金瑞期货：金瑞期货有色周报摘要 |全球宏观分化，有色继续震荡

　　1.贵金属：贵金属小幅波动，市场关注美国大选选情

　　2.铜：海外宏观矛盾摇摆，铜价维持震荡运行

　　3.铝：节后累库有限，铝价支撑反弹

　　4.铅：：旺季需求走弱 铅价震荡偏弱

　　5.锌：宏观因素纷扰 锌价波幅加剧

　　6.镍&不锈钢：矿价坚挺提供成本支撑，镍价表现强势

　　7.锡：缅甸疫情加剧 锡价高位盘整

　　贵金属

　　一、本期观点

　　贵金属小幅波动，市场关注美国大选选情

　　运行逻辑：

　　1）伦敦金本周呈现区间震荡，主因美债小幅波动。本周贵金属整体呈现区间震荡，周五收盘于1898.59美元/盎司，较周初跌0.51%。美债实际收益率位于-0.95%左右波动，贵金属价格暂时缺乏指引，近期关注美国大选选情对贵金属价格的影响。

　　2）欧洲二次疫情严峻，美元指数再度反弹。美元指数作为一种汇率指标，主要反应的是美国与对应货币经济体的利率和经济前景的相对变化。美元指数的组成中，欧元占比达到了57.6%。因此，美元指数的研究中，主要是关注美欧经济前景和货币政策相对变化的情况。根据世界卫生组织的数据，目前欧洲新冠肺炎累计确诊病例已经超过720万例。美国约翰斯·霍普金斯大学的数据则显示，西班牙是欧洲感染新冠肺炎人数最多的国家，累计确诊突破92万；法国紧随其后，累计确诊逾85万；英国总确诊人数也接近68万。本周六法国开始对巴黎和其他八个法国主要城市实行持续四周的宵禁，英国伦敦的封锁政策也更加严格，德国对公众活动的限制也进一步提高。欧二次洲疫情仍未见顶，美元指数进一步反弹压力提升。

　　3）美国财政刺激法案再度遇挫。白宫最近提出了1.8万亿美元的一揽子援助计划，较此前的金额提升了0.3万亿美元，众议院议长民主党人士佩洛西以刺激力度“远远不足”为由再度将其否决。美财长姆努钦随后表示：“很难在大选之前达成协议，因民主党和共和党人在某些问题上的分歧仍然很大，不过双方在某些领域正取得进展。”进一步宽松的货币政策将会配合财政刺激，但两党就刺激法案迟迟未能达成共识，因此货币政策也因此滞后实施，同时将拖累美国经济修复时间。

　　4) 关注美国大选选情，临近11月3日投票，贵金属波动将加剧。此前9月29日，美国总统候选人完成了第一轮辩论，从RealClearPolitics公布数据来看，辩论结束以后，拜登的民调支持率有所提升。截止至10月18日，拜登民调支持率未51.3%，特朗普民调支持率为42.3%，拜登支持率领先9个百分点。从民调支持率来看，拜登获选概率领先，且有扩大趋势。拜登的竞选纲领中，倾向于对经济提供较大的财政刺激，这会导致货币的进一步宽松，从而有利于贵金属价格上行。但是每当大选投票月临近时期，美国都面临“惊奇十月”，即投票前爆出意外的新闻，导致民调的反转，是较大的风险因素。本周爆出FBI查获拜登之子在拜登负责乌克兰事务期间，利用职务之便为其谋取私利的丑闻，该事件爆出以后，拜登支持率有所降低。目前距离11月3日大选投票还有2周时间，美国总统剩下的两轮辩论以及更多的变故都将加剧贵金属波动。

　　5）贵金属支撑仍在，短期建议观望，中长期上涨动力未消失。短期贵金属价格关注美国大选选情情况。长周期贵金属价格主要关注美债实际收益率，当前美国经济仍在修复期，美国或持续维持货币政策宽松，通胀预期仍趋于回升。综合来看，短期贵金属建议观望，但长周期上涨动力仍在。

　　二、重要数据

　　美国9月核心CPI同比1.7%，前值1.7%，预期1.7%。美国9月CPI同比1.4%，前值1.3%，预期1.4%。美国9月PPI同比0.4%，前值-0.2%，预期0.2%。美国10月10日当周首次申请失业金人数89.8万人，预期82.5万人，前值84万人。美国9月零售销售环比1.9%，前值0.6%，预期0.8%。

　　三、交易策略

　　策略：观望。

　　风险：无。

　　一、本期观点

　　海外宏观矛盾摇摆，铜价维持震荡运行

　　运行逻辑：

　　1）本周铜价呈现高位震荡，各国宏观数据表现喜忧参半。美国方面，9月零售数据较好，环比提高1.9%，高于预期0.8%，但工业产出方面环比则为-0.6%，表现不佳，同时上周初请失业金人数环比再度提高且高于预期值，就业压力不减，经济复苏呈现分化，除经济因素外，美国总统大选愈发临近，市场虽不看好大选前新一轮财政刺激政策的落地，但目前拜登民调领先情况使得市场对其当选后推行的刺激计划较为看好。国内方面，9月进出口数据（以美元计价）同比均表现较好，同时金融数据表现超预期，其中社融存量同比增长13.5%，M2同比增长10.9%，社融增速持续上行表明国内经济复苏动能仍在，利好市场情绪。但是秋冬季来临后欧美疫情的升温使得欧洲多地管控措施进一步收紧，对服务业及消费领域的复苏形成掣肘。

　　2）矿端方面，备受市场关心的Escondida铜矿最终达成协议，罢工风险解除，而智利国家铜业表示目前生产完全恢复且有望达到今年产量目标，但在国内冶炼不断提升的情况下，TC反弹较缓，本周仅提高0.15至48.71美元/吨。废铜方面，在铜价回暖后精废价差略反弹，但目前仍仅在1000元水平以上，利好精铜消费，目前已有部分企业由采购废铜转为采购精铜。从需求端来看，国内节后归来改善幅度有限，线缆订单仍未放量，而铜管方面因空调排产同比增加预计带动一些增量，但整体而言国内消费表现一般。周中海关公布9月未锻造铜及铜材进口量为72.2万吨，同比提高60.5%，环比增加8%，预计其中精炼铜进口量或再创新高，人民币快速升值或是支撑背后大量进口的原因之一，因此后续进口压力仍较大。

　　3）当前基本面相对略弱，10月国内冶炼产量环比有望继续提高，而终端需求表现一般，难有亮眼表现，供需边际走弱。宏观层面矛盾偏多，以美国大选为背景下的政策方向是主要矛盾之一，市场预期随着民调和辩论结果摇摆；欧洲则需考虑疫情不断发展下政策的变化，冬季即将来临，而关于疫苗的消息反复不断，基于疫情的情绪同样摇摆，因此铜价短期仍将处于震荡运行阶段。

　　市场调研：

　　1）消费：华南地区节后消费略有好转，但并不十分明显；铜杆企业反馈漆包线需求一枝独秀，主要在于汽车、家电板块表现较好；但电网订单仍偏少；

　　2）废铜：废铜国内供应趋缓，持货商惜售情绪较浓厚，部分地方压缩废铜票据，带票废铜的采购比例提升，企业成本走高；

　　3）冶炼：部分炼厂反馈硫酸价格有所好转，在低加工费下对冶炼利润拖累减少。

　　二、重要数据

　　1）TC：本周铜精矿指数48.71美元/吨，较上周上涨0.15美元/吨。

　　2）库存：本周LME环比上周增加3.09万吨，SHFE较上周增加0.11万吨。COMEX下降0.08万吨，保税区库存增加2.1万吨，全球四地库存合计约75.06万吨，较上周增加5.23万吨，较去年年底增加21.97万吨。

　　3）比值：本周洋山铜溢价环比上周上调0.5美元，报48-60美元/吨。三月比值7.63，环比上周增加0.01。

　　4）持仓：伦铜持仓31.2万手，较上周减少0.12万手，沪铜持仓29.4万手，环比上周增加0.56万手。

　　5）废铜：本周五精废价差为1068元/吨，较上周下跌59元/吨。

　　三、交易策略

　　策略：观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　节后累库有限，铝价支撑反弹

　　运行逻辑：

　　1）本周为交割周，沪铝价格在空头减仓的背景下持续推升，核心因素仍在于低库存的影响，尽管节后归来铝锭社会库存有所累积，但周中表现出去库迹象，市场基于库存对四季度需求并不悲观，支撑铝价高位运行；

　　2）节后首个完成交易周，库存先累积后下降，周一库存录得72.9万吨，但周四下降至71.9万吨，出现了去库迹象，节后累库幅度不大。针对当前需求情况，整体表现平稳，虽然自9月以来内需表现并未如预期一样再度爆发，但同比仍表现为两位数的增长，实际并不弱，其中板带箔领域在汽车板块不断复苏的情况下表现较好，型材和线缆则与二季度强势表现回落，就十月下游反馈来看，环比难有大改善，但同比仍能表现高增长。出口方面，9月未锻造铝及铝材出口量回到42.6万吨，环比提高7.7%，接近去年同期水平（43万吨），在海外需求回暖以及比值回落的带动下，出口持续小幅改善。供应端，三季度是新建产能投放的集中月份，进入十月将逐渐释放量，同时云南、内蒙地区仍有新产能释放，供应压力不减；

　　3）氧化铝价格表现局部地区差异，整体维持平稳，节后归来成交规模有所扩大，但在供需维持平衡附近的情况下难带动价格明显反弹，并且十一期间，海德鲁巴西精炼厂提前复产，补充海外供应。伴随着电解铝产能的释放，需求改善，但短期尚难造成供应短缺的局面，尤其是在进口货源不断补充的情况，因此氧化铝继续维持低位运行；

　　4）从实际情况来看，旺季不旺消费的论调略失偏颇，同比来看，近几个月持续强劲，且四季度难看到断崖式下滑的迹象，供应的增长虽带来供需边际的走弱，但短期走弱幅度有限，基于低库存的价格支撑逻辑尚在，铝价高位震荡，建议单边继续观望。

　　产业调研：

　　1）（10-16）下游消费方面，节后归来未有明显改善，其中板带消费在汽车等行业带动下尚可，而型材、线缆表现环比来看未见明显好转；

　　2）（10-16）冶炼厂方面，广元中孚二期二段9月30日开始通电启槽，预计11月中旬完成投产，届时运行产能将达到45万吨。

　　二、重要数据

　　1）周中氧化铝分地区小幅变化，河南、山西地区小幅下降，广西地区小幅上涨，国内各地价格在2303—2348元/吨范围，均价为2328元吨，环比上周下降2元，氧化铝平均亏损维持在111元水平；

　　2）电解铝成本端氧化铝价格小幅下降，因此当前完全成本小幅下降至12735元/吨附近，同时现货价格反弹，经测算国内冶炼厂整体利润水平回到2205元/吨；

　　3）铝社会库存82万吨（铝锭71.9万吨，铝棒10.1万吨），环比上周增加了0.05万吨，去年同期为108.2万吨，同比下降26.2万吨；

　　4）截至10月16日，上海现货与当月合约基差为升250-升290，交割换月后基差再度走扩；周中华东市场周初交割前持货商出货积极，但下游畏高观望，大户则维持正常采购，整体成交平淡；华南市场持货商多数时间维持挺价出售状态，但下游及贸易商采购积极性不高，整体成交处于疲软状态；

　　5）LME库存本周继续去库，环比上周减少0.97万吨至140.66万吨，较年初减少6.65万吨，较去年同期增加42.7万吨；注册仓单增加1.89万吨至113.37万吨，较年初增加22.12万吨，较去年同期增加31.85万吨；LME铝-0-3升贴水在贴17美元/吨至贴11.97美元/吨区间。

　　三、交易策略

　　策略：观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　旺季需求走弱 铅价震荡偏弱

　　运行逻辑

　　1、上周欧美疫情加剧，美国财政刺激措施谈判陷入僵局，美元指数低位反弹，伦铅震荡下行周度跌幅3.7%。

　　2、节后国内市场进入季节性累库周期，社会库存增长约5800吨，因消费旺季预期走弱，且原生检修企业逐渐恢复，安徽新增产能进入试生产阶段，市场供应预期增加。随着铅价下跌，再生铅亏损加剧，但从实际调研情况来看，再生因利润因素导致的减产并不明显。

　　3、按照往年节奏，国庆后铅酸电池需求逐步转淡，尤其是电动车电池消费渐进尾声，节后2-3周铅市场会大幅累库，今年不同之处在于节后炼厂库存不高，随着铅价下跌再生亏损扩大，或将使得累库进度有所延迟，这将加大铅价低位波动，但随着消费旺季近尾声，后续累库超预期或令价格再度承压，铅价重心仍将下移，短期市场仍处弱势格局。

　　产业调研

　　（10-16）近期再生亏损加大，后调研江苏地区、安徽地区大型炼厂日产较之前期无明显变化，经营稳定。

　　（10-16）安徽再生铅项目天畅上月底开始试产，新升级产能20万吨，后续新增产能逐步释放。

　　（10-16）铅蓄电池周度开工小幅下降，蓄企以销定产，原料采购积极性较之节前减弱。

　　（9-25）目前进口铅精TC集中在120-130美元，部分低银矿报100，河南地区因对标准铅矿要求高略显偏紧，其他地区暂未出现偏紧情况，疫情冲击下海外矿生产不稳，TC较为坚挺。

　　（9-25）固废法实施再生原料短暂偏紧，铅价下跌后废铅酸电池无明显下调，再生利润收缩，江苏地区一大型炼厂废电瓶库存偏紧张或将影响产量。

　　市场矛盾及策略调研

　　市场季节性累库，再生利润受损或令后期累库进度有延迟，低库存下价格或偏震荡，关注下旬累库兑现程度，短期市场氛围偏空。

　　二、重要数据

　　1、比值：上周沪伦比价窄幅波动，现货比价从前周8.25升转为上周8.22，现货进口亏损555元，免税品牌进口亏损约121元，三月比价8.07。

　　2、现货：伦铅0-3贴水小幅扩大，从前周-10美元收窄至上周-16.4美元。国内节后SMM1#铅跌至14475元/吨，国内月差收窄，现货对沪铅2011合约升水40元。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水150元，贴水幅度持平前周。废电瓶价格8225元/吨，再生铅利润水平降至亏损502元/吨，亏损幅度扩大，铅价下跌后废铅酸电池同步跟跌。

　　4、库存：伦铅库存较之节前下降2875吨至13万吨。国内社会库存增加3000吨至2.88万吨，国内外库存合计15.88万吨，去年同期9.07万吨。

　　5、TC：进口精矿加工费环比持平，国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；根据我们最新调研了解到进口矿TC主流为120-140美元，虽然报价有低至100美元/吨，但暂无成交，目前港口库存不高。

　　6、消费：SMM铅蓄电池周度开工72.31%，较之节前下降0.41%，蓄企以销定产，原料采购积极性较之节前减弱。

　　三、交易策略

　　策略：短期震荡偏弱，反弹试空。

　　风险：无。

　　一、本期观点

　　宏观因素纷扰 锌价波幅加剧

　　运行逻辑：

　　1）近期宏观方面颇为动荡，首当其冲的在于美国大选令市场氛围不确定性加深

　　2）其次，欧洲及南美洲疫情再度升级，令市场对整体经济及消费的担忧再度升级，锌价承压，预计核心运行区域2300-2500美元/吨

　　3）值得注意的是，四季度-一季度时间段内的TC报价进一步走低，使得冶炼利润下降显著，冶炼厂原料库存也受到了进一步消耗，从而部分炼厂做出了下调产量的举措

　　4）国庆后，东部省份出现环保举措，令下游消费受到一定程度的扰动，目前市场博弈的是年底（未来2-3个月）国内冶炼受原料影响而压制产出，与旺季消费之间的对比

　　5）未来11月-12月存在进一步去库存的可能，可考虑在沪锌基差平缓时进入沪锌买近抛远

　　调研供应：

　　产量：1、（10/18）进入十月，锌精矿加工费报价更加严峻，陕西两大冶炼厂均有不同程度压缩产量；（10/18）受益于特殊原料和资金改善，云南某大型冶炼厂产量提升，环比增量约2000吨

　　消费环节：1、（10/18）镀锌方面，国庆后东部省份环保趋严，江苏、湖北等地环保因素影响，镀锌企业订单下降；（10/18）合金方面，合金近期订单较为平稳，其中出口小五金及配件环比三季度有明显改善

　　二、重要数据

　　1）9月国内重点锌精矿企业开工率为67.7%，环比上升6.4个百分点；10月国内存在停产已久的矿山复产，从而可能开工率提升至69.2%附近。

　　2）本周锌精矿加工费继续下跌，国产矿加工费下跌100元/吨，至5050元/吨附近，进口矿已经跌至95美元/吨附近；据悉，明年一季度船期的锌精矿TC正在成交更低的价格；本周连云港港口精矿库存至12.5万吨附近，略有下降

　　3）本周沪伦比值略有下降，三月比值自周初的7.85，实物进口从盈亏附近扩大至亏损200元/吨附近；周内保税库存略下降2600吨至3.39万吨

　　4）国庆节后现货市场升水下降明显，周初上海市场对2011升水250，随后下降至170元/吨附近，节后市场采购较为平淡，在进口锌涌入的情况下，下游明显倾向于进口锌；广东市场升水稳定在80-200附近，沪粤价差有所收窄；下游采购较为平缓。

　　4）镀锌整体开工率为82.33%；产能利用率为68.9%，较上周上升2.59%；周产量为82.88万吨，较上周增加3.12万吨；彩涂整体开工率为90.09%；产能利用率为73.83%，较上周上升1.81%；周产量为20.42万吨，较上周增加0.5万吨；镀锌119.76万吨周环比减少2.76万吨；彩涂20.09万吨周环比减0.68万吨。涂镀总库存139.76万吨周环比减3.44万吨。

　　5）本周国内库存较上周增加1.07万吨至14.3万吨；保税区略减少2600吨至3.39万吨；中国地区库存合计17.69万吨，增加0.81万吨；LME库存21.98万吨，周度上升0.22万吨；全球显性库存共计39.67万吨，较上周减少1.03吨，较去年同期增加10.38万吨，较今年年初增加16.83万吨.

　　三、交易策略

　　策略：可考虑在沪锌基差平缓时进入沪锌买近抛远

　　风险：消费超预期崩塌

　　镍&不锈钢

　　一、本期观点

　　矿价坚挺提供成本支撑，镍价表现强势

　　1、镍矿走强及不锈钢高排产，镍价表现强势：宏观方面，9月进口增速，社融数据均超预期，预计出口将继续处于高增长，而社融数据说明经济需求端企稳得以确认。镍基本面上，矿价持续上涨支撑镍价走高，而产业链上，不锈钢利润及镍铁利润均受到压缩。

　　2、镍铁利润压缩致供应偏紧，镍铁价格维持高位：目前镍矿仍在强势挺价，四季度菲律宾进入雨季后，供应将继续偏紧，矿价仍有不断走高的预期。镍铁方面，受原料支撑，与下游议价继续僵持。产量方面9月国内镍生铁环比增加2.91%至4.60万镍吨，产量反弹主因前期镍铁价格高位，有原料库存的厂商小幅增加产量。预计10月镍铁厂因原料短缺产量将再度下降，加之10月不锈钢厂高排产对镍铁刚需仍在，预计镍铁价格也将保持坚挺。印尼方面虽然二季度及三季度印尼德龙青山工业园集中投产，近几个月保持每月月均3-4条产线投产的进度，因此关注印尼镍铁4季度回流国内的情况。

　　3、不锈钢价格维持震荡格局，后续消费待考验：本周，不锈钢现货市场较上周表现略显平静，成交氛围逐渐转弱。9月份国内32家不锈钢厂粗钢产量275.6万吨，同比增9.48%，而10月钢厂排产仍维持环比增量。7-10月国内不锈钢厂延续高排产，但表观需求整体维持负增长，主因进口有增量而出口面临压力。在7-10月连续高排产，消费和出口面临考验。目前钢厂利润及镍铁厂利润都面临考验，后期关注利润压缩对产业链的负反馈情况。

　　4、产业链利润受压缩但成本有支撑，镍价震荡为主：供应端短期镍矿供应偏紧的局面难有改善，预计镍矿价格仍然走势偏强。镍铁方面，需求端有钢厂高排产支撑，而矿价坚挺，预计镍铁价格维持高位震荡。不锈钢方面，成本走高对不锈钢价格拉动效应减弱，利润面临压力。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配，但镍矿短缺已成事实，镍价及不锈钢价格都将获得支撑，预计镍价震荡为主。

　　产业调研：

　　1.印尼国会上周一迅速通过了备受争议的《综合性创造就业法案》，在印尼国内引发了示威潮，但是目前没有任何消息表明这次罢工对镍铁生产有影响。

　　2.根据振石控股集团消息，当地时间10月8日17时58分，振石控股集团旗下子公司雅石印尼投资有限公司第4台电炉顺利出铁。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁利润不断受到压缩，不锈钢完全镍铁利润因镍铁成本抬升而走低。

　　2）价差方面，金川镍与俄镍价差持稳于2250元左右，镍豆与俄镍的价差保持在700元/吨附近，高镍生铁较俄镍贴水12.5元/镍点。

　　3）虽然国庆节后镍价一路震荡上扬，同时上海地区金川镍供给也随着厂家到货有所缓解，但金川镍升水反而逆势走高。

　　4）由于镍板进口窗口持续关闭，较多俄镍长单货物较难进口至国内，因此保税区库存自6月起持续净增长。

　　5）库存方面，LME库存增1320吨至23.74万吨，国内上期所库存增667吨至2.98万吨，保税区库增加0.1万吨为2.38万吨，三地库存环比增2987吨至28.90万吨，较去年同期增加16.25万吨，较年初增加7.73万吨。

　　三、交易策略

　　策略：观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　缅甸疫情加剧 锡价高位盘整

　　1.上周锡价陷入窄幅震荡，国内微跌0.67%，伦锡上涨0.67%，价格回升至18335美元。

　　2.节后国内精锡累库，上周库存增加1033吨，锡现货内外比价回至8.0，市场内弱外强。

　　3.锡精矿加工费偏低，缅甸实施“封国”“禁空”政策已持续6个月，由于缅甸疫情继续恶化，各项防疫禁令再度延迟至10月底。而国内银漫投产，贡献增量约500-600吨/月，一定程度上改善进口矿不足。

　　4.国内 9月炼厂恢复到正常生产状态导致产量增至1.43万吨/月，对于需求端，终端领域铅酸电池及马口铁市场表现稍好，焊料及化工领域表现偏弱，国内价格与需求高度相关，高价格需求受抑，库存近期增长较快。

　　5. 综合来看，矿端偏紧加工费小幅下调，预期因利润缩减，一定程度上或将抑制冶炼端释放，这也造成锡价下跌有支撑，而疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，锡价上升动能不足，因此，锡价短期将难以摆脱高位震荡态势，价格维持区间震荡。沪锡波动区间140000-148000元，伦锡波动区间17000-18500美元。

　　产业调研：

　　（10.16）缅甸仍需严格开展防疫工作，政府将新冠肺炎防控禁令、规定等的执行日期延期至10月31日。

　　（10.16）9月份国内主要企业精锡产量环比增0.93%至1.43万吨。

　　（10.16）缅甸疫情因素国内锡矿仍偏紧，加工费不高，10月锡矿供应偏紧或难有明显改善。

　　（9-4）印尼8月精炼锡出口同比增长11.6%，环比上升27.1%。

　　二、重要数据

　　1）原矿方面，加工费小幅上调250元，云南40°加工费1.2万元/吨，其它产区60°加工费0.8万元/吨。

　　2）上周沪锡主力2012合约下跌0.2%，现货SMM均价下跌750元至146500元/吨，现货升水下调，对沪期锡2011合约套盘云锡升水700元/吨附近，普通云字贴水400，小牌贴水900元。

　　3）库存方面，LME库存环比增加115吨至5505吨，去年同期6705吨；国内库存环比增长1033吨，去年同期4579吨；库存合计9490吨。

　　4）内外现货比价小幅波动，自前周8.13转为上周8.01，目前进口窗口打开，现货进口盈利1089元/吨。