国金证券：【国金晨讯】五中全会公报点评；基金Q3剖析：微调方向继续抱团；上调祁连山、旗滨集团、兆易创新盈利预测

　　国金晨讯1030 来自国金证券研究所

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　　2020年10月30日

　　宏观 五中全会公报点评：构建中国经济发展新格局

　　策略 2020年基金三季报剖析：微调方向继续抱团

　　医疗 迈瑞医疗三季报点评：Q3略超预期，品牌力提升打开成长空间

　　医疗 安图生物三季报点评：Q3加速恢复，看好发光龙头未来成长空间

　　医疗 迈克生物三季报点评：Q3恢复超预期，持续看好IVD平台型企业

　　医药 老百姓三季报点评：分级提升市场占有率，与腾讯合作赋能新零售

　　农牧 普莱柯三季报点评：猪苗业务增长快速，看好高研发创新型企业

　　食饮 五粮液三季报点评：业绩符合预期，改革推动高质量增长

　　食饮 妙可蓝多三季报点评：奶酪棒持续发力，毛利提升幅度较大

　　半导体 澜起科技三季报点评：服务器／存储器下行周期，营收达成不易

　　半导体 兆易创新三季报点评：多业务齐拉动，Q3业绩增长超预期

　　半导体 环旭电子三季报点评：汇率波动影响获利，维持评级及目标价格

　　半导体 晶盛机电三季报点评：利润率水平大幅回升，在手订单大增131%

　　通信 宝信软件三季报点评：投资源、扩版图，钢铁信息化打开营收空间

　　建材 祁连山三季报点评：受益需求增长，业绩大幅提升

　　建材 旗滨集团三季报点评：主业盈利好转，深加工提升估值

　　建材 华新水泥三季报点评：单季利润增速转正，内生外延弹性大

　　地产 保利地产三季报点评：结算平稳，销售增长潜力较高

　　电新 正泰电器三季报点评：低压持续回暖，户用光伏龙头地位稳固

　　轻工 索菲亚三季报点评：3Q零售展现良好态势，管理变革红利有望释放

　　轻工 欧派家居三季报点评：3Q营收增18.4%，龙头风采展现无疑

　　轻工 中顺洁柔三季报点评：3Q业绩持续靓丽，维持“买入”评级

　　公用 深圳燃气三季报点评：接驳恢复，气量高增，Q3归母净利+34%

　　五中全会公报点评：构建中国经济发展新格局

　　边泉水/段小乐/邸鼎荣

　　边泉水

　　总量研究中心

　　宏观经济研究首席分析师

　　我们认为十四规划的主题是构建经济发展新格局。详细请参考我们10月19日专题报告《十四五规划：构建中国经济发展新格局》。重点包括三条主线：1）内循环为核心的消费主线。2）科技创新，提高全要素生产率。3）绿色经济，促进新能源革命。

　　我们预计十四五规划经济增长目标预计在5%左右。长远看，随着潜在增速的回落，会淡化经济增长目标。预计十四五规划将明确2020至2035年GDP翻一番目标，2035年中国人均GDP将达到3.5万美元左右，进入世界高收入国家之列。

　　中短期看，中美关系急速恶化，我们认为触底可期。长期来看，无论是民主党还是共和党都会采取强硬措施，是未来需要关注的风险点。

　　我们预计十四五期间，货币政策将会坚持常态化操作，以结构性宽松为主；财政继续加杠杆，预计财政赤字率、政府杠杆率将进一步上升；税收结构将进一步优化，逐步推出房地产税。

　　风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

　　2020年基金三季报剖析：微调方向继续抱团

　　艾熊峰/魏雪

　　艾熊峰

　　总量研究中心

　　经济策略分析师

　　基金仓位略有下降，但总体仍维持高位。三季度末普通股票型基金仓位为84.93%，环比下降1.6个百分点。偏股型基金仓位为83.2%，环比下降1.8个百分点。行业配置上，食饮、医药、电子和电设持仓占比分列前四位，合计持仓占比超过50%。其中电气设备仓位创2010年以来历史新高。电子、食饮和医药仓位所处2010年以来分位数分别为90%、86%、71%。配置风格方面，消费和成长占比略有下降，金融地产和周期类占比略有提升。具体到行业增减方面，三季度基金对电设、白酒、保险和银行有所增持，对医药、计算机、电子和传媒有所减持。1）主要增持了“电子（半导体、消费电子）、医药（器械、制药）、电气设备（光伏、锂电等）、休闲（免税）、化工（化学制品）”等；2）减持了“农业（养殖）、银行（中小银行）、 房地产（地产龙头）、通信（通信设备）、传媒（游戏等）、建材（水泥等）”等。风险提示：海外黑天鹅事件等

　　迈瑞医疗三季报点评：Q3略超预期，品牌力提升打开成长空间

　　袁维

　　袁维

　　医药健康研究中心

　　医药研究员

　　业绩简评:前三季度营收160.6亿元，+30%；归母净利润53.6亿元，+46%；Q3营收55亿元，+32%；归母净利润19.1亿元，+47%。

　　经营分析:Q3业绩维持高增长，毛利率68.5%（去年同期65.2%）提升明显，销售费用率16.6%（去年同期21.6%）有所下行，管理费用率4.0%（去年同期4.2%）保持稳定。

　　分产品线看：1）生命信息与支持产线加速放量，市占率稳步提升。2）Q3国内IVD产线逐步恢复常态增长，海外新冠试剂贡献增量。3）影像产线中的台超因疫情需求被压制，便携超市场熟知度和认可度提高。

　　司保持高研发投入，不断丰富产品线，持续开拓新兴领域，未来成长空间广阔。

　　盈利调整与投资建议:预计 20-22 年归母净利润65.6、80.3、97.3 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示:行业政策变化；贸易摩擦相关风险等。

　　安图生物三季报点评：Q3加速恢复，看好发光龙头未来成长空间

　　袁维

　　袁维

　　医药健康研究中心

　　医药研究员

　　业绩简评：Q1-Q3营收20.5亿（+8%）；归母净利润5.1亿（-4%），扣非后4.6亿元（-12%）。Q3营收8.4亿（+18%）；归母净利润2.4亿（+10%），扣非后2.2亿（+5%），业绩符合预期。

　　经营分析：Q1-Q3公司各项财务指标整体保持稳定，毛利率60.2%（去年同期66.6%）有所下行，期间费用率基本持平。Q3加速恢复，经营情况改善明显。收入端环比增长28.4%，费用端环比稳中向好。公司注重研发投入，新品推出节奏稳健。战略新品血流感染三联检、全自动微生物鉴定药敏分析仪、呼吸道病原体检测等陆续上市，未来成长空间广阔。疫情中业绩积极恢复，长期看好国产化学发光龙头成长空间。

　　盈利调整与投资建议：预计20-22年归母净利润分别为8.5亿元、12.0亿元、15.6亿元，分别同比增长10%、40%、30%。维持“增持”评级。

　　风险提示：医院常规诊疗恢复不及预期等。

　　迈克生物三季报点评：Q3恢复超预期，持续看好IVD平台型企业

　　袁维

　　袁维

　　医药健康研究中心

　　医药研究员

　　业绩简评：前三季度营收25.3亿元，+7.7%；归母净利润5.7亿元，+36.7%；Q3营收10.8亿元，+29.7%；归母净利润2.6亿元，+76.7%。

　　经营分析：Q3公司业绩恢复超预期，毛利率54.8%（去年同期52.2%）有所改善，销售费用率13.2%（去年同期15.9%）和管理费用率3.1%（去年同期4.5%）有所下行，Q3经营性活动现金净流量2.01亿元（+288.1%）。

　　新冠检测产品推动自产试剂板块加速发展，销售渠道在全国范围内布局更加均衡。

　　公司是国内领先的实验室整体解决方案供应商。免疫、生化和临检三大板块产品协同可以满足医学实验室90%以上的检测项目需求。

　　盈利调整与投资建议：我们预计2020-2022年归母净利润分别为8.22亿元、9.27亿元、11.23亿元，分别同比增长57%、13%、21%。维持“增持”评级。

　　风险提示：限售股解禁风险等。

　　老百姓三季报点评：分级提升市场占有率，与腾讯合作赋能新零售

　　王麟

　　王麟

　　医药健康研究中心

　　医药分析师

　　业绩简评：今日，老百姓发布2020三季报：2020前三季度营业收入101.2亿元，同比增长20.91%；归母净利润4.87亿元，同比增长23.60%；经营性现金流10.37亿元，同比增长46.56%，业绩增速符合预期。

　　经营分析：分级提升各市场渗透率，整体业务快速增长

　　院边店、DTP药房、慢病健康管理等多层次扩展，加强服务属性迎接处方外流

　　全面推进与腾讯的业务合作，赋能新零售带来加速扩张

　　盈利预测及投资建议：公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，考虑到未来处方药有望进一步外流，公司持续受益，我们我们给予公司2020-2022年归母净利润6.34/8.02/10.25亿元，EPS为1.55/1.96/2.51元，目前股价对应摊薄后48/38/29倍PE。维持“增持”评级。

　　风险提示：外延并购不确定性；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；大店拆小店不及预期。

　　普莱柯三季报点评：猪苗业务增长快速，看好高研发创新型企业

　　沈嘉妍/汪玲

　　沈嘉妍

　　农业行业研究助理

　　公司业绩高增，猪苗业务增长快速；公司猪苗业务收入增长超预期，前三季度收入1.7亿元，同比增长128.71%，主要源于下游生猪补栏复产及优势产品圆环联苗快速放量，目前圆环系列在猪苗业务中占比约66%；禽苗及化药分别实现营收2.60、1.98亿元，同增分别为23.18%、24.43%；公司实现归母净利润1.60 亿元，同增长68.79%，主要源于猪苗业务增长快速，公司整体销售毛利率为 66.10%，较去年同期提升4.95pcts。从费用情况看，三季度研发费用提升至0.45亿元，同增68.57%，研发费率 13.36%，后期或有望回落。

　　口蹄疫、禽流感带来新增量，多款猪苗产品稳步推进；公司已完成禽流感生产车间升级改造及GMP验收准备，中普生物生产基地升级改造项目也已基本完成，并顺利获得猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗的生产批准文号，明年有望带来业绩新增量.

　　五粮液三季报点评：业绩符合预期，改革推动高质量增长

　　刘宸倩

　　刘宸倩

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料行业研究员

　　业绩简评：公司发布三季报，20Q1-Q3营业收入424.93亿元，同比+14.53%；归母净利145.45亿元，同比+15.96%。其中20Q3营业收入117.25亿元，同比+17.83%；归母净利36.90亿元，同比+15.03%。

　　业绩符合预期，普五量增驱动增长。

　　产品结构升级，旺季加大费用投放。

　　中秋后批价坚挺，品牌力和渠道信心持续强化。

　　全年双位数增长目标实现无虞，春节批价站上千元依旧可期。

　　盈利预测预计20-22年收入增长15%/20%/18%；归母净利润增速17%/26%/22%；EPS分别为5.24/6.60/8.05元，对应PE分别为48/38/31X。

　　风险提示：疫情不确定性影响需求，宏观经济下行；批价上涨不达预期；行业竞争加剧。

　　妙可蓝多三季报点评：奶酪棒持续发力，毛利提升幅度较大

　　汪玲/王映雪

　　汪玲

　　消费升级与娱乐研究中心

　　食品饮料行业首席分析师

　　核心逻辑：1.奶酪棒持续发力，但完成业绩指引有压力。奶酪棒业务持续维持翻倍的同比增速，一方面得益于产能释放，上半年新增8条生产线，上半年月均产能在800吨左右，8-9月月均产能达到2000吨左右。另一方面公司聚焦奶酪棒业务，广告宣传和渠道布局共同推进，消费者教育推进较快。但Q3营收略低于业绩规划，完成全年目标具备一定压力。2.随着高毛利奶酪业务占比的提升，毛利率提升幅度较大。此外随着产能扩张，逐步释放规模效应，亦能带动毛利率提升。3.继续加强渠道下沉和品牌建设。

　　投资建议：公司制定目标略高，今年完成业绩指引有压力，预计2020-22年净利润分别为0.79/2.84/6.10亿元，下调21.68%/14.54%/1.44%，对应EPS为0.19/ 0.69/1.49元，当前股价对应PE为194/54/25倍，维持 “买入”评级。

　　风险提示：奶酪棒需求下滑；食品安全问题；行业竞争加剧。

　　澜起科技三季报点评：服务器／存储器下行周期，营收达成不易

　　陆行之

　　陆行之

　　创新技术与企业服务研究中心

　　半导体行业首席分析师

　　业绩简评：服务器／存储器行业下行周期，营收达成不易：因服务器行业链受到企业及政府采购大幅减少的影响，加上澜起存储器客户面对的价格压力，澜起三季度营收环比／同比衰退36%／25%，明显低于市场预期。

　　点评：毛利率勉强守住，归因于高于预期的投资收益及公允价值变动收益，净利润符合市场预期。五大动力推动持续：2022年 DDR 5 1+10 内存接口芯片，串行检测，温度传感，电源管理芯片的推新，2021年以后全球服务器市场重启 >10%的复合增长率，份额提升，明年两大CPU龙头推出的8通道 Ice Lake/Milan CPU, 及PCIE Gen 4.0 Retimer 的问世，都会让澜起未来营收增长可期。

　　投资建议：虽然今年要达成市场预期营收有难度，但五大驱动力将带动 3-5年 25-30%营收/获利CAGR及强大自由现金流，我们维持“买入”及110元目标价。

　　风险提示：产品单一。

　　环旭电子三季报点评：汇率波动影响获利，维持评级及目标价格

　　郑弼禹/张纯

　　郑弼禹

　　创新技术与企业服务研究中心

　　半导体行业研究助理

　　业绩简评：公司公布三季报，前三季度实现营收295亿元，同比增长13.5%,实现归母净利润10.0亿元，同比增长16.3%；第三季度实现归母净利润5.0亿元，同比增长5.1%。

　　经营分析：新产品拉动营收增长，SiP业务占比预计继续提升。汇率波动影响盈利水平：公司第三季度旺季的单季度净利率为4.0%。三季度人民币大幅升值，由于原材料和产成品周转周期不同导致的结算损失拉低了公司三季度盈利，我们认为随着汇率企稳，汇率波动负面影响将减弱。预计四季度营收环比增长，产品结构变化导致毛利率下行。

　　投资建议：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润14.6亿元、16.5亿元及18.3亿元，维持“买入”评级及31元的十二个月目标价格。

　　风险提示：行业竞争加剧；SiP 新订单不及预期；海外疫情持续时间超预期

　　兆易创新三季报点评：多业务齐拉动，Q3业绩增长超预期

　　郑弼禹/张纯

　　郑弼禹

　　创新技术与企业服务研究中心

　　半导体行业研究助理

　　公司公告前三季度实现营收和归母净利润分别为31.74、6.73亿元，同比分别增长44.02%、49.65%；Q3单季度实现营收和归母净利润分别为15.16、3.10亿元，同比分别增长51.35%、18.12%。

　　Q3收入和净利润再创新高，财务费用影响净利润表现。公司Q3单季度营收和净利润均创了历史新高，其中Q3实现营收15.16亿元，同比增长51.35%，而Q3单季度归母净利润增速显著弱于营收增速，主要原因在于Q3财务费用同比增加了8690.98万元（主要是美元汇率变动导致）。如果不考虑财务费用的影响，公司归母净利润规模会更高。

　　由于公司各产品销售火爆超出预期，我们小幅上调公司2020-2022年盈利预测至9.09亿元（+6.4%）、13.17亿元（+4.3%）和18.34亿元（+1.9%），eps分别为1.93/2.80/3.90元，目前股价对应93/64/46倍动态PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：中美科技贸易摩擦愈演愈烈风险；NOR Flash产品价格下滑风险；DRAM产品研发进度不及预期风险；子公司思立微无法完成业绩承诺风险；大股东减持和近期大额限售股解禁影响股价风险。

　　晶盛机电三季报点评：利润率水平大幅回升，在手订单大增131%

　　赵晋/姚遥

　　赵晋

　　创新技术与企业服务研究中心

　　半导体行业研究助理

　　公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营收24.85亿元，同比增长23.81%；归母净利润5.24亿元，同比增长11%。三季度单季度实现营收10.15亿元，同比增长22.4%；归母净利润2.47亿元，同比增长12.07%。

　　盈利能力回升，经营性现金流大幅好转，在手订单59亿元同比增长131%。半导体设备国产化加速落地，前三季度光伏新签订单45亿，蓝宝石携手蓝思科技切进消费电子领域。

　　预计2020-2022年净利润8.5/11.2/13.8亿元，同比增长33%/32%/23%，EPS为0.66/0.87/1.07元，对应PE为45/34/28倍。给予公司2021年40倍PE估值，6-12月目标价34.8元。维持“买入”评级。

　　风险提示：单晶硅扩产低于预期；半导体设备订单低于预期风险。

　　宝信软件三季报点评：投资源、扩版图，钢铁信息化打开营收空间

　　罗露

　　罗露

　　创新技术与企业服务中心

　　通信行业首席分析师

　　2020年10月27日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入57.04亿元，同比增长26.22%；实现归母净利润9.68亿元，同比增长59.36%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长57.72%。公司运营状况良好，经营现金流入同比增长60%。上海IDC能力复制全国核心城市，软件业务确定性强，未来营收逐渐放量。相较美国，中国IDC仍处于快速增长阶段，预计未来三年维持约30%复合增速。一线城市IDC政策趋紧，公司背靠大股东宝钢股份在上海具备土地、水电等资源优势，将长期受益；随着内部并购整合、钢铁信息化市场体量增加，公司作为国内钢铁行业信息化龙头，开拓工业软件、智能制造领域，软件开发收入将持续增长。预计公司未来三年IDC业务CAGR约30%，软件业务CAGR约25%。我们持续看好公司IDC与软件业务增长，维持原盈利预测。

　　风险提示：互联网厂商 IDC 需求不及预期；钢铁行业信息化支出不及预期。

　　祁连山三季报点评：受益需求增长，业绩大幅提升

　　丁士涛

　　丁士涛

　　资源与环境研究中心

　　有色建材资深分析师

　　公司发布20年三季报，前三季度实现营业收入60.17亿元，同比增长15.28%；实现归母净利润14.48亿元，同比增长38.99%；基本每股收益1.86元。

　　区域水泥需求有望保持高增长：甘青水泥需求以基建为主，根据两省建设规划，未来基建投资具备较高向上弹性，且具有持续性。此外，在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下，区域内农村和房地产市场需求也有望保持快速增长。公司在甘肃市占率46%，在青海市占率26%，将充分受益。

　　盈利调整与投资建议：由于公司管理改善，管理费用率持续回落，我们将20-22年公司管理费用率由9.8/9.7/9.6%统一下调至8%，同步上调20-22年归母净利润至18.64 /20.71 /22.06亿元（较上次预测上调6%/3%/2%），预计未来三年EPS 2.4 /2.67/2.84元，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下行；价格下跌；项目进度低于预期；错峰政策；环保风险。

　　旗滨集团三季报点评：主业盈利好转，深加工提升估值

　　丁士涛

　　丁士涛

　　资源与环境研究中心

　　有色建材资深分析师

　　公司发布20年三季报，前三季度实现营收65.55亿元，同比增长0.35%；归母净利润12.16亿元，同比增长31.13%；基本EPS 0.46元。

　　三季度玻璃价格高位运行，全国浮法玻璃均价达到1716元/吨，同比上涨12.55%。受益于玻璃价格上涨，公司Q3单季营收27.64亿元，同比增长12.11%，环比增长10.95%。在产品售价提升的同时，纯碱和石油焦等原燃材料价格保持低位，毛利率明显提升。

　　盈利调整与投资建议：我们上调20-22年公司浮法玻璃售价至74/74/73元/重箱，同步上调20-22年归母净利润至18.78 /20.90 /21.64亿元（较上次预测上调18/6/6%），预计未来三年EPS 0.7 /0.78/0.81元，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业下行、玻璃价格下跌、原材料成本上涨、电子玻璃和硼硅玻璃失败风险、海外疫情反复。

　　华新水泥三季报点评：单季利润增速转正，内生外延弹性大

　　丁士涛

　　丁士涛

　　资源与环境研究中心

　　有色建材资深分析师

　　公司发布20年三季报，前三季度实现营业收入204.12亿元，同比减少9.17%；归母净利润40.24亿元，同比减少16.92%；基本EPS1.93元。

　　三季度单季收入回落，单季盈利增速同比转正：三季度受区域洪涝灾害影响，公司单季营收78.47亿元，同比减少2.95%，环比减少9.97%。受益于煤炭价格下跌带来的成本下降，公司Q3单季毛利率达到42.48%，同比提高2.14个百分点，环比提高1.1个百分点。公司Q3单季归母净利润17.72亿元，同比增长5.42%，利润增长发生在疫情、洪水等外部不利因素及19年三季度武汉军运会赶工期导致的高基数背景下。

　　盈利调整与投资建议：下调20-22年归母净利润61.38 /74.08 /78.4亿元，预计未来三年EPS 2.93 /3.53/3.74元，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下行；价格下跌；项目进度缓慢；环保风险；疫情反复；汇率波动。

　　保利地产三季报点评：结算平稳，销售增长潜力较高

　　赵旭翔

　　赵旭翔

　　资源与环境研究中心

　　房地产组首席分析师

　　事件：10月29日晚间，保利发布2020年三季报业绩，前三季度实现营业收入1174.04亿元，同比增长5.02%；权益净利润132.04亿元，同比增长2.88%。

　　点评：前三季度结算平稳，毛利率下降，净利率基本持平，权益净利率微降，资债指标更加稳健，符合预期。①保利三季度业绩增长符合我们预期；②毛利率较去年同期下降1.87PCTs，说明公司已经开始结算较低毛利率货值；③资债指标总体更为稳健。

　　销售积极，市占率显著提高，未来增长潜力较高，拿地节奏将保持稳健。①市占率提升；②拿地强度有所提升；③未来销售增长潜力较高；④有规模扩张的可能性。

　　投资建议：我们维持对保利2020-2022年EPS的预测，分别为2.57元、2.88元和3.18元。维持21.36元目标价，目前股价明显低估，重申“买入”评级。

　　风险提示：市场快速转冷，行业销售出现明显下降；融资调控强于预期。

　　正泰电器三季报点评：低压持续回暖，户用光伏龙头地位稳固

　　邓伟/姚遥

　　邓伟

　　新能源与汽车研究部

　　新能源与电力设备研究员

　　事件：公司发布2020年三季报，营收和归母净利润分别为232.5亿元、30.5亿元，同比分别增长3.43%、6.42%。

　　经营分析：Q3低压电器业务持续回暖，整体业绩符合预期。①行业直销体系建设：公司近200人直销团队和区域团队协作并充分调动经销商资源，已成功开发了电力、民商建筑、新能源、通信等行业客户。②全球化：在全球疫情持续反复影响下，公司上半年依旧获得了营收、利润同比双提升，体现了公司多年打造的区域集中制造以及本地化低压电器业务下半年需求明显好于上半年。户用光伏带动分布式装机继续大幅上升。

　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润至 42.9亿元、49.4亿元、59.9亿元。公司毛利率提升明显，低压业务有望持续保持双位数增长，继续给予买入评级。

　　风险提示：宏观经济回暖不及预期；地产竣工不及预期；全球疫情缓和不及预期。加强核心部件自供及创新产品研发。

　　索菲亚三季报点评：3Q零售展现良好态势，管理变革红利有望释放

　　姜浩

　　姜浩

　　消费升级与娱乐研究中心

　　造纸轻工&纺服首席分析师

　　经销管理变革红利开始显现，工程+整装有望驱动更快增长：根据我们渠道调研显示，公司在十一期间终端零售继续改善，预计为4Q业绩奠定良好基础。展望明年，零售渠道方面，随着公司对于经销商管理变革的深化，精细化管理进一步加强了终端零售运营能力，在提升终端份额的同时产品结构持续优化，零售渠道有望迎来持续高质量发展。工程渠道方面，公司依托衣柜在工程渠道良好的品牌力、产品力，橱柜、木门大宗业务拓展较为顺利。此外，随着公司整装渠道的加速开拓，公司全渠道布局越发完善，工程+整装渠道有望迎来放量。

　　盈利调整和投资建议：我们预计2020-2022年EPS为1.27、1.49元、1.74元，当前股价对应2020-2022年PE分别为24、20和17倍，看好公司经销管理变革红利逐步释放，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内疫情反复；招商不达预期；橱柜大宗业务进展不畅；整装渠道拓展不畅

　　欧派家居三季报点评：3Q营收增18.4%，龙头风采展现无疑

　　姜浩

　　姜浩

　　消费升级与娱乐研究中心

　　造纸轻工&纺服首席分析师

　　受益外部环境与前瞻布局，定制龙头快速增长可期：在国内疫情较好控制后竣工有望延续去年下半年回暖态势叠加疫情加速行业洗牌，整体外部环境对龙头企业经营较为有利。中短期来看，在流量碎片化趋势越发明显的情况下，公司全渠道的领先布局将进一步拉开与中小品牌的差距，传统零售基本盘继续保持稳定增长的情况下，工程+整装渠道有望驱动公司持续取得超预期表现。中长期来看，欧派在工程渠道持续发力的情况下，零售（传统+整装）依然取得明显优于同行的表现，表明公司零售运营能力持续提升，保持在业内领先优势，而零售必将是未来的主战场，公司长期增长可期。

　　投资建议：鉴于公司整装拓展顺利，费用管控优异，我们将2020-2022年EPS分别上调6.0%、9.5%、15.5%至3.45、4.21元、5.06元，当前股价对应2020-2022年PE分别为36、30和25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内疫情反复；招商不达预期。

　　中顺洁柔三季报点评：3Q业绩持续靓丽，维持“买入”评级

　　姜浩

　　姜浩

　　消费升级与娱乐研究中心

　　造纸轻工&纺服首席分析师

　　业绩简评：2020年前三季度公司实现营收55.6亿元，同比+15.3%；实现归母净利润6.7亿元，同比+53.4%。其中，3Q实现营收19.4亿元，同比+17.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长34.4%，业绩符合预期。电商持续发力+品类优化共驱成长。1Q/2Q/3Q营收增速分别为+8.5%/+19.2%/17.7%。渠道方面，线上电商表现持续靓眼，3Q电商增速预计50%，电商营收预计达到33%，同时公司积极探索社区电商等新型零售模式，3Q新零售渠道增速预计超过100%，占整体营收比重近3%。线下渠道看，公司加速华北、东北地区渠道推进，其中华北地区营收增速预计超50%。

　　投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.69、0.85和1.02元，当前股价对应2020-2022年PE分别为31、25、21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：纸巾行业竞争加剧的风险等。

　　深圳燃气三季报点评：接驳恢复，气量高增，Q3归母净利+34%

　　郭荆璞/杜旷舟

　　杜旷舟

　　资源与环境研究中心

　　环保与公共事业组行业研究助理

　　业绩公告：公司2020年前三季度营收100.7亿元，同比+0.7%；归母净利润10.9亿元，同比+18.9%。其中Q3营收37.0亿元，同比+8.3%；归母净利润4.3亿元，同比+34.0%。

　　点评：① 接驳业务加快恢复，Q3售气量增速+30%。② 锁定低价海气+业务结构优化，Q3毛利率大增5.3pct至29.4%。③ 展望Q4：延续复苏势头，国家管网10月正式运营。

　　投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润为13.5、16.7、18.9亿元，对应EPS0.47、0.58、0.66元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：上游气价大幅上涨，“城中村”改造不达预期，外延扩张不及预期等。

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