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华泰期货：周报汇总 | 铜：升贴水报价坚挺铜价未来展望仍乐观2020/11/16

交易商华泰期货

2020-11-17 09:06:12 admin

　　以下文章来源于华泰期货研究院，作者华泰期货研究院
　　致力为投资者提供研究团队的最新研究成果，推送优质的研究报告及咨讯服务，力求建立良好的信息分享与交流沟通平台。

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　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：疫苗数据利好风险资产 A股受监管和债券违约潮拖累

　　上周全球风险资产小幅反弹，A股跑输外盘，MSCI美国、欧洲分别录得上涨1.8%、5.4%，而沪深300指数下跌0.6%，Wind商品指数上涨0.23%，受疫苗预期利好布油录得上涨7.6%，带动化工上涨2.8%，有色上涨2%，黄金下跌2.6%。其次我们来关注上周重要的市场消息，国内方面：1、政府出台多项法规监管线上经济，《网络小额贷款业务管理暂行办法》、《关于平台经济领域的反垄断指南》的征求意见稿接连发布，在《平台反垄断指南》出台之前，市场监管总局已经公布了一系列规定，对线上促销、网络直播营销进行进一步规范，预计后续将有更多法规出台，形成对线上经济的全方位监管体系；2、10月金融数据增继续改善，一方面是M1-M2剪刀差上升，显示资金活期化利好A股，另一方面社融存量增速回升指向后续经济继续改善；3、国企债违约事件接连发生，上周辽宁国企华晨、沈阳盛京能源、河南永城煤电等国企债券接连违约，中国债市年内至今共有 19 起新增违约，累计1626 亿元，明显高于 2019 年 36 起新增违约的 1314 亿元人民币，短期来看，随着经济企稳好转以及疫情冲击告一段落，政府重心将继续转向打破刚兑和降低系统性风险上来。海外方面，1、欧美疫情仍在持续恶化，美国封城概率上升，11月13日美国和欧洲分别新增19万和27.2万例，美国疫情持续刷新高位，与此同时拜登的科学顾问建议全国封城4-6周，并且纽约州州长已经响应加大了防疫限制政策，目前美国封城概率有所上升，需要警惕后续拜登实行全美封城政策则将对全球风险资产和油价再度带来冲击；2、疫苗研发取得喜人进展，美国制药巨头辉瑞表示，基于mRNA的候选疫苗在二次注射7天后的有效率超过 90%，按照辉瑞此前公布的计划，在今年年底前，该司将会生产 5000 万剂新冠疫苗。

　　上周在疫苗数据利好的刺激下，全球风险资产明显回升，境外的股指、线下消费板块和原油相关板块受益明显。但内盘股指相对跑输外盘，主要是受到政府加强线上经济监管，以及债券违约潮冲击的影响，短期这样的冲击因素预计仍将延续，对内盘有所拖累。美国大选方面，目前市场将焦点转向参议院主导权的争夺，目前是共和党领先的50比48席，后续关键在于佐治亚州2个席位的竞争，若民主党最后能拿下这2个席位，民主党将掌控参议院，最终结果要等到1月5日决选后才能明确。在美国大选过后此前的市场冲击因素将基本消退，同时美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激，中国“十四五”规划等利好预计将重新占据主导，结合我们长期低利率和弱美元的宏观环境判断下，目前已经可以把握风险资产长期做多的配置机会。另外疫情风险仍不容忽视，拜登后续或推出全美封城政策，将对风险资产以及油价造成进一步冲击，尤为值得警惕。

　　策略（强弱排序）：股市>商品>债券；

　　风险点：地缘政治风险；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；全球疫情风险；美国大封城风险。

　　商品策略：疫苗预期带动原油相关板块

　　上周全球风险资产小幅反弹，A股跑输外盘，MSCI美国、欧洲分别录得上涨1.8%、5.4%，而沪深300指数下跌0.6%，Wind商品指数上涨0.23%，受疫苗预期利好布油录得上涨7.6%，带动化工上涨2.8%，有色上涨2%，黄金下跌2.6%。其次我们来关注上周重要的市场消息，国内方面：1、政府出台多项法规监管线上经济，《网络小额贷款业务管理暂行办法》、《关于平台经济领域的反垄断指南》的征求意见稿接连发布，在《平台反垄断指南》出台之前，市场监管总局已经公布了一系列规定，对线上促销、网络直播营销进行进一步规范，预计后续将有更多法规出台，形成对线上经济的全方位监管体系；2、10月金融数据增继续改善，一方面是M1-M2剪刀差上升，显示资金活期化利好A股，另一方面社融存量增速回升指向后续经济继续改善；3、国企债违约事件接连发生，上周辽宁国企华晨、沈阳盛京能源、河南永城煤电等国企债券接连违约，中国债市年内至今共有19起新增违约，累计1626亿元，明显高于2019年36起新增违约的1314亿元人民币，短期来看，随着经济企稳好转以及疫情冲击告一段落，政府重心将继续转向打破刚兑和降低系统性风险上来。海外方面，1、欧美疫情仍在持续恶化，美国封城概率上升，11月13日美国和欧洲分别新增19万和27.2万例，美国疫情持续刷新高位，与此同时拜登的科学顾问建议全国封城4-6周，并且纽约州州长已经响应加大了防疫限制政策，目前美国封城概率有所上升，需要警惕后续拜登实行全美封城政策则将对全球风险资产和油价再度带来冲击；2、疫苗研发取得喜人进展，美国制药巨头辉瑞表示，基于mRNA的候选疫苗在二次注射7天后的有效率超过90%，按照辉瑞此前公布的计划，在今年年底前，该司将会生产5000万剂新冠疫苗。

　　商品方面，长期在货币超发、弱美元和低利率的环境下，贵金属具备较高的配置价值，美债利率重新走低利好贵金属，但也需要注意拜登当选后对利率预期的影响；工业品中我们注意到微观黑色整体库存持续去库，国内基建持续发力以及海外汽车的销量好转对工业品的提振值得关注，尤其是国务院印发的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，预计到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，目前占比仅为4%，国内来看至少还有500万辆以上的需求增长空间，关注后续工业品机会；而随着生猪持续补栏，农产品中饲料相关品种机会的配置机会仍延续；我们注意到，上周在疫苗数据利好下原油和能化板块领涨整体商品，后续需要关注产油国产量预期以及库存变化。

　　策略（强弱排序）：农产品>贵金属=工业品>能化；

　　风险：地缘政治风险；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；全球疫情风险；美国封城。

　　国债期货：信用风险增加——宏观利率图表015

　　宏观动态点评

　　中国：经济的恢复和信用的收紧。10月经济数据继续表现出相对乐观，实体数据层面6.6%的用电量增速显示出经济恢复尚佳（一产+10.9%，二产+7.7%，三产+3.9%）；金融数据层面虽然居民贷款回落带动信贷低预期，但是企业中长期信贷等结构依然保持相对乐观增长。尽管如此，市场对信用风险的担忧开始增加，从华晨到苏宁、永煤，债市违约的链条加剧了市场的震荡，权益资产和利率类资产受到波及。周末楼部长发言表示继续坚决降杠杆，在金融科技监管加强、房地产融资三道防线以及基金侧袋机制的制度落地过程中，伴随着经济在疫后的逐渐恢复，严监管下的去杠杆正在展开（“特别是金融机构的自加杠杆”），在10月通胀回落的过程中，关注信用收紧对于资产价格的下行冲击。

　　海外：疫情进入到高增，财政继续扩张。在快速检测的带动下美国单日新增破18万，尽管病死率下降，但仍将增加美国医疗压力以及经济活动再次Lockdown的可能。截止目前经济活动指标仍显示相对乐观的状态——失业金申领回落、低利率下房屋需求高涨。欧洲央行年会上央行行长继续表达对于疫情不确定性的担忧，这种担忧从10月份美国财政赤字再次创出了历史同期新高上也可见一斑。随着经济活动停滞和债务比重增加，财政高增继续酝酿着市场对于通胀回归的期盼，继而增加了对债务压力的担忧。

　　货币和流动性

　　货币政策：本周人民银行公开市场重启了逆回购，净投放2300亿元资金（5500亿元逆回购操作，3200亿元到期），关注16日央行MLF操作情况，一方面是续作是否有增量，另一方面是利率是否会下调，当前在宏观审慎的跨周期/去杠杆环境下我们预计央行仍将大概率延续给量不给价的操作思路。

　　宏观流动性：信用债市场的去杠杆料阶段性增加对于实体的流动性供给压力。尽管实体部门在展望维持乐观状态下保持着信用需求的相对高增速，10月金融数据已经显现出前期监管收紧对于居民部门信用少增的影响。相比较外围央行释放的宽松，国内本周利率水平出现了较大的抬升。

　　宏观关注点

　　海外疫情的二轮增长、国内信用市场的去杠杆，都将降低市场的风险偏好，从而加剧信用收缩的风险。虽然10月份宏观数据仍表现相对乐观状态，但是短期需要增加对于市场结构再次调整的关注。

　　▌金融期货

　　国债期货：关注央行流动性投放，债市情绪低迷

　　市场回顾：根据上周华泰利率评级指标观察，流动性依旧偏紧，各期限利率均出现不同程度的回升；人民币持续高位震荡，资金面流向维持中性区间；宏观市场情绪维持中性，小幅回落。上周央行公开市场有3200亿元逆回购到期，本周公开市场共进行了5500亿元逆回购操作，因此净投放2300亿元。公开市场周一到周五从净回笼状态逐步转换为净投放状态，但是由于税期将至，市场流动性短期需求高涨。根据央行此前预告，16号将进行MLF操作，预计本周上半周流动性维持中性，但受税期与国债缴款影响下半周持续偏紧。消息面上，上周公布10月金融数据，信贷总量增速小幅不及预期，但结构上出现改善，居民与企业长期贷款均稳步增长，小幅利空债市。同时，上周五前财政部部长楼继伟表示“中国已到研究宽松货币政策有序退出的时候”，预示着货币政策的边际收紧仍将持续，利空债市。

　　本周展望：本周公开市场共有5500亿元7天逆回购到期，结合税期预计流动性压力仍大。在央行货币政策回归正常化的背景下，央行将小幅续作OMO维持阶段流动性平稳，需持续关注央行操作，预计本周持续紧平衡。资金流向方面，由于人民币汇率与美元走势相关性较大，在当前美国大选未尘埃落定的情况下美元波动较为剧烈，预计本周人民币持续高位震荡。消息面来看，由于永煤等国企违约而引发的蝴蝶效应导致市场信用风险攀升，投资者对债市信心不足而使得信用债与利率债齐跌。因此，我们认为短期在舆论与市场情绪的引导下利率债仍将下调，而在情绪释放后无风险利率可能获得机会迎来小幅上涨。总体而言，在信用债违约情绪发酵时段叠加流动性偏见，本周期债依旧偏空。

　　方向策略：偏空

　　风险点：宏观流动性大幅宽松，政府出手控制信用风险。

　　股指期货：信用违约潮愈演愈烈，关注后续进展

　　周五A股大小指数分化，权重板块相对低迷，沪指录得四连阴险守3300点，白酒股重挫。上证指数收盘跌0.86%，深证成指跌0.27%，创业板指涨0.23%，万得全A跌0.54%；两市成交额超7000亿元。北向资金净卖出近50亿元。本周，上证指数累计跌0.06%，深证成指跌0.61%，创业板指跌0.96%。股指期货方面，本周中证500股指期货表现较强，周度上涨0.06%，上证50指数股指期货以及沪深300指数股指期货表现相对较弱，周度跌幅均在0.6%左右。

　　国内经济形式依然向好，对A股估值有较强支撑。经济增速冠绝全球，支撑A股估值，IMF公布的最新一期《世界经济展望》显示2020年中国将是世界主要经济体中唯一保持正增长的国家，预计今年增长为1.9%，明年将达到8.2%；10月份制造业PMI已经连续8个月处于荣枯线上，创近两年来景气时间最长纪录；进出口数据仍然具有较强韧性，今年前10个月，我国外贸进出口总值25.95万亿元人民币，进出口已经连续5个月实现正增长；10月社融存量同比增长13.7%，走高0.2%，预示着经济继续修复。

　　但是近期市场有一些扰动，近期市场有一些扰动，近几日信用违约潮愈演愈烈，在一定程度导致信用环境的恶化，引发市场对于国内信用环境的担忧，最终或会对实体经济产生冲击，需警惕后期市场融资条件恶化对于国内经济恢复产生的不利影响；国内最新公布的金融数据虽然依旧处于相对较高位置，但是总量不及预期，M2增速也相比9月份下行0.4%，我们预计社融的目前已经处于高点，后续月份或会从高位缓慢回落，A股面临的宏观流动性预计有所弱化；海外疫情和国内疫情也是扰动所在，美国11月12日新增确诊病例超16万人，再次突破历史单日新高，连续十日单日新增确诊均在10万例以上，同时美国即将进入冬季，而且即将迎来感恩节、圣诞节等重要节日，如果不加以控制，疫情的发展将更加无法想象；国内的疫情防控压力近期也有所增大，津沪地区均有确诊病例出现。在国内信用环境有所变化，且宏观流动性预计有所收缩的前提下，A股未来或更偏向于盈利驱动，短期我们认为可更多关注顺周期行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：中性

　　风险点：美国大选结果争议，海外新冠疫情失控

　　▌能源化工

　　原油：疫情二次爆发，机构下修四季度需求增长

　　三大机构月报上周陆续出炉，由于欧美疫情持续爆发，IEA与OPEC均大幅下修四季度需求增长，EIA需求调整幅度相对较小，由于四季度需求预期下调，预计从9月份以来的去库进度将会放缓，短期油市基本面仍不乐观。

　　需求：EIA预计对2020年需求萎缩预估为862万桶/日，较上月持平，国家层面看，本月除了中国总需求上修了21万桶/日之外，其他国家变化不大。OPEC预计2020需求同比下滑在975万桶/日，较上月下修28万桶/日，其中欧洲下修25万桶/日，美国下修21万桶/日。IEA预计2020年全球需求同比下降878万桶/日，较上月下修44万桶/日，美国下修21万桶/日，欧洲下修23万桶/日，本月需求下修幅度较大。

　　非OPEC供应：EIA预计2020非OPEC供应同比下降224万桶/日，较上月预估上修1万桶/日，各国调整幅度不大。EIA预计今年美国原油产量同比下降86万桶/日。OPEC预计2020非OPEC供应下滑243万桶/日，较上月下修6万桶/日，本月各国供应调整幅度不大，OPEC预计美国液体全年产量同比下降72万桶/日。IEA对2020年非OPEC供应预计下滑257万桶/日，本月各国调整不大，IEA认为今年美国原油供应同比减少99万桶/日。

　　OPEC产量：EIA口径10月OPEC产量环比增加28万桶/日至2419万桶/日，其中利比亚增产31万桶/日，其他国家变动不大，减产合规率106%。OPEC口径10月OPEC产量环比增加32万桶/日至2439万桶/日，利比亚增产30万桶/日，OPEC整体减产合规率在104%。IEA口径10月OPEC产量环比增加20万桶/日至2425万桶/日，OPEC整体合规率维持在106%。

　　Call on OPEC：EIA对2020年COO预估为2420万桶/日，较上月上修14万桶/日，根据EIA平衡表，一到四季度供需差值为530万桶/日、710万桶/日、-300万桶/日、-320万桶/日，三季度平衡表差值上修70万桶/日。OPEC对2020年COO预估为2215万桶/日，较上月下调20万桶/日，一到四季度COO为2080、1670、2450、2650万桶/日（四季度下修了100万桶/日）。IEA对2020年COO预估为为2307万桶/日，较上月下修35万桶/日，一到四季度COO为2200、1650、2620、2750万桶/日（三季度小幅下修，四季度大幅下修）。

　　策略：中性，暂时观望

　　风险：暂无

　　燃料油：新加坡10月船燃销量小幅下滑，高硫比例继续回升

　　上周初原油端的反弹令人瞩目，主要是疫苗出现利好消息，市场情绪整体大幅上扬，包括原油在内的风险资产均录得可观涨幅。从原油自身的供需面来看，虽然疫苗的良好进展的确会对中长期的石油需求带来有力的提振，但短期原油基本面依然不容乐观。就目前而言，中印两国的需求增长难以抵消欧美需求下滑，欧洲疫情封城预计影响需求150万桶/日至200万桶/日，美国方面市场也担心可能会在12月出现局部封城。近期三大机构纷纷下调今年需求增长预期，各大投行也调整了平衡表，预计11月到12月将出现供过于求，库存再度增加。在基本面的拖累下，原油短期内依然面临下行风险，并对燃料油单边价格造成扰动。

　　目前燃料油自身基本面仍较为稳固，我们此前反复提到的供需两端的支撑因素目前依然存在，高频库存（ARA+新加坡+富查伊拉+美国）整体也延续去库态势。近期比较值得关注的一点在于MPA新发布的新加坡10月船供油数据，船燃总销量达到415.2万吨，环比9月份下滑1.5%，但同比去年同期上涨10.2%。这一数据反映了船燃需求保持相对稳固，但继续增加的动力已有所欠缺，尤其是在近期BDI（干散货）指数显著回落、油运版块维持平淡的环境下，单单集装箱市场的火爆难以支撑起整个航运需求。不过从另一方面来看，这也体现航运端还具有恢复的空间，未来如果疫苗能够顺利生效（全球疫情得到显著控制），燃料油消费有望进一步提升。除了总销量外，MPA数据另一个重点在于各种类型燃油的消费占比，我们可以看到高硫消费占比已升至IMO2020生效后最高的26.12%（9月份为22.14%），与此同时低硫燃料油占比降至65.17%（9月份为68.66%），背后反映了由脱硫塔安装带来的高低硫消费替代。虽然在当前高低硫价差偏低的环境下，脱硫塔新订单的数量明显放缓，但由于IMO2020生效前后涌现了大量订单，叠加船厂产能不足（今年疫情一度加剧了这种态势），目前仍持续地有存量订单转化为实际安装的脱硫塔（由此带来高硫油对低硫油的消费替代）。我们认为这种替代趋势会在相当长一段时间里延续，对于高硫和低硫市场分别起到利多和利空的效应。但如果高低硫价差一直维持在80美元/吨以内的水平，这种趋势会随着存量订单的兑现逐步放缓。

　　内盘方面，LU-FU价差水平目前显著超出外盘，主要因为FU受制于仓单压力表现偏弱，而LU目前内外套利窗口还未完全打开，且卖方还可能面临舟山地区库容偏紧的问题，这样的结构对内盘高低硫价差（相比外盘）形成进一步的支撑。但需要注意未来FU内外价差走低到一定程度后可能会重新启动仓单的复出口（像8月份那样），再度带动FU出现一波上涨行情，也是可能扰动内盘高低硫价差趋势的一个因素，需要持续关注。

　　策略：FU单边短期中性偏空；LU单边短期中性偏空；考虑做多低硫燃料油裂解价差（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）；逢低做多高低硫价差（LU2101-FU2101）

　　风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期

　　液化石油气：不同交割地基差有所收敛，等待现货端提振

　　从上周的市场走势来看，现货端分化态势仍在延续，但程度有所降低。其中，华南市场出现一定幅度下跌，主要是下游买兴一般，库区需要下调价格刺激下游入市补仓积极性，但由于国际市场强势、进口成本高企，卖方下调空间不大。相比之下，近期山东市场涨幅表现更好，原油端的反弹对价格提振效应更加明显，醚后碳四价格重新突破3000元/吨。在此背景下，广东交割基准地基差与山东交割地基差（算上200元/吨的地区升贴水与150元/吨的质量升贴水）已有所收敛，现货结构性分化对期货盘面的压制减弱。

　　往前看，原油端虽然经历了近期的大幅反弹，但背后主要是疫苗利好消息带动市场情绪与风险资产整体上扬。从原油自身的供需来看，基本面依然不容乐观。就目前而言，中印两国的需求增长难以抵消欧美需求下滑，欧洲疫情封城预计影响需求150万桶/日至200万桶/日，美国方面市场也担心可能会在12月出现局部封城。近期三大机构纷纷下调今年需求增长预期，各大投行也调整了平衡表，预计11月到12月将出现供过于求，库存再度增加。在基本面的拖累下，油价短期内依然面临下行风险，不应过分期待原油端对液化气市场的上行驱动。

　　从液化气自身基本面来看，目前外盘价格的强势对进口气成本产生持续支撑，此外国内供应相对稳定，在此环境下国内需求将是启动国内价格上涨的关键因素。目前来看，经历国庆的一波行情后，目前国内液化气需求表现相对差强人意。虽然有季节性刚需的支撑，但目前社会库存偏高抑制了下游的买兴。而化工气需求则要看醚后碳四恢复的情况，PDH短期向上的空间较小，未来的增量要来自于新投产装置（福建美得与东华旗下宁波福基石化）。

　　总的来看，在季节性与外盘的驱动下，国内现货市场存在进一步上涨的动力，但现货市场短期上行驱动仍显得不足。就期货端而言，山东醚后碳四价格的回升对盘面压力有一定缓解，在对冬季价格的上行预期下，远月合约依然具有上涨空间，但需要持续关注现货端的分化情况（华南与华东、山东，民用气和醚后碳四）以及仓单注册的情况（尤其是山东炼厂厂库仓单）。

　　策略：谨慎看多，逢低多PG2101合约

　　风险：油价超预期下跌；冬季气温高于预期；液化气深加工装置投产晚于预期

　　沥青：需求淡季，累库压力增强

　　在原油价格反弹以及市场氛围好转带动下，上周沥青期价止跌反弹，炼厂利润的持续亏损也带来市场预期后期产量下降，但因下游逐步转淡，反弹力度有限。

　　国内供给：据百川资讯统计，截至11月8日，72家主要沥青炼厂总开工率为53%，环比下降1%。受前期利润差的影响，炼厂开工有所回落。但沥青生产利润仍好于焦化利润；后期开工率难以大幅下行，生产利润走弱带动下预计下周供应量小幅回落。

　　需求：随着气温的进一步下降，预计北方沥青刚性需求将逐步减弱；而南方因雨水减少，需求维持稳定，预计总体需求仍表现一般。

　　库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为37%，环比回升2%，社会总库存率50%，环比下降1%。反映下游需求逐渐步入淡季，去库难度加大。后期需求主要来自南方，北方因气温下降，需求逐步下滑。

　　利润：上周国内沥青厂理论盈利130元/吨，盈利水平较前一周减少150元/吨。上周布伦特原油均价41.52美元/桶，较前一周上涨2.94美元/桶，生产成本增加，下游产品销售价格涨幅有限，沥青价格稳定，带动沥青厂理论盈利水平较上周下降。

　　价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.241，较上周下降0.075，本周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格上涨，带动二者比值下降，但产沥青的经济性好于高硫燃料油。上周在中石化价格下调的带动下，现货市场价格表现偏弱，带来基差走弱。

　　逻辑：上周沥青总库出现向上拐头迹象，总体去库幅度不及往年同期，主要是供应端的压力难以释放，目前随着下游淡季的来临，累库预期增加。上周在原油价格反弹下，炼厂利润转差，目前炼厂库存处于中间水平，下游淡季带来炼厂上周小幅累库。沥青生产利润持续好于焦化利润将使得产量难以大幅下降。供需格局宽松，后期因下游进入季节性淡季，价格的支撑需要看到上游产量的进一步减量，否则价格将维持弱势，直到库存明显去化，最终缓解价格压力。

　　策略建议及分析：

　　建议：中性

　　风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

　　PTA：聚酯产销维持弱势

　　平衡表展望：市场预期检修全兑现背景下，则11月能实现小幅去库，然而12月重新快速累库。

　　策略建议：（1）单边：中性。（2）基差：无风险套利窗口打开，买现货抛TA05无风险套利机会。（3）跨品种：11-12月平均累库担忧，板块内驱动排名靠后。（4）跨期：等待下一轮TA检修兑现后的1-5价差反弹，给予11-12月重新累库的反套进场空间。

　　风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求改善的持续性。

　　甲醇：伊朗卡维装置再度检修，后续到港有放缓预期

　　平衡表展望：总平衡表在12月中旬西南气头限产兑现的预估背景下，及盛虹MTO提前至12.2大修，11月小幅去库，12月快速累库。

　　策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨品种：MA/PP平衡表库存比值10-12月持续回落，继续多MA2101空PP2101对冲组合。（3）跨期：5月合约含常州富德复工预期，结构上5月合约更强；然而11-12月总平衡表未有明显继续累库压力，且11月仍有去库预期，跨期1-5价差仍有反弹预期。

　　风险：伊朗剩余未检修装置的补充检修情况，西南气头实际的限气时间节点及幅度，盛虹MTO兑现检修的时间节点。

　　聚烯烃：市场价格稳中小涨下周油价或将高位震荡

　　期现价格情况：

　　11 月 13 日，LLD 和 PP 拉丝基准价分别为 7500 和 8300 元/吨，主力合约对应基差分别为-105 和 73。

　　从外盘价差来看，11 月 13 日 LLD 和 PP 的远东 CFR 完税价格分别为 7655 和 8211，进口利润分别为-155 和 89。

　　第三从下游利润来看，PE 方面，华北地膜和棚膜价格分别为 8400 元/吨和 9400 元/吨,较上周不变; PP 方面,华东 BOPP 为 11450 元/吨 , 开较上周小幅上涨。

　　第四是相关品价差来看，华东 LD 与 LLD 价差为 2600 元/吨, HD-LLD 价差 50 元/吨;共聚PP 与 PP 拉丝的价差为 70 元/吨，PP 共聚-PP 拉丝价差缩小,拉丝近期相对非标强;另外周末 LLD 和拉丝 PP 的生产比例分别为 38.41% 和 22.43%。

　　最后从替代品价差来看,周末丙烯报价收于 6830/吨。

　　周度供需和库存情况：

　　供给方面, 11 月 13 日 PE 和 PP 装置开工率分别为 94.79%和 91.03%。PE 方面,本周或近期新增检修和复产:大庆石化 11 月 5 日-7 日检修，延长中煤 11 月 8 日-11 月 10 日检修，齐鲁石化 11 月 11 日检修一天。

　　需求端来看, PE 下游开工方面,农膜 65%( -2%) , 包装膜 61%(+0%) ; PP 下游开工方面,塑编59%( +0%) , BOPP62% ( -1%) ,注塑 63%(+1%)。周内下游刚需采购为主,原料库存大多维持在 4- 13 天的使用量。

　　橡胶：原料价格止跌，胶价受支撑

　　上周胶价先抑后扬，在原料价格止跌反弹带动下，下半周期价止跌。近期到港量的减少以及出库率增加带来青岛港口区外库存持续去化，对胶价产生一定支撑。

　　国内交易所总库存截止11月13日为260806吨（+7269），期货仓单量228090吨（+3090），国内产区天气恢复，高价吸引上周仓单增加明显。据隆众统计，截至11月8日，保税区库存及区外库存小幅回落，出库的增加带来近期总库存持续回落，但绝对价格仍在高位。

　　上周现货市场价格重心下移，据卓创了解，目前国内主产区进入高产季，随着原料高位回落后，尤其是海南产区全乳胶加工逐渐加码，供应端新胶释放有所增加；而需求端继续保持良好运行态势，轮胎厂开工维持高位，且出口订单维持稳定。青岛保税区美金胶报价止跌反弹，周均价较上周继续下跌。伴随近期价格回落，市场买盘略有升温，但下游以刚需采购为主。从报价品种上，烟片胶报盘依然紧缺，标准胶略有增多，混合胶报盘依然为主流。外盘市场价格止跌反弹，泰国产区原料胶水价格在经历前一周持续下挫后，上周收购价格呈现止跌企稳态势，随着政府对于原料价格的支撑下，美金船货市场跌幅收窄，加之日胶、新加坡大跌后呈现强劲反弹，从而对美金市场形成一定支撑。截至上周末，橡胶升水合成胶2025元/吨（-475），丁苯小幅回升，上周价差继续缩窄。

　　下游轮胎开工率方面，截止11月13日，全钢胎企业开工率75.26%（-0.13%），半钢胎企业开工率71.03%（-0.2%）。国内需求仍表现不错，出口也能维持前期的增速，带来国内轮胎厂高开工率维持。后期关注欧洲疫情二次封城对于轮胎出口的影响。

　　观点：上周原料价格企稳后，有小幅反弹，目前原料价格基本回归理性。进入11月，主要关注2011合约到期带来的老胶仓单注销给予全乳现货市场的短期压力。基本面来看，前期原料价格的大幅攀升，带来国内云南产区的原料放量增加，叠加全乳胶利润攀升，短时间内刺激橡胶产量增加，但因割胶时间有限，且乳胶生产利润依然不错，原料挤占，带来后期全乳胶增加量或有限。需求端国内仍呈现较好势头，10月重卡销售继续向好，汽车销量增幅预计可以维持到年底，在当前原料企稳下，预计胶价下方空间有限。

　　策略：中性

　　风险点：供应增加带来库存大幅回升，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

　　▌有色金属

　　贵金属：风险情绪与通胀预期或一同回升贵金属暂陷震荡

　　宏观面

　　上周周初之时，由于市场受到新冠疫苗研制出现重要进展的消息，而在短时内使得贵金属价格出现大幅下挫，而美股以及美债收益率则是大幅走高，显示出市场风险情绪在这样的消息刺激下的确呈现显著回升。此外还可以发现，当下长短期美债收益率差出现走阔的情况，这在一定程度上也是显示出市场对于未来经济展望出现逐渐改善的迹象。故此从风险情绪的角度上而言，这些因素对于贵金属价格而言或许较为不利。但是另一方面，倘若未来经济状况确有逐渐转好之情况，那这也有利于推高通胀水平，目前在全球范围内央行仍然维持着低利率以及超强力度量化宽松政策刺激的背景下，通胀预期的回升对于贵金属价格而言将会起到至关重要的影响，因此当下而言，贵金属的价格受到两股相对较为矛盾的力量，或许暂时仍维持偏震荡的格局。

　　基本面

　　上周，黄金T+d合计成交量为283,996千克，较此前一周上涨25.77%。白银T+d累计成交则为86,092,740千克，较此前一周下降13.36%。上周上期所黄金仓单为2,199千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了6,133.00千克的下降至2,302,413千克。

　　在贵金属ETF方面，上周（11月09日至11月13日当周）黄金ETF出现了25.63吨的上涨至1,234.32吨，而白银ETF持仓则是下降73.75吨至17,709.43吨。

　　上周沪深300指数较前一周下降0.59%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.32%，光伏板块指数下降2.67%。

　　操作建议

　　黄金：中性

　　白银：中性

　　金银比：暂缓

　　套利：暂缓

　　风险点：央行货币政策态度导向改变新的刺激方案落空

　　铜：升贴水报价坚挺铜价未来展望仍乐观

　　现货方面：据SMM讯，11月13日上海电解铜现货对当月合约报升水160~升水220元/吨。平水铜成交价格51970元/吨~52050元/吨，升水铜成交价格52000元/吨~52080元/吨。现货方面，趋近交割换月，市场一反常态，买盘数量远多于报盘，升水呈现低开高走之势。市场库存数据预计持续大幅减少，进口铜短期内难以流入，导致市场哄抢抬价。

　　观点：上周周初之时，由于市场爆出有关新冠疫苗进展成乐观情况的消息，使得市场风险情绪出现回升，美元以及美债收益率均呈现较大幅度上涨，而这对于金融属性相对偏强的铜而言，却形成了一定的抑制。不过这样的情况并未维持太久，毕竟由于市场对于未来经济展望若出现逐渐趋向乐观的态度，那对于铜而言则是较为有利的因素，加之上周市场升贴水挺价情况异常明显，即便是在铜价震荡走高之际，市场升贴水报价依然出现大幅走高，显示出持货商对于未来价格仍然偏乐观的态度，因此在这样的情况下，预计未来铜价或仍呈现出震荡偏强的格局。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势恐难持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性。此外在新能源汽车板块方面，同样对于铜价格的需求存在一定的支撑力度。

　　策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

　　关注点：1.铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：菲律宾雨季来临镍矿供应渐紧，需求拖累镍铁价格下挫

　　镍品种：本周中国和欧洲八国10月份新能源汽车销量数据出炉，增速强劲，三季度以来中国和欧洲新能源汽车销量增速快速回升。本周国内现货市场镍豆对沪镍升水持续走强，国内硫酸镍企业多处于满产状态，市场上镍豆供应紧张，俄镍亦由贴水转为平水状态，金川镍因缺货维持较高升水，精炼镍现货整体表现偏强。近期镍铁价格受不锈钢需求拖累快速下滑，国内大部分镍铁厂即期利润陷入亏损状态。本周中国镍矿港口库存小幅下滑，菲律宾雨季已至，矿山发货将明显下降，预计后期镍矿港口库存将持续下滑，中国镍矿供应紧张格局将持续到明年四月份。

　　镍观点：镍供需依然存在支撑，但受不锈钢消费拖累短期上方空间亦难打开，镍价整体上将维持高位震荡。随着菲律宾雨季临近，后期镍矿供应将日益紧张，预计国内镍铁厂将在年底开始出现明显减产，而印尼镍铁集中在少数企业手中，供应端或仍对价格形成支撑。需求端来看，四季度不锈钢消费可能小幅走弱，304不锈钢价格维持弱势，硫酸镍需求表现较好，镍整体需求持稳难有增量，镍价上行空间难以打开。

　　镍策略：单边：四季度镍价高位震荡，可考虑遇大回调逢低买入，但因上方空间受限，追高需谨慎。套利：买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，印尼镍矿政策，印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢库存（新口径）继续小幅回升，冷轧下降热轧增加。本周国内主流300系不锈钢厂持续下调报价，市场情绪受挫，下游观望情绪浓厚。虽然304不锈钢利润大幅弱于430利润，但由于11月300系不锈钢有新增产能投产，预计产量仍维持高位，印尼300系产量则持续攀升。当前不锈钢现货市场货源相对充裕，持货商仍以出货为主，下游刚需采购，但不锈钢厂成本居高不下，即期原料价格下多数不锈钢厂处于亏损状态。

　　不锈钢观点：当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格坚挺，而下游不锈钢需求则表现平淡，成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期镍铁价格回落，但镍矿价格难易松动，镍铁厂大面积亏损，库存和资金压力缓解之后镍铁价格下跌空间有限。不锈钢厂成本仍将维持高位，虽然需求拖累下不锈钢价格持续下行，但产业链话语权仍集中在钢厂手中，当前304不锈钢价格继续下跌的空间可能受限，整体表现为弱势维稳状态。

　　不锈钢策略：单边：短期观望，四季度不锈钢整体上以逢高抛空思路对待。套利：买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕，不锈钢新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢，精炼镍仍受到三元电池消费复苏的支撑，后期镍比不锈钢的比值可能大方向偏向于走强。

　　不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：锌原料趋紧，铝供需两旺

　　锌：疫苗研发进展对海外疫情控制的乐观预期逐步被市场消化并降温，主流发达国家的金融数据继续增长，预示着全球消费预期仍维持向好。供应端冶炼厂产出维持偏高水平。冬季北方矿山陆续减量，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，锌精矿港口库存也录得下滑，原料端供给紧张格局加剧，冶炼利润继续被压缩，镀锌产能利用率大幅提升，环保对下游镀锌厂的影响暂未显现，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。

　　风险点：锌精矿加工费止跌。

　　铝：国内铝锭市场维持低库存稳消费格局，临近换月市场担忧现货逼仓，现货升水持续走高，对铝价形成支撑，周内国内铝价大幅拉涨。国内供应端最大变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，四季度供应端施压力度大于前期，但消费端表现强势，短期电解铝库存仍难以出现累积，整体看铝价预计维持高位震荡格局。

　　策略：单边：谨慎看涨。套利：维持正套。

　　风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。

　　▌黑色建材

　　钢材：产销存不断优化，持续性有待观察

　　摘要：

　　上周受持续超预期的库存去化和表需数据影响，螺纹及热卷期价强势上涨创年内新高后，高位盘整，现货价格暴涨后小幅回落，整体涨幅大于期货。螺纹2101合约收于3840点，较上上周上涨58点；热卷2101合约收于3970点，较上上周上涨50点；钢材现货普遍上涨30-360元/吨，长材整体强于板材。市场对高价格恐高，且担忧高需求的可持续性不强，市场情绪偏谨慎。周度建材日均成交虽维持在22万吨左右的水平，但需要引起注意的是，赶工期内，上周的每日建材成交较上上周出现环比回落的迹象。

　　供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量1068.52万吨，周环比减少1.19万吨，其中螺纹产量363.59万吨，周环比增加4.24万吨，热卷产量321.18万吨，较上周减少5.64万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.33%，环比上周降0.13%，同比去年同期增2.34%；高炉炼铁产能利用率92.11%，环比降0.15%，同比增7.42%；钢厂盈利率92.64%，环比增1.73%，同比增1.73%；日均铁水产量245.19万吨，环比降0.41万吨，同比增19.74万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率67.40%，环比上周增0.28%，产能利用率77.45%，增0.40%，剔除淘汰产能的利用率为84.31%，较去年同期增1.24%，钢厂盈利率80.37%，环比上周增0.61%。上周受钢厂检修和环保的影响，成材产量持续小幅下降，供应端压力较前期有所缓解，市场仍然存在盘螺等部分规格缺失的现象。

　　消费方面，上周钢联公布五大成材表观需求1219.29万吨，周环比增加35.14万吨，其中螺纹表观需求464.78万吨，周环比增加17.78万吨，热卷表观消费337.29万吨，周环比减少0.07万吨。10月挖机销量及出口维持在同比60%左右的增长。10月份汽车销量同比增长12.5%，其中乘用车同比增长9.3％，新能源汽车同比增长104.5%。上周表观需求创出近期新高，螺纹好于热卷，期货价格后半周却没有持续上涨的表现，说明市场普遍担心后续的高需求持续性难以维持。

　　库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1650.46万吨，周环比减少150.77万吨，其中螺纹库存792.66万吨周环比减少101.19万吨，热卷库存356.81万吨，较上周减少16.11万吨。上周库存去化继续超出市场预期，若目前的去库速度能够维持，年底前库存有望达到与去年持平的状态，高库存压力持续缓解。

　　整体来看，国内供应小幅下降叠加国外进口资源如期减少，高供应的格局持续优化缓解。目前国内尚处赶工期内，需求韧性犹存，出现断崖式的下滑可能性不大。本周钢材的价格大幅拉涨，涨价幅度超过原料，利润修复较快。后续关注的重点仍然放在需求和去库速度上。

　　特别提示：下周一会有地产数据公布，近期数据表现很不稳定，所以要谨防地产数据的超预期表现对期货价格造成影响，而形成短时大幅波动。

　　策略：

　　单边：短期中性观望

　　跨期：螺纹01-05正套

　　跨品种：01合约空卷螺价差持有

　　期现：无

　　期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：钢材库存降库速度及消费变化、地产经济数据的不确定性扰动等。

　　铁矿石：短期供需支撑矿价，后市仍看成材消费

　　摘要:

　　上周铁矿石期现同步上涨，青岛港PB粉上涨21元/吨至861元/吨，青岛港PB块上涨20元/吨至905元/吨，国产球团矿上涨15-20元/吨，62%普氏粉矿指数上涨4.55美金/吨至122.65美金/吨。上周在期货大幅上涨的带动下，现货价格也随即跟涨，普氏指数再度突破120美金，掉期价格已破160美金，但由于期货涨幅较大，因此基差反而有所收窄，考虑到四季度钢厂对于原料仍有补库需求，因而现货价格相对乐观，随着临近12月矿石基差修复将逐步提上日程，由于卡拉拉资源有限，市场已开始关注BRBF等其他可交割资源，导致目前BRBF海漂成交量增大。截止上周五铁矿石主力合约收于832.5，环比上涨43，成交量增加62.2万吨，持仓量增加17343，随着成材需求的转好，市场资本再度关注原料端，而由于焦炭涨幅过快，因此资本近期相对看好矿石。

　　从供应端看，据Mysteel统计11/2-11/8全球发运总量2780.8万吨，环比减少604.9万吨，其中澳大利亚和巴西铁矿发运总量2137.5万吨，环比减少602.3万吨，澳大利亚发货总量1587.2万吨，环比减少299.7万吨，其中澳大利亚发往中国1216.5万吨，环比减少362.7万吨；巴西发货总量550.3万吨，环比减少302.6万吨。上周日均疏港量317.41万吨，环比减少0.77%，同比增加0.31%，国内266矿山铁矿日均产量42.63万吨，环比减少0.42万吨，产能利用率67.67%，环比减少0.76%。上周发运量降至近几个月的低位，其中主流矿山中力拓和淡水河谷降幅较为明显，而疏港量和国产矿的下降导致国内有效供给出现下滑，因此市场对于短期供应相对乐观，矿石价格也相应上涨，但是需要注意到主流矿山四季度财报并未调低发运目标，因此四季度后期必然通过高发运量来弥补前期缺口，而短期由于澳洲和巴西均有港口检修，因此发运下降属于正常行为，后期矿石供应端恢复恐难有变动。

　　从需求看，据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.33%，环比降0.13%，同比增2.34%，高炉炼铁产能利用率92.11%，环比降0.15%，同比增7.42%，日均铁水产量245.19万吨，环比降0.41万吨，同比增19.74万吨；163家钢厂高炉开工率67.40%，环比增0.28%，产能利用率77.45%，环比增0.40%，剔除淘汰产能的利用率为84.31%，同比增1.24%。目前铁水产量较前期稳步下滑，但依旧高于同期水平，对于铁矿石刚需尚可保持，而伴随着钢价上涨，钢厂扩利润，钢厂对于原料价格高企目前仍可忍受，因此短期不存在减产压成本的情况。但需要注意的是，由于焦炭价格的快速上涨，部分钢厂已开始调整配矿比率，减少块矿增加烧结矿和球团矿。

　　从库存来看，据Mysteel调研全国45港进口铁矿石库存为12777.7万吨，环比降33.8万吨，其中澳矿5977.30万吨，环比降94.5万吨，巴西矿4102.70万吨，环比增146.4万吨，球团矿834.10万吨，环比降42.48万吨，精粉1214.42万吨，环比增6.46，块矿2546.71万吨，环比降25.69万吨，粗粉8182.47万吨，环比增27.91万吨，样本钢厂进口铁矿石库存总量11063.94万吨，环比减少71.07万吨。上周铁矿石港存自10下旬以来首次降库，增强了市场对于当前供需形势的乐观态度，钢厂进口矿库存自10月上旬以来也迎来首次降库，表明短期矿石供需形势确有好转，这也有利的支撑了短期矿价的强势。

　　总体来看，短期由于海外港口检修和发运节奏问题，矿石供给有所减弱，而成材端需求旺盛，直接利多原料消费，因此库存由升转降，价格也相对强势，但从长期来看，供应端改善和需求边际减弱恐难以逆转，港存增加已逐步成为市场共识，虽然四季度钢厂有补库刚需，但矿价依旧承压运行，因此成材消费便成为支撑矿价的主要驱动，若成材消费转弱矿价大概率将顺势下行。盘面由于存在基差修复预期，因此期价跌幅有限，预计保持高位震荡格局。

　　特别提示：下周一会有地产数据公布，近期数据表现很不稳定，所以要谨防地产数据的超预期表现对期货价格造成影响，而形成短时大幅波动。

　　策略：

　　单边：中性观望，谨防回调，密切关注下一步成材去库及铁矿石发运情况

　　跨期：01-05正套，逢低进场

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：钢材消费转弱、国内外疫情二次爆发、环保限产政策趋严、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期。

　　焦煤焦炭：焦化去产能再扩大，安全事故何时休？

　　摘要：

　　焦炭方面，上周焦炭市场好坏参半，好的是去产能力度再度升级，坏的是钢企焦炭库存出现明显增加，但两种影响因素不属于同一种级别，增库属于短期因素，产能去化力度升级将是中长期因素，第七轮涨价已逐步落地，唐山地区准一级焦到厂价2160元/吨，港口准一级焦价格为2300元/吨左右。总体来看，焦炭经过连续的去库后，需求继续保持高位，又逢去产能政策落地时限临近，虽短期供需紧张格局放缓，但中长期仍有加剧之势。

　　从供给端看，上周全国230家独立焦化厂产能利用率产能利用率76.88%，环比上周减0.11%，年同比增3.17%；剔除淘汰产能的利用率为86.39%，环比上周增0.05%，年同比增9.67%；日均产量68.78万吨，减0.10万吨，全国100家独立焦化厂产能利用率产能利用82.31%，周环比减0.49%；日均产量39.30万吨，减0.23万吨。山西除前期已经关停之外，在预期之外又增加了吕梁孝义地区的400多万吨4.3米去产能任务量。目前来看山西焦化去产能预计关停规模超市场预期。且受海外需求恢复影响，焦炭可进口资源减少，国内供应未来很长一段时间都将维持净减量供给状态，从而加剧了未来国内焦炭供需失衡的压力。

　　从消费端，上周247家钢厂高炉开工率86.33%，环比上周降0.13%，同比去年同期增2.34%；高炉炼铁产能利用率92.11%，环比降0.15%，同比增7.42%；日均铁水产量245.19万吨，环比降0.41万吨，同比增19.74万吨；163家钢厂高炉开工率67.40%，环比上周增0.28%，产能利用率77.45%，增0.40%，剔除淘汰产能的利用率为84.31%，较去年同期增1.24%。目前铁水产量依旧维持相对高位，对于原料需求量仍将保持在高位水平，近期钢厂利润在成材明显拉涨的情况下迅速得到了修复，同时也会止住对原料需求下滑的态势，而成材需求持续性良好，价格将获得有力支撑，那么原料的强势之旅仍将持续。

　　从库存看，上周230家独立焦化厂焦炭库存69.93万吨，减3.21万吨；100家独立焦化厂焦炭库存25.38万吨，减0.04万吨；110家样本钢厂焦炭库存464.66万吨，增12.35万吨，平均可用天数14.25天，增0.51天；四港合计焦炭库存234万吨，增1.5万吨。上周焦炭各环节库存停止了下降的趋势，出现了短暂增库，究其原因，钢厂接货积极，港口现货价格较高，集港意愿增加，但在去产能的政策之下，焦炭供应端呈持续下降之势，需求端又是相对稳定的情况，所以，预计很难形成趋势性增库。

　　焦煤方面，上周焦煤整体偏强运行，山西低硫报价上涨30，至1350元/吨，进口煤价同步跟涨，澳洲低硫主焦煤1300元/吨，蒙煤报1320元/吨。近期山西煤矿安全事故频发，使得山西安全检查趋严，煤矿开工率下滑，焦煤供应小幅收缩。目前下游焦企在高开工、高利润的情况下，整体采购情绪积极。短期来看，焦炭的第七轮涨价逐步落地落地，焦企利润奇高，后期焦煤价格仍有向上空间。

　　从供给端看，上周110家洗煤厂开工率76.33%，环比下降0.4%；日均产量63.49万吨，环比减0.12万吨；上周山西临汾、晋中等地煤矿环保安全检查频繁，部分煤企生产、运输缓解稍有受限，开工率均有不同程度的下降，进口煤方面仍没有明显改善，蒙煤进口量维持在1000车/天以下。整体来说，焦煤供应端很难出现增量，在中澳关系持续紧张的情况下，难有更多替代资源出现。

　　从消费端看，上周全国230家独立焦化厂产能利用率产能利用率76.88%，环比上周减0.11%，年同比增3.17%；剔除淘汰产能的利用率为86.39%，环比上周增0.05%，年同比增9.67%；日均产量68.78万吨，减0.1万吨。由于目前焦化利润丰厚，焦企生产积极性充足，对于原料需求偏好，补库相对积极，焦煤消费得到有力保障。但后期焦炭存在去产能超预期造成的短暂缺口，可能会对于焦煤需求有一定影响。

　　从库存看，上周230家独立焦化厂炼焦煤总库存炼焦煤总库存1704.85万吨，增33.17万吨，平均可用天数18.64天，增0.39天；100家独立焦化厂炼焦煤总库存942.82万吨，增14.87万吨，平均可用天数18.04天，增0.39天；110家样本钢厂炼焦煤库存871.59万吨，减5.87万吨，平均可用天数17.36天，减0.12天；港口合计焦煤库存327万吨，减5.5万吨。随着进口澳洲煤政策进一步收紧，进口焦煤通关难度加大，锚地船舶较多，由于滞留费用高昂，大概率会转口到日韩等国。目前焦化厂、钢厂等库存处于正常库存状态，但后期随着天气条件的下降，仍有一定补库需求，焦企利润巨大，生产积极性很高，而焦煤供应端并无增量可以提供，故焦煤供需仍处良性状态，现货煤价仍有望稳步提升。

　　特别提示：下周一会有地产数据公布，近期数据表现很不稳定，所以要谨防地产数据的超预期表现对期货价格造成影响，而形成短时大幅波动。

　　策略：

　　焦炭方面：看多，关注山西去产能执行力度及秋冬季限产情况

　　焦煤方面：看多，关注山西煤矿安全、超产检查及进口煤政策

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：焦炭盘面如果极端低价，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：安全事故何时能休？安检或再加大力度

　　市场要闻及重要数据：

　　期现货：上周动力煤期货2101合约强势上涨，创下615新高，周涨幅为1.83%。从煤炭资源网了解到，截至11月12日榆林5800大卡指数459元，周环比涨5元；鄂尔多斯5500大卡指数393元，周环比涨5元；大同5500大卡指数435元，周环比涨5元。

　　港口：上周铁路日均调入量141.4万吨（相比上周日均减少3.6万吨），但是港口依然是低库存运行，库存累库相当缓慢。截止到11月12日，北方四港煤炭库存合计1091万,。其中，秦皇岛港煤炭库存503万吨，曹妃甸港煤炭库存304万吨，京唐港煤炭库存111万吨，黄骅港煤炭库存173万吨。港口累库相当缓慢，其中优质低硫煤还是紧缺。

　　电厂：截止到10月18日，重点电厂电煤库存9281万吨，当日耗煤325万吨，当日供煤354万吨，存煤可用天数30天。上海、江苏、浙江等沿海8省的日耗是处于逐步小幅上升的阶段，但目前看全国重点电厂的存煤量和可用天数已到近几年高位。

　　社会耗电量：9月份，全社会用电量6454亿千瓦时，同比增长7.2%。分产业看，第一产业用电量85亿千瓦时，同比增长11.6%；第二产业用电量4108亿千瓦时，同比增长8.6%；第三产业用电量1162亿千瓦时，同比增长5.1%；城乡居民生活用电量1099亿千瓦时，同比增长4.0%。

　　海运费：波罗的海干散货指数上周整体处于跌势的状态，截止到1113日收于1115，相比于11月06日下跌81个点，跌幅有所收窄。截至10月30日中国沿海煤炭运价指数（OCFI综合指数）报833.99，较前一周上涨5.76，涨幅收窄很多。

　　观点：主产地区域内煤价涨跌互现，除少数煤矿受安全检查或倒工作面影响减产停产外，大部分煤矿生产稳定，供应正常。内蒙地区煤矿保供增量效果明显，公路发运保持稳定，大户站台外购价格稳定，整体价格稳中小涨。陕西榆林地区并受到铜川事故造成的影响较小，大部分在产煤矿生产情况较为稳定。山西朔州发生矿难事故后，安全检查力度加强，但对区域整体开工率影响较小，大多煤矿销售较好，站台及电厂调运积极，煤价基本坚挺；港口方面，港口依然低库存状态，优质低硫煤紧缺。卖家报价坚挺下但是下游还价压价过低，港口成交整体一般；进口煤方面，当前进口煤市场还是比较冷清，不过由于明年额度可以重新申领的影响，电厂有望在月底或者12月初进行新的招标。远期印尼煤报价较为坚挺。11月装期印尼煤（CV3800）FOB报价28美金左右，远月货盘（CV3800）FOB报价30美金左右；需求方面，10月份以来水电的消退使得火电再度发力，而且本周北方地区全部暖气供暖，使得动力煤需求更进一步得到释放，民用和工业用电和用煤依然不减。从大的供需形势来讲，动力煤紧张的局面短期难以扭转。

　　策略：

　　单边：港口库存难以累积，电厂日耗再度攀升下，动力煤期货与现货价格均开始上涨，外加期货的贴水结构，事故频繁发生，因此短期内谨慎看多不变。不过淡季下也是及其容易累库的，因此需要随时盯紧库存与消息面调整仓位。

　　风险：重点关注政策方面调控，资金的情绪，电厂采购力度，进口煤到港超预期，煤矿安全检查放松，铁路方面的状况，水电的发运再度上升。

　　纯碱玻璃：玻璃降库顺畅助推价格上行

　　摘要：

　　纯碱方面，上周盘面延续跌势，下跌18元/吨，收盘于1534元/吨。现货方面，纯碱市场走势偏弱，个别企业暂不报价，实际成交并不乐观，市场维持看跌心态，对后市预估偏弱。供应方面，上周部分纯碱企业限产和个别企业装置开工不正常，装置开工率有所下滑，局部产量收缩，但库存仍然继续增加，整体供应相对充裕，据隆众数据，上周整体开工率为 76.97%，环比下降 1.17%；纯碱产量 53.91 万吨，跌幅 1.50%。国内纯碱厂家总库存 118.27 万吨，环比增加 13.19 万吨。其中，轻质纯碱 63.75 万吨，环比增加 8.21 万吨，重质纯碱 54.52 万吨，环比增加 4.98 万吨。需求方面，下游采购积极性一般，刚需适量补货，对纯碱采购较为谨慎，但随着库存消耗，也有部分企业有补库行为。综合来看，目前纯碱行业整体供应充裕，下游需求稳定，短期纯碱难有独立行情，多以跟随玻璃为主，维持中性判断，后续应关注开工率变化和库存去化速度。

　　玻璃方面，上周初盘面多头增仓上涨，后半周空头减仓继续推升玻璃价格上行，全周上涨81元/吨，收盘于1835元/吨。现货方面，近期在终端需求刚性支撑及企业推涨护市下，国内浮法玻璃市场成交价格重心上移，呈现北强南弱走势，企业产销表现向好。华北市场企业库存低位，市场交投情绪积极；华东地区市场受会议提振不少；华中地区周内产销向好库存去化顺畅，价格持稳；华南地区周内成交价格松动，下游拿货均谨慎操作为主；东北地区年底赶工需求旺盛，下游采购积极，价格小幅上调；西南市场走势分化，云贵价格松动，川渝零星企业价格暗降，多数企业报价提涨护市；西北部分企业优惠政策结束，价格仍有松动。供应方面，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计 303 条(5861.55 万吨/年），其中在产 252 条（4955.27 万吨/年），冷修停产 51 条，浮法产业企业开工率为83.17%，产能利用率为 84.54%。玻璃开工继续维持较高水平。需求方面，随着立冬后天气继续转冷，北方地区尤其是西北及东北加工市场收单节奏目前在处于过度期间，新接订单正在从工程订单为主转向零散订单。企业排产多以前期订单为主，目前仍可赶工至中下旬。库存方面，上周库存继续大幅去化，据统计，国内主流地区库存环比下降7.16%。整体上看，四季度地产竣工大周期的到来，随着库存不断去化，市场交投氛围较好，盘面仍有向上的驱动，建议投资者逢低做多，后续关注去库速度和生产线的变动情况。

　　特别提示：下周一会有地产数据公布，近期数据表现很不稳定，所以要谨防地产数据的超预期表现对期货价格造成影响，而形成短时大幅波动。

　　策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　棉花：下游需求走弱棉花短期仍有压力

　　本周棉花震荡走弱，经历了10月份的籽棉疯狂抢收，步入11月后籽棉收购热情持续走低，而40%左右衣份手采籽棉收购7-7.20元/公斤，较10月下旬再次下调4毛每公斤，而且从棉农、轧花厂反馈来看，企业大多从严从紧收购，扣水扣杂的情况比较常见。轧花厂收购越来越谨慎；另外，收购价继续再翘尾上涨可能性也不大，由于今年籽棉采收早、加工快、预计今年轧花厂停收停购期将提前至12月中旬，轧花厂“收上来，卖不出”的担忧上升，出于风险的角度考虑，轧花厂提价抢收的可能很小。

　　从棉纺产业链现货层面看，从近期棉花现货成交情况来看，因下游棉纱走货走缓且下游新接订单少，纺企对棉花现货的采购意愿大幅走淡，棉花现货成交远不及10月上半旬棉价大涨阶段。部分纺企担忧19/20陈棉剩余指标一致性已不佳，有考虑采购新棉，但目前新棉现货成交暂清淡。部分纺企有考虑盘面建仓接货方式补充后期库存。整体来看目前下游新接订单较少，棉纱走货有所走缓。

　　策略：总体下游原料补库动能不足，现货本身处于弱势情况下，在目前位置，期货也难拉涨去给套保实盘机会，短期01棉还会有压力，有成本支撑下跌空间不会太大，以滚动逢高做空为主。中性。

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　白糖：现货仍旧偏弱期价做空动能减弱

　　原糖本周继续高位震荡，原糖博弈还是围绕着印度新年度糖出口补贴的政策，本周有印度政府官员称，印度已重启一项提案，通过提供激励措施鼓励糖厂在2020/21年度出口600万吨糖，这将是连续第三年通过该种措施减少过剩库存并支撑当地价格，虽然实际补贴额度仍需商榷，但政府方面态度松动或将使得印度的出口政策有序推进，若政策被最终定夺，或将对原糖期货形成压制，在政策还没明朗前，原糖期货仍将偏强运行。

　　国内糖市走势仍旧偏弱，需求淡季背景下，市场糖源供应多元化、替代品糖浆抢占份额均对市场施压，与同期相比，广西产区主流集团在去年同期糖源已售罄，加上新榨季开榨在即，企业资金需求较大，因此去库存的意愿较强。综合来看，新旧榨季交替，市场供应并未出现缺糖现象，市场供应多元化之下，南方糖现货已经跌破5300，预计下周白糖现货价格仍可能继续走低，但近几周跌幅不断扩大，如果糖企清库理想，跌势或将放缓。期货主力01合约，已经出现了企稳迹象，跌到5100附近明显能看出做空动能在减弱，后期如果去库良好，现货止跌的话，期价还是有上冲动能，新榨季的成本也会一定程度支撑起糖价。建议期货仍逢低做多。谨慎偏多。

　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　油脂油料：利多报告助推油粕价格上涨

　　市场分析及交易建议：

　　国际油籽市场：美国农业部公布11月报告显示2020/21年度美国大豆单产从51.9下调至50.7，产量从42.68亿蒲下调至41.70亿蒲，同时美国农业部将2020/21年度阿根廷大豆产量从5350万吨下调至5100万吨。MPOB公布10月供需数据：马来西亚棕榈油10月期末库存较上月大幅下滑，环比下滑8.63%至157.3万吨，产量大幅下降7.75%至172.4万吨；出口环比增3.8%至167.4万吨。印尼棕榈油协会（GAPKI）发表9月棕榈油供需数据，当月印尼棕榈油产量环比增加8%至519.3万吨，出口较上月小幅增加3%至276.4万吨。受产量大增影响，9月期末库存由436.2万吨继续大幅上升22.5%至534.4万吨。

　　国内粕类市场：供需方面，上周油厂大豆压榨量209万吨，开机率59.9%，豆粕产量165万吨，豆粕表观消费166万吨，豆粕库存92.7万吨，环比减少1.3万吨；上周油厂进口菜籽压榨量5万吨，开机率24.2%，菜粕产量2.7万吨，菜粕表观消费2.8万吨，菜粕库存0万吨，环比减少0.1万吨。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格484美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约61元/吨；加拿大菜籽近月船期cnf价格523美元/吨，进口菜籽盘面压榨利润约782元/吨。现货成交方面，上周豆粕现货累计成交57万吨，华南豆粕现货基差m01-80，华南菜粕现货基差rm01-30。

　　国内油脂市场：供需方面，上周豆油产量39.8万吨，豆油表观消费43.1万吨，豆油库存121.8万吨，环比减少3.3万吨；上周菜油产量2万吨，菜油表观消费2.4万吨，沿海油厂菜油库存5.6万吨，华东菜油库存20.2万吨，合计24.2万吨，环比减少1.6万吨；上周食用棕榈油库存37万吨，环比减少4万吨，三大油脂库存合计183万吨，环比减少9万吨。进口利润方面，印尼棕榈油近月船期cnf价格855美元/吨，棕榈油盘面进口利润-460元/吨；阿根廷豆油近月船期cnf价格991美元/吨，豆油盘面进口利润-628元/吨；加拿大菜油近月船期cnf价格1119美元/吨，菜油盘面进口利润172元/吨。现货成交方面，上周棕榈油现货累计成交1.36万吨，豆油现货累计成交11.2万吨，华南24度棕榈油现货基差p01+150，华北一级豆油现货基差y01+300，华南四级菜油现货基差oi01+410。

　　策略：

　　粕类：单边看多，逢低买入

　　油脂：单边中性，谨慎追高；套利方面关注棕榈59价差反套机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期

　　谷物农禽：现货表现不一

　　玉米：北港现货推动期价上涨

　　对于现货而言，本周整体持续分化，北方港口持续小幅上涨，带动东北产区与南方港口稳中有涨，华北产区则继续弱势；

　　对于期价而言，如我们上周预期，北港现货价格率先企稳回升，使得市场预期新一轮补库启动，进而推动期价上涨。后期关注中下游补库的持续性，特别是能否往华北产区和南方销区传导，建议重点留意华北-东北玉米价差和南北方港口价差。

　　玉米淀粉：期现背离

　　天下粮仓公布的数据显示，本周行业开机率继续小幅回升，而当周出库量环比下滑，行业库存显著回升，叠加华北产区玉米深加工企业收购价继续弱势，淀粉现货价格持续下跌，但盘面淀粉期价受玉米带动持续上涨；

　　考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格持续上涨之后，淀粉及其下游产品与其替代品价差收窄，需求或难有大幅改善。再加上临储库存去化之后，华北-东北玉米价差或趋于收窄，后期淀粉定价模式也有望发生转变。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　鸡蛋：现货弱势带动期价下跌

　　本周双十一促销临近尾声，鸡蛋现货价格转弱，带动各合约期价均出现较大幅度下跌，但主产区均价对各合约基差环比未有走强，与往年历史同期比较，亦仍处于相对低位；

　　考虑到目前距离春节前备货期尚有时日，短期需求或难有改善，现货价格或继续带动期价弱势运行，后期重点关注两个方面，其一是关注行业主动去产能的进展，其二是生猪存栏恢复及其屠宰量的变化；

　　交易建议：

　　玉米与淀粉：中期看多，短期谨慎偏多，建议谨慎投资者观望，激进投资者多单继续持有。

　　鸡蛋：中期看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者空单可以考虑继续持有。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　生猪：反弹受制消费疲软无力持续向上

　　博亚和讯数据显示，本周全国外三元生猪均价为29.37元/公斤，环比下跌0.3%，同比下跌17.5%。仔猪均价93.05元/kg，环比下跌1.8%，白条猪价格36.77元/公斤，环比上涨0.5%。自繁出栏盈利1642.36元/头，环比上涨0.2%，同比下降37.7%；外购养殖出栏盈利160.97元/头，环比下降17.4%，同比下跌93%。

　　本周猪价仍呈现先涨后跌态势。供应方面，规模场产能不断释放，生猪出栏稳步推进，散户大猪顺势出栏。下周进入下半月，规模场出栏节奏或加快，散户出栏节奏或变化不大，整体市场供应仍保持增长趋势；消费方面，随着气温进一步下降，猪肉消费有望再增长，加上腌腊逐步开启，以及屠企轮换库存需求，整体供需仍保持双增长态势。供应影响预计大于需求端影响，预计猪价仍以下跌为主。

　　风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情等

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：甲醇增仓首位，黄金减仓首位

　　品种流动性情况：2020-11-13，黄金减仓13.87亿元，环比减少1.47%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓57.0亿元，环比增加17.91%，位于当日全品种增仓排名首位；甲醇、PTA5日、10日滚动增仓最多；黄金、玉米5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、天然橡胶、焦炭分别成交1252.33亿元、1246.53亿元和1176.32亿元（环比：4.02%、-5.66%、9.25%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-11-13，化工板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3703.67亿元、3179.32亿元和2999.52亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：十年债持仓大增，股指期货资金流入

　　股指货流动性情况：2020年11月13日，沪深300期货(IF)成交1896.14 亿元，较上一交易日增加35.50%；持仓金额2875.59 亿元，较上一交易日增加2.58%；成交持仓比为0.66 。中证500期货(IC)成交1742.62 亿元，较上一交易日增加35.03%；持仓金额3044.90 亿元，较上一交易日增加5.92%；成交持仓比为0.57 。上证50(IH)成交510.31 亿元，较上一交易日增加22.73%；持仓金额711.52 亿元，较上一交易日增加6.13%；成交持仓比为0.72 。

　　国债期货流动性情况：2020年11月13日，2年期债(TS)成交254.21 亿元，较上一交易日增加53.39%；持仓金额585.77 亿元，较上一交易日减少0.45%；成交持仓比为0.43 。5年期债(TF)成交430.00 亿元，较上一交易日增加68.84%；持仓金额626.76 亿元，较上一交易日增加3.20%；成交持仓比为0.69 。10年期债(T)成交1065.50 亿元，较上一交易日增加77.43%；持仓金额1232.28 亿元，较上一交易日增加5.34%；成交持仓比为0.86 。