金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 宏观驱动风险偏好 有色金属强劲反弹

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　　贵金属

　　中长期矛盾：全球央行货币宽松带来的通胀走势。短期矛盾：疫苗对贵金属如何影响。我们的观点: 上周参议院多数党共和党人麦康奈尔同意就另一项疫情援助计划恢复谈判，参议院和众议院领导人周五也恢复了刺激计划的谈判。市场闻讯，有积极的反应，风险资产价格开始走高。但是从市场论调来看，两党虽然重启谈判，但是距离刺激法案落地仍有一定距离。民主党人希望刺激金额达到2万亿美元以上，而共和党只希望有一个具有针对性的计划，约5000亿美元就足够了。此外对于援助资金对新冠病毒检测和追踪项目，以及为城市和州提供的资金上面，也存在较大分歧。目前来看，刺激法案落地可能还会拖到明年1月，直至新总统拜登上台，才会着力推进刺激法案的事项。但是可以预见的是，当这个法案通过国会以后，发放速度将快于今年3月。总体而言，刺激法案迟迟未能落地，不利于新冠病毒的防控，也拖累了美国经济修复的时间。此外，辉瑞与Moderna疫苗齐开花。美国卫生部长阿扎尔预计辉瑞疫苗将在几周内获得批准，预计12月底将有4000万支辉瑞与Moderna疫苗。我们认为长期来看，疫苗问世是迟早的事，贵金属价格主要还是锚定美国经济基本面。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前的水平仍有一定距离，因此贵金属价格底部支撑仍在。投资策略：观望。风险提示：无

　　铜

　　中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。短期矛盾：欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码。我们的观点：矿端目前依旧等待国内炼厂与海外矿山的长单谈判，现货成交零星，TC维持在低位水平。废铜方面，在铜价上涨后，废铜持货商出货意愿较强，但目前进口方面的货源未大量补充的情况下，整体供应仍呈现偏紧局面，精废价差难以拉大，仍有利于精铜的消费。近期国内需求端回暖，以漆包线、铜管等板块表现较好，主要是受家电、汽车等终端行业持续改善的影响，但线缆依旧表现平淡。随着疫苗的利好消息不断涌现，市场情绪再次表现积极，顺周期的大宗商品格外受到关注，本周有色品种均迎来较大涨幅，相继打破年内高点。当前预期复苏的趋势较为确定，只是疫苗普及前的乐观情绪在短期也较为充分地兑现，后续关注的逻辑或回到刺激政策方面，包括美国的刺激政策何时出台以及欧洲年底刺激计划的具体内容，短期铜价或仍将表现为偏强的势头，需注意冲高后现货的跟进情况，来把握高位震荡的节奏。投资策略：观望。 风险提示：无

　　铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：库存何时迎来拐点。我们的观点：上周铝锭库存录得61.5万吨，周度去库1.4万吨，去库幅度有所收窄。目前下游反馈的订单情况仍表现稳定，以汽车、光伏、家电等领域的持续表现使得铝消费同比保持高增速，环比相对平稳。国内需求强劲的同时，出口处于持续改善的过程，集装箱指数创下新高，一箱难求，对于铝出口而言，出口订单亦有回暖表现，但考虑内外比值近期有所反弹，改善幅度仍不宜过于乐观。供应层面，中铝华润本周投产，年内将完成投产，供应继续增长，同时进口窗口利润空间扩大，保税区库存不断流入国内，形成一定补充。市场充斥着乐观的情绪，铝价面临的不仅是逼空的利好，还有来自于宏观的利好，价格创新高似乎合情合理。铝价的主逻辑仍将维持在短期矛盾上，即低库存下的不断去库，市场资金愿意将短期矛盾不断放大，价格难看到尽头，但不建议过分追高，观望为宜。投资策略：观望。风险提示：无

　　铅

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：再生低利润下消费增速边际递减。我们的观点：上周沪铅反弹超预期，一方面是对其他品种修复的补涨，铜铝锌品种创下今年以来新高；另一方面也是对外盘修复的补涨，海外伦铅连涨5周，国内不跟涨导致沪伦比价跌至7.5一线。品种轮动下，铅价相对其他金属品种低估。前期我们对铅市场观点主要是流动性扩张+再生减产引发的价格修复，但消费端无法跟涨导致的累库尚未结束，将限制价格反弹空间。目前来看，再生铅低利润快速修复，而铅市场因终端消费分化导致的累库也在持续，上周国内社会库存增加2600吨至3.78万吨，海外去库放缓。综上，铅价超预期反弹更多由宏观驱动，通胀预期下铅价被动跟涨，后期铅市或继续累库，但基本面逻辑对价格影响弱化，从幅度来看，铅价突破15000一线压力后打开资本市场向上想象空间，伦铅已突破年内新高，沪铅不排除进一步迎来比价修复的反弹。投资策略：短期观望，资金推动下铅市不追涨。风险提示: 无

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：品种方面，市场对2021年锌矿增量存在较大分歧，但从海外矿商口径发现矿商更倾向于增量项目难以达产的观点;叠加周内韦丹塔旗下Gamsberg矿由于塌方，更加加深市场对于锌矿供应出扰动的担忧；近期锌价或继续保持强势格局，核心运行区域2600-2870美元.虽然国内炼厂终于如期在12月中下旬开始检修；但由于国内消费出现边际走弱的情况，叠加海外到港和报关保持大量，从而使得国内累库超预期.值得注意的是，高价令下游开始压缩自身原料库存，从而表现为采购情绪低，不利于社会库存的去化，由此看，基于大幅去库的沪锌正套逻辑已不再适合。投资策略：无风险提示：无

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：镍矿短缺对产业链利润分配如何影响。我们的观点：宏观方面，辉瑞/BioNTech周五宣布向美国FDA提交了新冠疫苗BNT162b2的紧急使用申请，同时宣布计划向全球多国的监管尽快提交上市申请，潜在的上市时间为12月中下旬。公司预计2020年内一共能生产5000万剂疫苗，2021年的总产能将达到13亿。此外另一家美国生物科技公司Moderna也在11月16日宣布，其新冠疫苗保护效力为94.5%。疫苗消息点燃基本金属多头情绪。国内镍铁厂因利润下滑严重，叠加缺矿影响，预计11月镍铁产量仍将下滑，但是仍能保持在4万金属吨之上，而近期印尼镍铁产能投产仍保持高密度，镍铁产量仍将保持增量。印尼低成本镍铁的回流也对国内镍铁报价造成压力，预计后期镍铁价格仍有下降空间。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配，预计镍价震荡为主。投资策略：观望。 风险提示：无

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：缅甸疫情加剧矿端偏紧担忧。我们的观点：缅甸进口至国内的锡矿相对有限，矿端偏紧加工费小幅下调，矿端与冶炼端的矛盾加深，将抑制冶炼端释放，对锡价形成支撑。但疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，近期价格上涨也刺激了部分隐形库存的流出，造成10月以来库存持续处于增长态势，锡价上升动能不足。综合来看，锡价或持续维持区间震荡，沪价锡波动区间140000-150000元，伦锡波动区间17000-18500美元。短期关注区间上沿压力。投资策略：跨市正套。风险提示：虚盘转实盘进口。

　　声明

　　分析师声明

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　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。

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