公司并购整合快速扩张,打造全球汽车安全及智能座舱双龙头!

　　投资要点：

　　1、均胜安全整合已近完成，利润拐点将至

　　2、智能座舱+新能源BMS，智能化风口起舞

　　3、长远布局智能车联

　　4、上涨目标空间45%

　　均胜电子（600699）

　　一、均胜安全整合已近完成，利润拐点将至

　　2017年，均胜电子收购高田优质资产，并将其与KSS的汽车安全业务整合，成立均胜安全，跃升为全球第二大汽车安全供应商。经过三年整合，均胜安全有望迎来盈利全面向上的拐点。

　　均胜安全收入及利润进入加速释放阶段：1）收入端--高毛利的新订单逐步释放，2020年均胜安全新获订单375亿元；截至2021年7月，在手订单合计达2300亿元。其中，均胜临港工厂于2020年2月正式获得特斯拉中国的定点生产函，为国产Model3和ModelY供应安全气囊、安全带、方向盘等多项产品，全生命周期特斯拉相关产品单达100亿元。新订单迭代有望带来毛利率持续改善。2）费用端--整合费用进一步降低，2018-2020年高田整合费用分别达到7.9、6.0、2.7亿元，21年起伴随整合接近完成，后续相关费用将进一步降低。3）生产端--产能效率持续提升，通过关停整合高田冗余产能，升级原有产线，优化供应链，提升经营效率。对标全球汽车安全市场份额第一的奥托立夫，均胜安全收入规模有望进一步扩大，毛利率有望从20年的11.2%提升至17%以上。

　　二、智能座舱+新能源BMS，智能化风口起舞

　　均胜完成普瑞并购后，整合大量包括HMI、车联网及BMS在内的优质业务，切入包括宝马、奔驰等全球客户座舱系统配套体系。普瑞拓展了与宝马、奔驰、德国大众、北美通用、北美福特等知名整车厂的合作关系，主要产品包括I-Driver（宝马）、MMI（奥迪）。此外，公司还与博世、日立、约翰迪尔等零部件巨头保持良好合作关系。2017年-2020年期间，普瑞业绩稳定，营收在100亿元水平上下波动。预计随着新产品爬坡阶段结束，公司营收及毛利水平有望逐步回升。

　　2021年7月，公司围绕智能座舱与华为开展合作。借助华为鸿蒙的优质生态系统，以及均胜自身超强的智能座舱软硬件一体化配套能力，公司有望进一步向华为HI产业链其他自主品牌车企渗透，持续扩大智能座舱产品份额。

　　BMS是新能源汽车的核心技术，随着新能源汽车产销规模的扩大，BMS的需求将与日俱增。据辰宇信息咨询测算，2020年全球BMS市场规模达到316亿元，预计2026年全球规模将达到1994亿元，全球年复合增长率达30.1%。公司于2012年开始与宝马共同研发BMS（现独立研发），是宝马全球BMS重要供应商，目前主要应用于宝马i3，i8，3/5/7系等EV/PHEV等高端新能源车型。公司在中国市场为大众MEB平台，奔驰MFA2平台等提供电池管理系统解决方案；为日产、福特等部分车型提供的纯电动汽车，混合动力汽车或48V轻混动力汽车的电池管理系统和相关产品也已进入量产阶段。未来公司有望凭借优良的技术和客户关系，优享新能源汽车行业发展红利。

　　新订单方面，2020年公司共获得新订单全生命周期约25亿元，包括在欧洲区获得沃尔沃的新订单，中国区获得大众汽车MEB平台的新增车型订单，将为该平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。作为大众汽车中国区MEB平台量产车型的BMS独家供应商，仅BMS产品累计已从大众获得订单超过100亿元。

　　三、长远布局智能车联

　　公司整合PCC与JPCC，成立智能车联事业部，以全新的品牌“均联智行JOYNEXT”开展业务。均联智行推出完整的智能车联解决方案，融合V2X功能，支持不同信息通道下的通信协作，2020年新获订单全生命周期约10亿元。均联智行V2X车载终端设备正从测试走向量产，下游整车厂商括蔚来、华人运通等。

　　均联智行作为公司车联网业务的主要载体，未来在智能驾驶领域前景广阔，通过引入外部投资者以及内部激励，有助于充分调动管理团队的积极性，加速公司车联网业务发展，同时或为未来独立拆分上市奠定一定基础。

　　四、上涨目标空间45%

　　天风证券预计公司21-22年归母净利润为9.8、16.3亿元（前值为13.3、20.3亿元），对应PE分别为34倍、20倍。参考可比公司估值水平，给予公司22年34倍目标PE，对应目标价40.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球疫情加剧，芯片供给短缺加剧，并购整合不及预期等。

　　文章内容仅供参考，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。