普罗汇：传统对冲方式失效?抵御股市风险,买债券也没用?

　　对专业投资者来说，没有什么比股票和债券之间的负相关更有用了，在以前，他们可以借助这种相关性进行风险对冲。过去二十年大部分时间里，这种对冲方式带来的收益都比较令人满意。

　　但近一年来，部分专家们认为股债负相关的时代可能已经或正在结束，取而代之的是，股票和债券价格将同向波动，这意味着传统对冲方式的失效：“自1999年以来，债券作为对冲股票的工具从来没有像现在这样一无是处。”

　　从整体、长远来看，股票和债券回报明显呈正相关，因为两个市场表现都跟随经济表现而变化。然而，短期内，二者之间确实存在“竞争关系”：如果股价很高，投资者就会将资金转移到较便宜的债券上，直到债券价格上升。同样，当两种资产中的一种价格下跌时，另一种也往往会受影响。

　　全球最大对冲基金桥水基金表示，股票和债券之间的相互作用与经济状况和政策有关。高级投资组合策略师杰夫？加德纳在最近一次内部采访中表示:“有时二者负相关，有时正相关，这很正常，这些都与潜在环境有关。”

　　加德纳认为，通货膨胀是几十年来市场中影响股票和债券最重要的因素。不过现在，通货膨胀对二者的影响相差无几，对债市的影响要比股票大。

　　过去20年里，通货膨胀稳定且处于低位。因此，投资者更加关注经济增长前景。强劲的增长对股市有利，但对债券没有任何影响。加德纳认为，这是股票和债券表现不同的主要原因。

　　管理着1.5万亿美元资产的保诚集团在5月份发布的一份报告中指出，当股市和债市开始同步波动时，投资者的收益率往往会减少。假设一个投资组合中，股票占60%，债券占40%，股票和债券的相关性是-0.3，这是过去20年的平均值。那么该投资组合的波动率在7%左右。

　　然而，若两者相关性趋于零，为了防止波动加剧，投资组合经理必须将股票配置减少到52%左右，这会减少该投资组合的回报。如果股票与债券的相关性达到了0.3，要防止波动性加剧，就需要将股票减少到40%，这会对回报造成更大的打击。

　　该机构发布报告称，当有可持续的财政政策，独立、基于规则的货币政策，需求端（消费）发生转变时，股票和债券之间呈负相关。如果存在不可持续的财政政策和货币政策，导致经济供给侧（生产）出现变化时，二者呈正相关。