工银国际：【固收周报】大型银行优先股风险较低

　　美国总统特朗普表示将停止两党就刺激法案的谈判直到大选后，美国国债收益率一度下滑，但随着投资者消化了消息后，市场气氛改善，10年期美国国债收益率反弹至自6月中旬以来的高位，全周上行7.3个基点至0.77%，2年期美国国债收益率也上行2.4个基点至0.15%。受到中资地产美元债的拉动，整体二级市场表现强劲。央企次级永续债和大型银行优先股在偿付顺序上都是后于高级债，这反映至较低的债券评级。

　　人民币汇率持续走强 国际化进程稳步推进

　　美元指数全周大幅走弱0.89%至93.01，加上国庆长假数据显示内地经济继续回稳，人民币持续受到资金追捧，美元兑在岸人民币和离岸人民币汇率分别较节前大幅走弱1.43%和1.38%。较早时，富时罗素公司宣布，将于2021年10月开始把中国国债纳入富时罗素的全球政府债券指数，现时全球三大重要债券指数都已把中国国债纳入。在经济基本面靠稳和资本市场进一步开放的背景下，人民币国际化正稳步推进。

　　在岸市场：中国经济进一步回稳

　　节后银行间短端资金利率明显回落，7天和14天期限银行间质押式回购加权利率分别回落25个和67个基点至2.30%和2.49%，不过仍高出同期政策利率，显示银行间资金面仍偏紧。

　　国债收益率则继续上行，1年期和3年期国债收益率均上行3个基点分别至2.63%和3.19%，中期国债收益率则有5-6个基点的上行。在全球经济增长仍然充满不确定性的情况下，内地经济形势进一步回稳。9月份制造业采购经理指数升到51.5的两年多高位，商务部初步数据显示国庆中秋假期期间，消费进一步回暖。这为人行回归稳健的货币政策带来支撑。

　　离岸市场：大型银行优先股风险回报较吸引

　　美国总统特朗普上周表示他将停止两党就刺激法案的谈判直到大选后，美国国债收益率一度下滑，但随着投资者消化了消息后，市场气氛有所改善，10年期美国国债收益率反弹至自6月中旬以来的高位，全周上行7.3个基点至0.77%，2年期美国国债收益率也上行2.4个基点至0.15%。经济数据方面，虽然截至10月3日当周初请失业金人数下降至84万，但仍处于疫情发生前较高的水平，反映美国劳动力市场复苏缓慢。另外，美国贸易逆差扩大5.9%至671亿美元，为2006年8月以来最大逆差。

　　一级市场方面，上周中资美元债新发行仅4笔，共计20.1亿美元。其中，中资高收益地产美元债发行2笔，为雅居乐和华夏幸福的3亿和7.6亿美元债，票息分别为6.05%和8.05%。二级市场方面，iBoxx 中资投资级美元债券指数利差收窄近8个基点，总回报指数上升0.1%，中资高收益美元债指数利差大幅收窄近40个基点，总回报指数上升0.64%。中资地产美元债表现继续强劲，投资级地产债指数利差收窄超过14个基点，总回报指数上升0.32%，高收益地产债指数利差收窄近37个基点，总回报指数上升0.9% 。

　　中国财政部正计划再次在境外市场发行美元国债，考虑到现时国内经济领先全球的表现，加上在全球低利率环境下所提供的额外收益，预期将会受到市场欢迎。自2017年以来，中国财政部每年定期在境外发行国债。信用利差在3月时飙升后，现时已回落到接近去年水平，加上现时美国国债收益率比去年明显下跌。

　　在结构上，近期发行较多的央企次级永续债和大型银行优先股在偿付顺序上都是后于高级债，这反映至较低的债券评级。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有4年的中资美元债市场和在岸利率债市场研究经验。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　周朗程， 先生

　　周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在2019年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）排名中取得投资组合策略个人第三名；2020年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在2019年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。

　　工银国际是中国工商银行的全资子公司

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