金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 铅期货仓单大降 推高近月升水

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　　贵金属

　　中长期矛盾：全球央行货币宽松带来的通胀走势。短期矛盾：美元指数能反弹至什么位置我们的观点：美众议院起草2.4万亿美元刺激方案，但是两党仍存较大分歧。两党对刺激金额多月未能达成共识，或将拖累美国经济，贵金属收窄跌幅。本周贵金属价格下跌是主旋律，主因近期欧洲疫情二次爆发，以英国、法国为代表的地区新增确诊人数再度上升。欧洲疫情转恶，引发美元指数向上反弹，持续为贵金属价格带来一定压力。另一方面，全球原油需求前景不及预期，原油价格表现颓势，也使得美国通胀预期走弱。后期来看，贵金属价格主要关注美债实际收益率。大规模刺激并未有效促进实体经济较快恢复，这为美债名义收益率保持低位提供了一定基础。而通胀角度来看，通胀预期距离2.0%的美联储控制目标还有一定空间，在修改框架以后，通胀控制目标上限有所提高。美联储刺激政策，为通胀预期的提升提供了更多空间。美债实际收益率或将进一步下降至-1.5%左右，黄金价格支撑仍将延续。投资策略：低位做多贵金属。 风险提示：新冠疫情影响消退，美元流动性再度紧缺。

　　铜

　　中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向短期矛盾：疫情后经济复苏进度以及宏观政策转变我们的观点：美财长计划与国会重启财政刺激谈判，但美国就业数据仍显现压力，美股经历过山车式行情，美元反弹有所放缓。矿端现货市场维持平淡格局，近期铜矿生产较为平静，矿与冶炼供需平衡的逆转仍需时间，因此TC仍维持在50美元/吨之下，周度微幅提升0.09至48.52美元/吨。废铜方面，上周公布第12批铜废料核定进口量13.63万吨，四季度第一批次批文落地，如此前预期季度环比下降，从四季度实际可使用量来看，一方面包括四季度批文（预计总共可达15万吨左右），另一方面前三季度剩余量，综合来看可与去年同期进口量基本持平，进口维持偏紧的局面。上周精废价差小幅收窄，截至周五不足1500元/吨，国内货源有所收紧，略利好精铜消费。终端来看，8月房屋竣工再度回暖，而汽车、空调产量同比增速有所收窄，与铜消费环比走弱相匹配，9月表现平淡，但十一长假后需求仍有预期。此外上周LME库存小幅增加，主要是在0-3价差逼高至30美元/吨以上后，有小幅交仓。9月需求仍未有明显改善，短期需求不做期待，关注将转至10月长假后需求能否提振，基本面将继续保持平淡。随着欧洲疫情二次反弹严重导致部分城市再度严控以及美国财政刺激政策的无望，市场风险偏好骤起，美元强势反弹，短期铜价将持续承压。投资策略：观望风险提示：无

　　铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速短期矛盾：淡季累库幅度以及海外需求复苏进展我们的观点：最新库存显示为71.6万吨，环比上周下降2.4万吨，去库仍在延续。终端需求来看，8月地产竣工重新回暖，而汽车及家电等领域继续保持改善的节奏，但当月增速略有收窄，尽管当前旺季略显不旺，但对于十一假期后需求仍有期待。从加工环节来看，本周龙头企业开工率回升，受汽车、电子及包装领域的带动，板带箔及合金方面新增订单改善，而型材及线缆仍未有起色，等待时间的验证。供应端，上周云南宏泰正式投产，而三季度投放产能将开始放量，供应压力继续提高。本周基本面去库依旧，但宏观上的利空情绪施压有色整体，铝价也同样承受压力。同时受电解铝产能不断提高的影响，消费复苏的推迟使得此前十分利好铝价的因素有所收敛，时间反作用于空间，当然基于低库存的事实，铝价依旧有支撑，继续维持观望为主的判断，等待需求变化。投资策略：观望风险提示：无

　　铅

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响短期矛盾：消费预期兑现程度。我们的观点：美元指数强劲反弹下，基本金属近期承压，隔夜沪铅跌幅1.7%。随着市场避险情绪上扬，近月back仍在300元之上，本周市场去库强劲，国内期货仓单大降，市场维持近强远弱。疫情干扰下今年铅市淡旺季季节性特征不突出，海外市场过剩，库存持续增长，为近三年来新高。短期而言，再生利润已压缩至亏损水平或将令短期价格震荡反复，但市场总体上过剩难改，铅价重心将下移，反弹试空。投资策略：短期震荡偏弱，等待试空。风险提示: 无。

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈我们的观点：近日欧洲及美洲疫情再度加剧导致局部封闭，市场开始担忧刚恢复的消费再度削弱，避险情绪骤升，锌价承压。锌品种上，海外疫情爆发对锌矿再度产生干扰，远期（明年年初）加工费报价急剧下降，叠加冬储，锌矿局部紧张的情况越发明显，市场开始预期年底冶炼厂提产量级受挫.目前，市场博弈的是冶炼产出受限是否严重，与消费复苏的强度相比；10月合约上周的表现就可窥见一斑.即便中性假设下，整个四季度国内也都将消化一定库存，从而可能令锌在未来一两个季度都继续处于低库存的状态，升水将走高的概率更大投资策略：可考虑沪锌买近抛远策略风险提示：消费四季度塌陷

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：镍矿短缺对原生镍影响多大我们的观点：矿端来看目前多数贸易商10月份期船已全部售出，雨季将至，市场剩余可售货源十分有限，但港口库存仍处低位，在镍铁仍有利润空间的情况下，铁厂买货积极性仍存，预计后期矿价仍有上涨空间。镍铁方面，本周镍铁现矿现金利润空间在逐渐上涨的原料价格挤压下明显缩小，盈亏平衡线下方厂家增多。9月全国镍生铁产量预计小幅下降，在9月不锈钢维持高排产的情况下，镍原料供应整体偏紧，预计镍铁价格回调有限。印尼方面虽然二季度及三季度印尼德龙青山工业园集中投产，关注印尼镍铁3-4季度投产和回流国内的情况。总体而言，不锈钢高排产延续，原料紧张局面未缓解的情况下，镍价或将震荡为主。策略：观望。 风险：无。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度短期矛盾：矿端供应短期恢复程度我们的观点：隔夜锡价破位下跌，伦锡最低至17215美元。由于国内前期持续累库，锡现货内外比价一度跌破8.0，市场外强内弱。本周国内现货小幅升水，低比价修复。对于矿端，锡精矿加工费偏低，缅甸防疫禁令一再延迟，进口矿端显示偏紧。而国内银漫投产，贡献增量约500-600吨/月，一定程度上改善进口矿不足。当前供应趋于稳定，疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场过剩难以改观。我们预期基本面走弱令短期锡价区间波动。预计沪锡波动区间140000-146000元，伦锡波动区间17300-18500美元。投资策略：暂时观望。风险提示：无。

　　声明

　　分析师声明

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　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。

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