业绩增长远超行业,机构乐观目标价46.75元,上涨空间超过40%

　　投资要点：

　　1、公司业绩韧性十足，增幅远超行业平均水平

　　2、优质地产商覆盖较广，B端业务快速增长

　　3、陶瓷大板开启新增长赛道，家居领域成为大板重要应用增量

　　4、大板先发优势明显，引领行业潮流

　　5、机构乐观目标价46.75元，上涨空间超过40%

　　相关标的: 蒙娜丽莎（002918）

　　2020年公司实现营业收入48.6亿元，同比增长27.9%，实现归母净利润5.7亿元，同比增长30.9%，扣非净利润5.6亿元，同比增长37.0%，经营性现金流5.8亿元，疫情影响下公司韧性较强。2020年公司C端收入26.6亿元，同比增速18%，B端收入21.1亿元，同比增速36.6%。

　　2020年受疫情影响，陶瓷行业全年呈先抑后扬的发展态势，一季度大幅下滑，二季度开始逐季回升。根据建筑卫生陶瓷协会统计，截至2020年11月底，全国陶瓷砖累计产量近80亿平方米，预计全年产量与2019年持平或略高；规模以上建筑陶瓷工业主营业务收入累计达3111亿元，同比增长1.5%。公司业绩增幅远超行业平均水平。

　　公司不断加大地产业务推进力度，地产合作伙伴从2019年底的60家增至2020年底的98家，再到2021年一季度的108家地产商。客户群体的扩大也使得公司供应的瓷砖品类相对丰富，而不局限于某几种竞争激烈的指定砖种，目前合作的中海、保利、碧桂园、万科及龙湖地产都有选用公司1.8、2.4米规格的高端品类，高端新品的导入可以对冲成熟产品价格的下跌，有利于稳定毛利率。

　　蒙娜丽莎现款现货的C端业务占比约55%，提供了稳定的现金流，近年来公司收现比和净利润现金含量趋势提升，造血能力较强，能够有效支撑B端业务的快速增长。

　　过去三年受下游需求低迷、供给侧改革、环保整治等因素影响，建陶行业内大量中小企业及生产线关停出清，总体产能大幅收缩，2018年-2020三年间行业产能由136亿平降至123亿平，降幅9.6%，生产线减少504条，降幅15.4%，同期减少211家建陶企业，减幅15.5%；但陶瓷大板等极个别品类的生产规模却不降反增，过去三年间大板产线增长了8倍，达171条，发展前景被业内企业看好。截至2020年底，大板产线约193条，占比7%，产能6.1亿平，占比5%。

　　随着工艺技术不断精进，陶瓷板加速向定制家居领域渗透，应用场景不断拓宽，从早期只用于室内墙地面铺贴，到用作幕墙装饰材料，再到如今以岩板的形态进入厨卫空间、台面装饰材料、橱柜饰面板及定制衣柜推拉面板等家居定制环节。根据四通集团的预测，陶瓷大板的产值可达到定制家具产值的5%左右，大板在家居市场的应用空间约200亿元。

　　蒙娜丽莎2007年就建起国内首条大规格陶瓷薄板生产线，并引领制定了大板行业标准，目前公司现有大板生产线9条，2020年销售额6.6亿元，规模全球领先，且公司于2021年3月底成功试生产出全球最大规格的产品（9m×1.8m），大板研发和生产实力强劲。目前来看，蒙娜丽莎大家居布局已初见成效，从2021年房地产首选供应商榜单测评结果来看，蒙娜丽莎在今年新增的岩板细分品类评选中拔得头筹，岩板品牌影响力领先行业。

　　中信证券认为，公司是瓷砖行业的优质企业，具备产品、渠道、品牌优势。产能扩张带来收入上升与成本下降，市场份额有望进一步提升，看好公司未来成长性。维持2021年-2023年归母净利润预测7.63、10.13、12.60亿元，对应EPS1.86、2.47、3.08元。维持目标价46.75元，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产竣工增速不及预期；应收账款坏账风险；产能消化不及预期。