央行有意呵护流动性 国债期货全线大涨

11月30日，国债期货全线大涨，截至下午收盘，10年期主力合约涨0.44%，5年期主力合约涨0.40%，2年期主力合约涨0.22%。

央行开展2000亿元MLF叠加1500亿元逆回购操作

2020年11月30日人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1500亿元逆回购操作。MLF期限为1年，中标利率2.95%，逆回购期限为7天，中标利率2.2%。 人民银行同时公告称，将于12月15日开展中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做），具体操作金额将根据市场需求等情况确定。根据数据显示，今日有400亿元逆回购到期。

11月中旬的信用违约事件一度引发流动性冲击担忧，国债期货经历快速调整。

上周，在金融委表态严厉处罚“逃废债”行为、永煤偿还一半资金、央行加大流动性投放等利好消息作用下，债市情绪有所恢复，10年期国债期货周线收阳。尽管流动性预期缓和，但结合基本面和政策面来看，当前债市仍处于逆风环境。

流动性无近忧有远虑

11月10日，永煤债券违约消息曝出后，信用债市场一度陷入冰点，一级市场数十只债券取消发行，二级市场多支债券打折抛售。而利率债受短期流动性冲击，引发抛售担忧，10年期国债收益率快速反弹至3.35%，10年期国债期货主力合约创年内新低。为稳定市场信心，本月中旬开始，央行加大公开市场投放，同时监管层在多个场合表态防止金融风险发生。11月21日，金融委表态严厉处罚“逃废债”行为，保护投资人合法权益。11月24日，“20永煤SCP003”持有人大会通过了债券本金展期方案。目前银行间资金利率重回稳定，债市信心有所修复。值得注意的是，在短期资金面改善的情况下，同业存单发行利率却持续上行。考虑到年底前结构性存款继续压降，在流动性考核压力下，银行发行同业存单的积极性不减，12月同业存单利率很难下降，这将制约长端收益率下行空间。

利率拐点尚未到来

政策面上，目前货币政策继续维持中性基调，但政策重心有所变化。三季度央行货币政策执行报告重提“把好货币供应总闸门”，并表示“不让市场缺钱，又坚决不搞‘大水漫灌’，不让市场的钱溢出来”，这与此前金融街年会上央行行长表态一致。在国内货币政策已回归常态、海外经济逐步恢复、美国大选尘埃落定的情况下，政策层面开始着眼长远问题。近期，监管层多次提到保持宏观杠杆率稳定。为应对疫情，今年宏观杠杆率有所提升，随着社融增速逐渐匹配名义GDP增速，预计明年宏观杠杆率趋于稳定。由此来看，下一阶段货币政策重心将转向稳杠杆和防风险。

考虑到2021年财政政策稳增长的诉求较今年明显降低，预计明年财政赤字率规模回落至3.3万亿元左右，较2020年下降0.4万亿元。按照2021年不发行特别国债、地方专项债3万亿元发行量进行预估，2021年全年利率债供给将大幅减少1.7万亿元。再考虑到明年一季度为信用债发行低谷期，不排除市场配置需求提前释放的可能。但从历史经验来看，利率拐点往往出现在社融拐点之后，而目前社融拐点尚未出现，利率大概率继续寻顶，配置盘可能等待时机入场。由此推测，利率拐点出现在明年一季度的可能性较大。

综上所述，在短期信用事件冲击下，央行有意呵护流动性，债市悲观情绪有所缓和。但考虑到当前国内经济加快修复，海外通胀预期升温，年内同业存单利率难降，期债继续反弹动力不足，短期操作仍以反弹沽空为主。

温馨提示：全球供应偏紧，国内需求旺盛，大豆期货展开一波凌厉的上涨行情！ 具体操作请关注外汇天眼资讯网APP，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。