一般来讲，按照资金属性和投资决策对应的时间窗口区间，可以把资产配置分成战略资产配置和战术资产配置两个方面。例如，对于6年期限、目标年化收益率6%-8%的资金，在1年期维度下制定10:90的战略资产配置中枢，并以季度频率做权益仓位上下偏离不超过2%的战术资产配置决策，以期提升业绩表现。

　　从方法论上来讲，时间越长，趋势性的变量影响作用越大，扰动性的因素影响越小，可预测、可把握性也就越强。交易、情绪等等因素导致的短期市场波动通常不在资产配置决策的考虑范围之内，因为没人能够长期稳定的做对短期的择时（择时vs资产配置）。

　　由此，我们对 “股票+债券”型“固收+”应该有以下几点基本认识：

　　（1）固收加，加的是风险资产的暴露。从“加风险资产暴露”到“加组合收益率”，这里边还有个传导的过程。

　　（2）随着风险资产的暴露增加，“固收+”产品在风险收益特征上，呈现出：先加收益，再加风险和风险调整收益，再加风险的特征。从历史数据上看，在纯债资产里加入5%的股票，可以在减小组合波动率的同时增加收益，加收益但不加风险，这是很多人梦想中的“固收+”产品特征；随着权益类资产占比的提高，组合的波动率增速加快，风险收益比开始下降，在权益仓位达到15%左右时，组合风险收益比与纯债组合接近，在同等风险收益比水平下，获取更高收益，这是大多数“固收+”产品能做到的；当权益占比超过25%，股债组合的波动率水平已经大致相当于纯股组合波动率的25%，资产负相关带来的效用基本丧失，组合风险贡献主要取决于股票。

　　（3）波动的增加在所难免。一方面，当股债配比大约在1:9时，组合整体波动水平大致与纯债组合相当，之后随着权益资产占比的增加，组合的波动率持续增加。另一方面，纯债资产的预期收益有限（海外多国早已进入了零利率、负利率时代），长期来看想要获得一个较好的回报，必须提升权益类资产占比。因此，除非只配置很少的股票，想要“只加收益，不加风险”是不可能的。固收加产品，加的是风险暴露，从组合的净值表现上来讲，通常是既加风险，又加收益。

　　（4）不要指望靠主动的资产配置管理应对短期波动。当我们思考的时间维度较短，各种各样重要的、不重要的信息就会将我们淹没。为了应对短期的波动去强行择时，往往是胜少败多。将时间拉长来看，指数在一两个月发生20%的回调，并不是多大的事儿，但如果为此而频繁地进行择时操作，大概率是得不偿失。因此，大家要接受“固收加”基金短期业绩“固收减”，这个现实。

　　下面列出成立满三年且最新规模100亿以上二级债基的收益表现，供大家参考（不构成购买推荐）。这符合条件的11只二级债基今年以来收益率中位数为0.20%，而过去三年的年化收益率中位数则高达8.31%。

　　表3. 百亿规模二级债基2021年业绩表现（20180330-20210329） 数据来源：Wind

　　最后要说，所有命运赠送的礼物,早已在暗中标好了价格。想要获取理想的收益，就得做好付出更多的心理准备。短期的波动在所难免，别要求“固收+”产品只加收益，不加风险。先要正确地认识产品特征，树立合理的风险收益预期，然后才能选好基金，配好基金组合，做好基金投资这件事。