海通期货：海外疫情并未缓解，原油价格还能继续“逞强”吗？

　　经过了反复的振荡后，布伦特原油上周四“一飞冲天”，强势突破了50美元/桶阻力关口，多头的强势一改往日的犹豫，盘中最高冲到了51美元/桶之上，仿佛一夜之间所有的疫情困扰都随风吹散，被压制太久的多头终于找到了“发泄”的良机。

　　之所以说“发泄”，因为当前的市场所面临的问题远不止疫情这么简单，上涨的EIA数据显示美国原油库存大幅增加1500万桶，全口径库存大幅增加2500万桶，多头硬是顶住了压力，化解了空头的卖压，这才有了突破50美元/桶的基础。多头能够不顾全球疫情的屡创新高和EIA数据的大幅走弱，在此时强势突破，足见其推高油价的决心。不过截至上周五收盘，布伦特原油还是退回到了50美元/桶之下，因为市场还是面临着不确定性。

　　疫情数据上，截至12月11日，全球疫情单日新增确诊人数达到了64万人/天，累计确诊人数达到6900万人；疫情最为严重的美洲地区新增32万人/天，其中美国新增22万人/天；欧洲地区新增20万人/天。我们不仅没有看到疫情的好转，反而疫情正在朝着更糟糕的道路上行进，因此短期原油价格之所以能够如此强势，都是靠着疫苗的预期强行支撑。

　　然而疫苗似乎也并不是多头可以持久信赖的有力“武器”。各个国家虽然已经推出疫苗，但产能似乎又成为另一个问题，阿斯利康由于生产延误问题推迟大量供应新冠疫苗。据外媒报道，英国政府的疫苗工作小组上周一承认，由牛津大学和阿斯利康共同研发的疫苗今年只能供应400万剂。今年早些时候，工作组曾预计到年底，英国能生产3000万剂疫苗。这是因生产延误而受到影响的第二款新冠疫苗。此前，辉瑞方面告知美国官员，在明年6月底或7月之前无法提供大量额外的疫苗。因此，全球疫情究竟何时能够控制住仍然没有确定的时间。

　　西方国家为了快速推广疫苗，省略了部分必要的测试环节，其中辉瑞疫苗就出现了较大的问题。近期，四位接受辉瑞疫苗注射的第三期志愿者出现了贝尔氏麻痹症，即面瘫。英国国家医疗服务体系证实，该机构的两名工作人员在8日接种辉瑞疫苗后，出现严重过敏反应。除了这些常见的不良反应外，辉瑞疫苗试验期间，有6人死亡，其中2人接种疫苗后死亡。

　　尽管如此，西方国家为了快速稳定经济，控制疫情，已经默认接受了这些不良反应。目前已经有英国、巴林和加拿大批准了辉瑞疫苗的使用，美国也会在最近批准疫苗的使用，巴西会在明年1—2月份开始疫苗的注射。越来越多的国家开始接种疫苗是原油价格强势的一个最主要基础，也是多头推涨油价的一个关键因素。

　　美国库存大增，多头“视而不见”

　　上周库存市场最大的新闻就是美国库存数据的奇差无比，截至12月4日当周，美国原油库存大幅增加1500多万桶，其中墨西哥湾沿岸原油库存增加了1180万桶，为有记录以来最多，不仅原油库存大幅增加，汽油和精炼油库存也大幅增加，汽油库存大幅增加422万桶，精炼油库存大幅增加522万桶，全口径库存增加了近2500万桶。同时美国上周原油净进口增加了270万桶，也是有史以来的最大增幅。油价受此影响大幅下挫，盘中急跌了接近1美元/桶，但随后市场的乐观情绪止住了价格下行的趋势，油价开始企稳回升。

　　当市场出现巨大利空而价格不跌，市场选择视而不见的时候，往往在超级牛市的过程中会出现，市场在强烈的看涨情绪推涨下，任何利空都会被忽视，较小的利多因素也会被无限放大、轮番炒作，直至价格被推升到一个新的高度。但现在的原油价格是大牛市吗？我们很难认同，唯一可行的解释就是疫苗在宏观层面的乐观情绪抵消了原油市场基本面的利空影响。

　　从库存的角度来看，原油库存在12月份通常为小幅去化的阶段，但由于今年情况特殊，叠加上周数据的大幅累库，因此预计短期内美国原油库存数据并不能提供较大的利多作用。成品油库存在年末通常为累积阶段，汽油和柴油库存均是如此，因此在疫情严重的情况下，预计美国全口径库存仍然处于相对偏空的状态。

　　截至12月4日当周，美国炼厂开工率和炼油输入小幅回升，虽然距离历史同期仍有较大的差距，但至少不会提供利空因素。美国钻井平台数最近开始稳步回升，美国原油产量也在逐步恢复的过程之中，随着原油价格的不断走高，页岩油生产商已经可以稳定获利，未来钻井平台数仍将会继续维持回升态势，美国原油产量也将会维持小幅增加的趋势。

　　供给端的不确定性

　　OPEC+达成了逐渐增产的方案，在明年1月份会增加大概50万桶/天的产量，明年2月份的产量将会视今年12月份的基本面情况而定。随着价格的回升，减产协议的约束性似乎正在不断降低，面对高油价的诱惑，越来越多的产油国开始放松对产量的管控，因此明年1月份的减产执行效果将会成为关键，一旦有部分国家放松对于产量的管控，那么原油市场在没有需求增量支撑的情况下，价格恐怕难以不断上行。

　　另外需要注意的是伊朗和委内瑞拉的变量，委内瑞拉此前表示，将会恢复对中国的原油出口，中国方面已经派出了几艘油轮前往委内瑞拉。伊朗准备派出十艘油轮前往委内瑞拉，去程携带委内瑞拉急需的成品油，回程将会运输原油以方便委内瑞拉进行出口。因此，可以预见，委内瑞拉的原油产量可能会在接下来的几个月内逐步恢复。

　　伊朗方面也是如此，伊朗计划于明年1月份逐步开展原油的出口工作。在特朗普政府的制裁之下，伊朗和委内瑞拉的原油产量急速下滑。拜登上台之后，有可能会放松对这两个国家的制裁，因此原油出口也就成为可能。

　　从历史产量上来看，伊朗的原油产量合理规模大概在400万桶/天，出口量在200万—250万桶/天，当前伊朗的产量不到200万桶/天，出口量也几乎为零，因此一旦伊朗制裁解除，市场上将会多出200万—300万桶/天的产能。委内瑞拉原油产量合理规模在250万—300万桶/天，出口量在150万—200万桶/天，当前委内瑞拉的产量几乎为零，出口量也仅有50万桶/天，这也意味着委内瑞拉将会有大概250万桶/天的产能增量，大概会有100万—150万桶/天的出口增量。因此一旦制裁解除，市场将会在短时内增加大概450万桶/天的产量，出口量也将会增加250万—300万桶/天，或抹平OPEC+所有的努力。

　　从库存端来看，市场隐性的供给正在不断消耗，全球原油浮罐库存已经降至合理区间之内，亚洲地区的浮罐库存也大幅下滑，海上库存释放完毕后，有利于缓解供给端的巨大压力。不过我们也不能完全盲目乐观，在需求端没有真正走好之前，原油价格上行始终面临巨大的不确定性。

　　当前的原油市场，是弱势的基本面和强势的宏观面在对抗，最近由疫苗推动的宏观情绪占了上风，但我们也一直在强调，预期毕竟是预期，预期能够走多远还是个问题，能否支撑到疫苗真正普及也是个问题，如果支撑不到疫苗全面普及，那么原油价格就必须找到新的炒作点，目前从疫苗的普及进度上来看似乎比较困难，因此我们仍然建议投资者近期谨慎为主。