申万宏源：11月PMI：需求拉动供给，去库存幅度小幅回落 | PMI数据点评（20.11）

　　11月PMI：需求拉动供给，去库存幅度小幅回落

　　——PMI数据点评（20.11）

　　秦泰 博士

　　贾东旭 / 屠强

　　申万宏源宏观

　　主要内容

　　11月中采制造业PMI 52.1，较上月回升0.7，连续9个月维持于50以上的较强区间。

　　国内需求高位而海外供需缺口拉大下，新订单数达到17Q4以来最高水平。11月新订单指数上行1.1到53.9，为17年10月以来的最高水平。一方面是国内需求的延续上行，投资在地产销售韧性、财政支出节奏加快和制造业改善下保持高位，零售中可选商品消费持续向好；另一方面，则是欧洲严格防控下供需缺口有扩大趋势，美国供需缺口保持高位，新出口订单再度小幅上行0.5至51.5。

　　去库存幅度小幅回落，生产指数亦达到17Q4以来高位。11月生产指数上行0.8至54.7，同样达到17年10月以来的最高水平。一方面是需求改善引领生产，另一方面10月库存大幅回落激发生产回升。11月产成品库存（45.7）和原材料库存（48.6）分别回升0.8和0.6，或显示去库存幅度较10月边际缓和。价格方面，在OPEC+延长减产预期下国际油价大幅反弹，国内需求带动钢铁煤炭价格有所上涨，11月原材料购进价格和出厂指数分别大幅上行3.8和3.3至62.6和56.5。

　　服务业延续良好恢复节奏，建筑业重回高景气区间。11月服务业PMI上升0.2至55.7，达到12年H2以来最高水平，其中，铁路/航空运输、电信、金融等行业PMI均位于60以上。同时，服务业销售价格指数上升2至50.9，疫情以来首次升至临界点以上，表明服务需求继续回暖。在基建投资加快落地下，建筑业PMI 11月重回升势，回升0.7至60.5，结束8月以来稳中放缓的态势。从业人员指数亦上升1.2至54.4、呈现出积极改善的用工需求，也预示11月基建投资或继续改善。

　　11月PMI数据呈现出需求旺盛拉动供给，去库存幅度小幅缓和的格局。展望后续，近几个月出口仍有望受到海外拉大的供需缺口的支撑，但随着海外工业生产的逐步恢复，预计出口不是2021年增速最高的需求领域。而国内投资和商品消费需求持续高位，消费改善的格局下仍有一定进一步上行的空间，预计将持续带动工业生产保持在较高水平。但考虑到20H1累积的大量库存需要时间消化，预计后续生产进一步走强的空间也不大。综合考虑需求结构和库存波动，预计11月工业增加值同比有望基本维持6.9%左右，预计12月PMI仍将维持51以上。

　　以下为正文

　　11月中采制造业PMI 52.1，较上月回升0.7，连续9个月维持于50以上的较强区间。

　　一、国内需求高位而海外供需缺口拉大下，新订单数达到17Q4以来最高水平。

　　11月新订单指数上行1.1到53.9，为17年10月以来的最高水平。一方面是国内需求的延续上行，投资在地产销售韧性、财政支出节奏加快和制造业改善下保持高位，零售中可选商品消费持续向好；另一方面，则是欧洲严格防控下供需缺口有扩大趋势，美国供需缺口保持高位，新出口订单再度小幅上行0.5至51.5。

　　二、去库存幅度小幅回落，生产指数亦达到17Q4以来高位。

　　11月生产指数上行0.8至54.7，同样达到17年10月以来的最高水平。一方面是需求改善引领生产，另一方面10月库存大幅回落激发生产回升。11月产成品库存（45.7）和原材料库存（48.6）分别回升0.8和0.6，或显示去库存幅度较10月边际缓和。价格方面，在OPEC+延长减产预期下国际油价大幅反弹，国内需求带动钢铁煤炭价格有所上涨，11月原材料购进价格和出厂指数分别大幅上行3.8和3.3至62.6和56.5。

　　三、服务业延续良好恢复节奏，建筑业PMI重回超高景气区间

　　11月服务业PMI上升0.2至55.7，达到12年H2以来最高水平，其中，铁路/航空运输、电信、金融等行业PMI均位于60以上。同时，服务业销售价格指数上升2至50.9，疫情以来首次升至临界点以上，表明服务需求继续回暖。在基建投资加快落地下，建筑业PMI 11月重回升势，回升0.7至60.5，结束8月以来稳中放缓的态势。从业人员指数亦上升1.2至54.4、呈现出积极改善的用工需求，也预示11月基建投资或继续改善。

　　四、11月PMI数据呈现出需求旺盛拉动供给，去库存幅度小幅缓和的格局。展望后续，近几个月出口仍有望受到海外拉大的供需缺口的支撑，但随着海外工业生产的逐步恢复，预计出口不是2021年增速最高的需求领域。而国内投资和商品消费需求持续高位，消费改善的格局下仍有一定进一步上行的空间，预计将持续带动工业生产保持在较高水平。但考虑到20H1累积的大量库存需要时间消化，预计后续生产进一步走强的空间也不大。综合考虑需求结构和库存波动，预计11月工业增加值同比有望基本维持6.9%左右，预计12月PMI仍将维持51以上。

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《11月PMI：需求拉动供给，去库存幅度小幅回落——PMI数据点评（20.11）》

　　发布日期：2020.11.30