【晨观方正】策略/海外策略/传媒/计算机/海外互联网/食品/医药/家电/化工/环保20210821

　　行业时事

　　【策略 | 刘阳】成长景气出现分化，股市交投情绪活跃——行业景气洞见第27期（20210820）

　　【海外策略 | 韩振国 党崇钰（联系人）】港股策略专题：大消费简明框架和港股景气度（20210820）

　　核心推荐

　　【传媒 | 方博云】“推荐”完美世界：新产品周期将开启，《幻塔》官网预约近千万（20210819）

　　【计算机 | 方闻千】“强烈推荐”深信服：云业务增长亮眼，XaaS快速推进（20210820）

　　【海外互联网 | 陈梦竹】“推荐”腾讯控股21Q2财报点评：监管常态化后仍保持长期增长趋势，重点关注产业互联网等进展（20210819）

　　【食品 | 薛玉虎】“强烈推荐”洽洽食品：业绩短期承压，坚果恢复高增长，关注下半年业绩拐点（20210820）

　　【医药 | 唐爱金】“强烈推荐”百克生物：业绩符合预期，下半年鼻喷流感疫苗有望加快放量（20210820）

　　【医药 | 唐爱金】“强烈推荐”普洛药业：Q2高基数压力下仍保持较好增长，CDMO下半年增长有望加速（20210819）

　　【医药 | 唐爱金】“推荐”基蛋生物：随疫情影响逐渐减弱销售逐步回暖，新产品有序推向市场带来新增动力（20210819）

　　【家电 | 周衍峰】“推荐”苏宁易购：三十载浮沉，聚集零售再出发（20210819）

　　【化工 | 董伯骏】“强烈推荐”新和成：维生素E景气向好，产能投放助业绩稳步增长（20210820）

　　【化工 | 董伯骏】“强烈推荐”万润股份：单季盈利创新高，看好公司长期成长（20210820）

　　【环保 | 王宁】“强烈推荐”景津环保：净利润大幅增长，新能源领域提升市场空间（20210820）

　　【环保 | 王宁】“强烈推荐”高能环境：运营收入占比大幅提升，资源化成本持续降低（20210820）

　　核心推荐

　　策略 | 刘阳

　　成长景气出现分化，股市交投情绪活跃——行业景气洞见第27期

　　1、消费板块：景气度出现分化，关注食品饮料、医药生物。2、成长科技板块：景气度出现分化，关注半导体、电子、计算机。近期费半指数震荡下行，电网投资逐渐回升，光伏指数小幅下降。3、大金融板块：景气持续分化，关注券商。4、周期板块：景气持续分化，关注化工、采掘、交运、建材、钢铁。风险提示：部分行业景气度指标未能完全刻画该行业景气度、经济变化太快导致景气度指标有所滞后、行业景气理解有所偏差、新冠疫情出现反复等。

　　海外策略 | 韩振国 党崇钰（联系人）

　　港股策略专题：大消费简明框架和港股景气度

　　本报告提供了大消费行业的简明分析框架、港股的行业景气度以及南下资金流向情况。本报告分析的行业包含了家电家居、零售业、博彩与新兴消费、食品饮料、餐饮旅游、纺织服装以及教育等行业（但不包含属于资讯科技业的互联网巨头以及生物科技属性强烈的医疗保健行业）。

　　近一个季度，南下资金对非必需消费行业净买入金额较大，而对必需消费行业净买入为负。目前即将进入中秋和国庆的消费旺季，国内多点爆发的疫情也逐步得到控制，本报告对消费子行业景气度（营收和净利润，2021E）提供的分析可以为投资者提供一定的决策参考。

　　风险提示：宏观经济和居民收入增长不达预期的风险；全球重要经济体通胀率升高导致货币政策收紧的风险；变种新冠病毒对经济的影响超预期的风险；人民币贬值影响出口型企业盈利的风险；产业政策带来的监管强化对一些特定行业的风险；新兴消费的产品孵化失败以及增长空间不及预期的风险；热点公司股价涨幅过大后股东减持导致杀估值的风险。

　　核心推荐

　　传媒 | 方博云

　　完美世界：新产品周期将开启，《幻塔》官网预约近千万

　　公司公告中报业绩，21H1实现营收42.1亿元（YOY-18.2%）、归母净利2.6 亿元（YOY-79.7%）、归母扣非净利3824万元（YOY-96.7%）、净经营性现金流3.3亿元（YOY-84.7%），非经2.2亿元包括非流动资产处置收益（1.9亿元）等；对应20Q2 营收19.8 亿元（YOY-23.1%）、归母净利-2.1亿元（YOY-131.5%）、归母扣非净利-2.8亿元（YOY-150.5%）。点评：1、上半年受新老产品迭代、关停海外项目计提一次性亏损等短期因素影响，业绩承压。2、持续夯实MMORPG优势（21H1市占率24.4%继续提升），布局“MMO+X”和“卡牌+X”两大核心赛道，产品储备多元，二次元+MMO+开放世界手游《幻塔》官网预约接近千万。3、影视业务方面，21H1已播出《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》，目前储备《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》《山河表里》等。3、投资评级与估值：我们预计公司21-23年归母净利润为17.3/25.1/28.8亿元，对应EPS为0.9/1.3/1.5元，对应PE为17/11/10X。公司战略清晰，游戏业务继续推进“精品化”、“多元化”、“国际化”战略，影视业务采取“聚焦”策略,未来3年公司游戏产品储备丰富，跨题材跨品类尝试多，有望在巩固MMO品类优势的基础上取得突破。综上所述，维持“推荐”评级。风险提示：行业政策风险、竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、版号获取进度风险、核心人才流失，玩家偏好改变、技术发展不及预期、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

　　计算机 | 方闻千

　　深信服：云业务增长亮眼，XaaS快速推进

　　公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营业收入25.86亿元，同比增长48.26%，其中，2021年Q2公司实现营业收入14.94亿元，同比增长31.58%；2021年H1实现归属于母公司所有者的净利润-1.33亿元；归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为-1.96亿元。同时，公司披露了限制性股票激励计划，计划向激励对象共1992人授予限制性股票530万股，约占公司总股本的1.28%。公司收入端H1保持中高速稳健增长，其中云业务增长非常亮眼。虽然各业务线毛利率均有所提升，但由于云业务占比的增加，导致公司整体毛利率有小幅下滑。分业务来看：

　　网络安全业务：H1实现收入14.43亿元，同比增长29.18%，毛利率80.54%，较去年同期提升0.11pct。H1虽然网络安全行业整体呈现高景气度，但由于上半年在监管部门对实战攻防演练的大力推动下，中大型政企用户的安全采购更加旺盛，而公司更加侧重于渠道客户，因此H1公司安全业务增长相对平稳。随着今年6月等保2.0测评公式进行了新一轮重大修订，新规则下测评过关的难度显著提升，将倒逼政企用户进一步加大合规性安全采购，因此在今年下半年乃至明年公司安全业务增长有望提速。

　　云计算及IT基础架构业务：H1实现收入8.80亿元，同比大增83.36%，毛利率47.02%，较去年同期提升1.51pct。上半年超融合及桌面云两大云产品线迎来高速增长，特别是在今年超融合在销售激励政策变化的情况下，市场此前所担心的云业务毛利率下滑的情况并未出现。此外，今年公司推出了更轻量更适合渠道销售的海燕分布式存储一体机，推动了分布式存储产品线在多个区域的销售，未来分布式存储有望成长为继超融合及桌面云之后的又一重磅云产品线。

　　基础网络和物联网业务：H1实现收入2.63亿元，同比增长78.64%，毛利率58.26%，较去年同期提升1.80pct。今年上半年受到疫情复苏等因素影响，信锐整体销售情况超出预期。投资逻辑：预计21/22年实现收入75.7/104.2亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险；政策落地不达预期的风险；利润率持续下滑的风险。

　　海外策略 | 陈梦竹

　　腾讯控股21Q2财报点评：监管常态化后仍保持长期增长趋势，重点关注产业互联网等进展

　　公司公告2021Q2财报，实现营收1382.59亿元（YoY+20%，QoQ+2%），营业利润524.87亿元（YoY+34%，QoQ-7%），净利润430.22亿元（YoY+33%，QoQ-12%），归母净利425.87亿元（YoY+29%，QoQ-11%）。

　　我们的观点：1、主要财务指标分析：营收符合预期，调整后净利润略超预期，金融科技及企业服务继续保持强劲增长（YoY+40%），营收结构持续优化，毛利率环比下降，费用率略有增长。

　　2、游戏业务实现稳健增长（YoY+12%），头部游戏持续稳固，通过剧集联动、品牌跨界合作等方式提升了在中国及海外头部游戏的IP价值，季度海外游戏占比达25%；多元化品类布局成效显现，自研女性向游戏《光与夜之恋》和出海日本战术角色扮演新游《白夜极光》表现优异；积极配合国家未成年人保护政策，以头部游戏为试点推出“双减、双打、三提倡”的七条新举措，致力打造健康游戏环境。

　　3、视频及音乐流媒体等数字内容收费增值用户数增至2.29亿（YoY+12.8%）；多元化的内容生态帮助腾讯视频会员数保持稳定，付费用户规模持续领先行业；视频号功能持续更新迭代，生态连接和直播功能两大领域得到充分的发展。

　　4、21Q2互联网服务和消费品类广告主需求增加带动网络广告收入环比恢复增长（YoY+23%，QoQ+5%）；社交广告占广告比重超85%，持续提升行业解决方案，微信私域广告价值和腾讯系内广告资源整合营销能力进一步提升。

　　5、金融科技及企业服务业务实现强劲增长（YoY+40%），金融科技的日活跃用户数及支付频率保持了同比健康增长；持续助力公共服务及传统行业实现数字化，视频云解决方案市场份额位列行业第一；打通企业微信、腾讯会议及腾讯文档等通信与效率办公SaaS工具，支持企业客户内外部用户更好的协作。

　　6、盈利预测与投资评级：我们预计公司FY21-23年营收分别为5796/6970/8167亿元，归母净利分别为1644/1842/2183亿元（NON-IFRS口径为1376/1619/1941亿元），对应EPS为17.14/19.19/22.75元。

　　风险提示：活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险等。

　　食品 | 薛玉虎

　　洽洽食品：业绩短期承压，坚果恢复高增长，关注下半年业绩拐点

　　公司发布21年中报，21H1实现营收/归母净利/扣非净利23.81/3.27/2.64亿，+3.76%/10.86%/11.04%；EPS 0.65元/股。21Q2营收/归母净利/扣非净利分别10.02/1.30/0.87亿，同比-12.70%/-11.37%/-20.50%。【点评】1、高基数致业绩短期承压，坚果业务恢复高增长。2、精简费用投放叠加政府补助，盈利能力小幅提升。3、推动营销体系改革加固基础，下半年有望发力。4、盈利预测和评级：预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.80 元、2.05元和 2.37元。对应估值为23/20/17，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：食品安全风险；新产品推广不及预期；疫情影响超预期等风险。

　　医药 | 唐爱金

　　百克生物：业绩符合预期，下半年鼻喷流感疫苗有望加快放量

　　公司发布2021年半年报，上半年实现营收5.82亿元，同比下降2.96%；归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比下降23.06%；扣非归母净利润为1.37亿元，同比下降21.74%；经营净现金流0.13亿元。（1）受新冠疫情影响，水痘疫苗销售略有降低，且由于研发投入加大，上半年业绩有所下滑。根据中检院批签发信息显示，2021年截止到目前，公司水痘疫苗共获52个批次，按历年批签发数据预测，约批签发455万支。随着疫情常态化，水痘疫苗“两针法”普及，水痘疫苗市场规模有望持续扩容。公司上半年研发投入9160万元，占营收15.73%，其中费用化研发费用7377万元，同比增幅67.25%，主要由于全人源抗狂犬病毒单克隆抗体研究进展加速、项目新增委外试验费增加引起。（2）冻干鼻喷流感疫苗下半年有望加快放量，助力公司营收增长。根据中检院批签发信息显示，2021年截止到目前，公司冻干鼻喷流感疫苗共获6个批次。假设按去年平均每批15.7万瓶测算，约已批签发94.2万瓶。流感疫苗通常于每年8-9月份上市，生产周期短、批量大，公司可以快速响应国内秋冬季流感爆发的市场需求，下半年有望迎来快速放量。（3）产品管线丰富，技改后的狂犬疫苗、带状疱疹疫苗均有望明年上市。公司在研产品管线丰富，布局梯次分明，16个在研产品中4种进入临床阶段：液体剂型狂犬疫苗技改完成，预计2021年底恢复生产，2022年中有望重新上市；冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）III期临床完成；带状疱疹减毒活疫苗（液体制剂）Ⅲ期临床试验；吸附无细胞百白破（三组份）疫苗、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）已获批临床。流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、全人源抗狂犬病毒单克隆抗体、全人源抗破伤风单克隆抗体和冻干鼻喷新型冠状病毒重组减毒活疫苗等处于临床前研究。盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.83亿元、7.94亿元和12.35亿元，同比分别增长15.45%、64.34%和55.60%，2021-2023年EPS分别为1.17元、1.92元和2.99元。公司当前股价对应2021-23年PE估值分别为66.77、40.63和26.11倍，给予公司“强烈推荐”投资评级。风险提示：长期技术迭代风险；在研项目临床进度不及预期的风险；产品安全性导致导致的潜在风险；市场竞争加剧的风险。

　　医药 | 唐爱金

　　普洛药业：Q2高基数压力下仍保持较好增长，CDMO下半年增长有望加速

　　公司发布2021年半年报：实现营收42.77亿元，同比增长7.14%；归母净利润5.53亿元，同比增长28.90%，扣非归母净利润5.03亿，同比增长25.44%。经营性净现金流3.23亿元，同比减少49.90%。EPS 0.47元/股。其中Q2单季实现营收23.10亿元,同比增长0.85%；归母净利润3.36亿,同比增长22.39%；扣非归母净利润3.14亿,同比增长21.71%。【点评】1、公司Q2单季收入在去年高基数下略有增长，利润增速略超预期，单季净利率达14.55%为历史最高水平。2、CDMO收入同比增长30.65%，高基数及收入确认节奏影响Q2表观增速；客户数同比+51%，进行项目数同比+71%。3、研发投入同比增长18.34%，研发人员同比增加近50%。盈利预测：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为10.95/14.70/19.35亿元，对应EPS 0.93/1.25/1.64元，当前股价对应33/24/19倍PE。考虑公司CDMO快速发展，向国内一线企业靠近；未来有望成为国内原料药制剂一体化龙头，集采打开终端市场，新产能及品种扩增释放增量空间。维持“强烈推荐”评级。风险提示：CDMO订单放量不达预期的风险；原料药成本价格波动的风险；制剂销售低于预期的风险；汇率大幅波动的风险。

　　医药 | 唐爱金

　　普洛药业：Q2高基数压力下仍保持较好增长，CDMO下半年增长有望加速

　　公司发布2021年半年报：实现营收42.77亿元，同比增长7.14%；归母净利润5.53亿元，同比增长28.90%，扣非归母净利润5.03亿，同比增长25.44%。经营性净现金流3.23亿元，同比减少49.90%。EPS 0.47元/股。其中Q2单季实现营收23.10亿元,同比增长0.85%；归母净利润3.36亿,同比增长22.39%；扣非归母净利润3.14亿,同比增长21.71%。【点评】1、公司Q2单季收入在去年高基数下略有增长，利润增速略超预期，单季净利率达14.55%为历史最高水平。2、CDMO收入同比增长30.65%，高基数及收入确认节奏影响Q2表观增速；客户数同比+51%，进行项目数同比+71%。3、研发投入同比增长18.34%，研发人员同比增加近50%。盈利预测：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为10.95/14.70/19.35亿元，对应EPS 0.93/1.25/1.64元，当前股价对应33/24/19倍PE。考虑公司CDMO快速发展，向国内一线企业靠近；未来有望成为国内原料药制剂一体化龙头，集采打开终端市场，新产能及品种扩增释放增量空间。维持“强烈推荐”评级。风险提示：CDMO订单放量不达预期的风险；原料药成本价格波动的风险；制剂销售低于预期的风险；汇率大幅波动的风险。

　　医药 | 唐爱金

　　基蛋生物：随疫情影响逐渐减弱销售逐步回暖，新产品有序推向市场带来新增动力

　　公司发布2021年半年报：实现营收6.00亿元，同比增长58.02%；归母净利润1.71亿元，同比增长78.08%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长82.32%。经营性净现金流1.22亿元，同比增加约12倍。EPS 0.47元/股。其中Q2单季实现营业收入3.24亿元，同比增长39.66%；归母净利润1.08亿元，同比增长103.77%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长86.00%。

　　【点评】公司收入和利润水平均有大幅提升，今年新冠疫情对公司业务的负面影响预期将逐渐减弱。今年上半年收入和归母净利润、扣非净利润分别实现58%、78%、82%的高速增长，主要由于去年上半年新冠疫情对行业及公司均有较大影响，因此基数较低。利润率亦有明显提升：Q2单季毛利率67.98%，同比和环比分别提高了3.36pp和5.53pp;单季净利率达33.59%，同比和环比分别大幅提高8.88pp和8.85pp。同时公司在积极拓展市场之余亦加大了对销售回款和预收款的控制，经营性净现金流得以大幅增长，较去年同期增加约12倍。

　　海外业务增长120%，新冠抗原产品在Q2形成主要贡献。上半年公司海外业务收入1.14亿元，同比增长120.11%。其中新冠抗原产品约6000万，主要出口德国等地区，公司抗原检测产品已取得多个欧盟国家认证，并且8月初也获得了欧洲CE认证，如能在英国等地中标可继续带来收入贡献；非新冠业务主要为传统Getein1100型机器的推广带动心肌、糖化、炎症等项目所产生的收入，亦保持较好增长。

　　持续加大研发投入，新产品布局有序推进。公司上半年研发费用0.78亿元，同比增长48.05%。报告期内Getein208便携生化免疫分析仪、Metis600急诊血球流水线、MAGICL6000小型全自动化学发光等新产品陆续推向市场，解决客户痛点的同时拓展市场份额，目前已有装机订单并在不断改进。后续公司还将依托现有研发平台基础及核心技术，继续开发分子诊断等POCT新产品，完善公司大检验布局。盈利预测：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为3.81/5.03/6.66亿元，对应EPS 1.05/1.38/1.83元，当前股价对应19/14/11倍PE。维持“推荐”评级。风险提示：新产品研发及投放进度不达预期的风险；行业相关政策变化的风险；同业竞争加剧从而影响公司盈利

　　家电 | 周衍峰

　　苏宁易购：三十载浮沉，聚集零售再出发

　　摆脱历史包袱轻装上阵，苏宁易购腾飞在即。苏宁易购7月5日公告，江苏国资联合产业资本组建新新零售基金二期对苏宁易购进行战投，为易购带来约88亿元的纾困资金，同时还宣布终止与深圳国资的股权转让。根据公告，该基金阵容有阿里、小米、美的、海尔等产业巨头，这不但能够助推易购重聚焦家电KA主业、激活“现金牛”自造血，还能在零售、金融、物流等全环节对易购进行赋能。此外，江苏国资接棒深圳国资的战略意图也十分明显，通过科学引导、统筹规划易购的各业务板块，帮助江苏老牌企业打造零售科技巨头，重获增长。苏宁易购三十年浮沉，再谋新发展。纵观苏宁易购发展的三十年，从空调专营店到综合家电连锁、从O2O发展到智慧战略落地，扩张是主基调。但祸起扩张，苏宁易购业务版图失衡，亟需做减法。值此之际，张近东提出“聚焦零售”战略目标。具体而言1）技术是驱动零售变革的第一生产力，不能仅把大数据、人工智能这些技术当成工具，而要转换思维，推动技术与业务的融合，实现全面的智能零售；2）生态开放，不能闭门造车。将体系内的资源禀赋、基础建设开放给上下游的合作活动，最大化运用社会资源实现共赢。黄明端执掌苏宁易购，聚焦零售核心能力，进入全新发展时代。以黄明端为核心打造苏宁易购董事会战略委员会，张近东退出经营管理。苏宁易购7月29日公告黄明端当选公司新一任董事长，这意味着公司将管理全权交付给产业资本、江苏国资、行业智库组建的新管理团队。新董事会产生后，或加快战略转型。展望未来，随着股东层面各种资源禀赋的导入，公司在供应链采购、仓储物流、全渠道运营等领域所积累的资源能力，将得到源源不断的释放。盈利预测与评级：随着新领导班子的选定，苏宁易购正开启发展的新篇章。未来公司将聚焦零售主业，做零售科技龙头，其渠道/平台价值将更加凸显。我们预计2021-23年公司EPS分别为-0.51、0.07和0.46，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：整合时间较长，效果不及预期，经营恢复期较长

　　化工 | 董伯骏

　　新和成：维生素E景气向好，产能投放助业绩稳步增长

　　2021年8月20日，公司发布2021年中报：实现营业收入72.54亿元，同比上升36.79%；实现归属于上市公司股东的净利润24.08亿元，同比上升9.03%；加权平均净资产收益率为12.02%，同比下降0.29个百分点。销售毛利率48.23%，同比减少11.45个百分点；销售净利率33.32%，同比减少8.59个百分点。

　　其中，2021年Q2实现营收35.10亿元，同比增加31.06%，环比降低6.24%；实现归母净利润12.72亿元，同比减少2.86%，环比增加11.87%；加权平均净资产收益率为6.25%，同比降低1.08个百分点，环比增加0.54个百分点。销售毛利率48.33%，同比降低19.87个百分点，环比增加0.19个百分点；销售净利率36.35%，同比降低12.93个百分点，环比增加5.87个百分点。同时，公司拟以自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划。本次回购金额区间为3亿元至6亿元，回购价格不超过人民币41元/股，预计回购股份数量区间为731.71万股至1463.41万股，占公司总股本的比例区间为0.28%-0.57%。点评：1、产能投放贡献增量，公司业绩稳步增长2、维生素E景气向好，营养品产能持续扩张3、做深做透新材料业务，助力公司业绩站上新台阶 4、回购公司股份，彰显未来发展信心投资评级与估值：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为44.68、53.24、61.50亿元，EPS为1.73、2.06、2.39元/股，对应PE为17、14、12倍，给予“强烈推荐”评级。风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　化工 | 董伯骏

　　万润股份：单季盈利创新高，看好公司长期成长

　　2021年8月19日，公司发布2021年半年报，实现营业收入18.10亿元，同比增长45.19%；归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长39.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.95亿元，同比增长41.25%；基本每股收益0.33元。

　　事件点评：1、单季盈利创新高，产品销量提升显著；2、功能性材料板块亮眼，OLED业务持续发力；3、万润工业园项目投产在即；4、首次股权激励落地，看好公司长期发展；投资建议：我们认为公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。预计2021/2022/2023年归母净利润分别为6.42/8.17/10.51亿元，对应PE为25.6/20.1/15.6倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：股权激励方案变动；产品价格波动带来库存损失；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。

　　环保 | 王宁

　　景津环保：净利润大幅增长，新能源领域提升市场空间

　　2021H1，公司实现营业收入20.82亿元，同比增长54.95%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长64.45%。

　　事件点评：下游应用持续拓展，进一步打开市场空间。1）2019-2020年快速介入砂石骨料领域。2019年，十部委联合下发文件《关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见》，规范机制砂行业生产要求，提出“生产线配套建设抑尘收尘、水处理和降噪等污染防治以及水土保持设施”。同时，《意见》提出到2025年，年产1000万吨及以上的机制砂石企业产能占比需达到40%。公司紧抓砂石废水系统装备需求提升的机遇，提升砂石骨料领域销售订单和收入，快速拓展下游产品应用。

　　2）2021年新能源新材料领域压滤机销售收入占比提升。2021H1，锂电池、光伏、核能领域固液分离需求提升，公司压滤机产品在新能源新材料领域收入占比提升至9%，较2020年底提升1pct。公司产品性能、技术均达到国际领先水平，具有较强的竞争力，未来下游应用领域拓展，市场空间有望进一步提升。

　　毛利率受原材料涨价影响下降，费用持续优化。2021H1，受上游原材料价格大幅上涨影响，公司毛利率同比下降3.36pct至29.5%；公司销售费用率（追溯调整）同比下降0.58pct至3.97%。由于研发投入增加且摊销研发人员股权激励成本0.15亿元，公司研发费用同比增长136%至0.67亿元。

　　投资评级与估值：我们调升公司2021/2022/2023年归母净利润分别为6.22/8.04/9.55亿元，对应 PE为24/19/16倍，调升至“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新领域拓展进度不及预期；配套设备订单增速不及预期；疫情反复风险。

　　环保 | 王宁

　　高能环境：运营收入占比大幅提升，资源化成本持续降低

　　2021H1，公司实现营业收入33.71亿元，同比增长28.53%；实现归母净利润3.91亿元，同比增长44.91%。

　　事件点评：运营收入、毛利占比明显提升。2021H1公司固废处理运营板块实现收入17.24亿元，同比增长175.86%。其中，生活垃圾处理板块实现营收4.69亿元，同比增长195.91%，相比去年同期增加天津静海、荆门、临沂、山东临邑4个垃圾焚烧项目，带动收入大幅增长。固废资源化板块实现营收11亿，同比增长219.34%；增长来源于

　　（1）阳新鹏富上半年回收固危废数量和质量同比提升较大；（2）靖远高能技改扩产完成，自2020下半年产能提升，本期营收同比增长522%；

　　（3）杭州新材料去年4月并表，旗下清远、襄阳产线去年下半年进入量产阶段，收入同比增长247%。2021H1，公司运营收入占营收比例同比提升27.55pct至52.43%；运营毛利同比提升30.28pct至58.36%。

　　固危废资源化技术迭代升级，成本持续降低。公司通过不断技术迭代更新，具备针对各类金属原料的精细化检测能力和配伍能力，可以有效实现各类有价金属的协同回收，不断提升金属回收率。其中，阳新鹏富的“重金属污泥高效预处理与资源化利用关键技术”使得还原熔炼能力提升20%，铜、镍等有价金属回收率提高5%；同时，项目各级烘干系统实现了联产运行，原料预处理周期大幅缩短，处理成本较上年平均下降15%。2021H1公司固危废资源化处置板块毛利率同比提升6.39pct至18.85%。

　　毛利率同比提升，经营性净现金流大幅下降。2021H1，公司毛利率同比提升1.7pct至25.10%，主要源于运营收入占比提升且毛利率同比提升1.6pct；同时公司环境修复项目筛选标准提高，板块毛利率同比提升6.42pct。由于公司加大对固危废原材料的采购力度，2021H1购入原材料数量较多、金额较大，该部分原材料在报告期末尚未完全加工成产品售出，公司经营性净现金流同比下降72.35%至0.99亿元。

　　投资评级与估值：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为7.26/9.25/11.39亿元，对应 PE为23/18/15倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：在建项目落地进度不及预期；订单增速不及预期；疫情反复导致业绩波动风险。