金瑞期货：金瑞期货有色周报摘要 | 大选逐渐明朗，有色仍多震荡

　　金瑞期货有色周报摘要|大选逐渐明朗，有色仍多震荡

　　1.贵金属：美国大选逐渐明朗，长期贵金属获得更多支撑

　　2.铜：宏观形势仍不明朗，铜价维持震荡为主

　　3.铝：消费淡季不淡，铝价高位运行

　　4.铅：再生减产扩大 铅价持续低位修复

　　5.锌：美选举基本落地 警惕锌价回落风险

　　6.镍&不锈钢：不锈钢出货现压力，镍价区间震荡

　　7.锡：基本面无明显变化，锡价仍维持震荡

　　贵金属

　　一、本期观点

　　美国大选逐渐明朗，长期贵金属获得更多支撑

　　运行逻辑：

　　1）伦敦金本周突破震荡区间，主要受到大选结果干扰。本周贵金属价格整体上扬，向上突破震荡区间。周五收盘于1950.98美元/盎司，较周初涨3.98%。周四单日大涨2.41%，主因美国大选选情开始偏向于民主党得拜登，民主动施政纲领有利于美国货币持续宽松和通胀的修复。

　　2）美国大选结果渐明朗，民主党财政刺激力度大。美国时间本周六晚，美国总统候选人率先获得270票的选举人票，宣布自己获得大选胜利并进行了获胜演讲。特朗普则表示不承认竞选结果，并希望最高法院大法官仲裁违规计票和舞弊的情况，从理论上讲特朗普仍有翻盘希望，但是实际上机会渺茫。新总统拜登上台以后，需要关注的是对疫情的管控，和财政刺激的力度。拜登演讲中曾表示上台后将会加大力度管控疫情，扩大检测范围并呼吁民众佩戴口罩，此外还将尽快研发出疫苗。可以预见，新总统的疫情管控效果将会好于特朗普。财政刺激方面，此前民主党和共和党分别提出2.2万亿和1.8万亿美元的救济方案，两党就金额谈判一直僵持不下。虽然拜登当选了总统，但是以目前选情来看参议院仍将大概率掌握在共和党手中，财政刺激金额可能不会达到2.2万亿美元的高度。此外具体到财政政策来看，拜登将通过投资科技、教育、基础设施来未经济增长增添动力。但是拜登欲将公司税从21%上调至28%，短期内这对经济的负面影响将大于财政刺激对经济的正面影响。长期来看，，增加财政刺激有利于通胀的修复，金价将获得更多支撑。

　　3）美国非农就业超预期，就业市场持续修复。10月美国非农就业人数63.8万人，虽然略微低于前值的水平，但是仍高于预期，且连续6个月出现正向修复。失业率来看，10月数值未6.9%，也低于预期的7.6%，同样也是连续6个月的下降。分行业来看，休闲和酒店行业新增27.1万个就业岗位，占到总增长的2/5，专业和商业服务新增就业岗位数为20.8万个，排名第二。从结构上来看，永久性失业人数仍维持在370万人的高位，暂时性失业人数继续下滑140万人至320万人。美国经济面临的第三波疫情的冲击，但是就业市场活跃度却并未下降。说明美国经济韧性较强，需要密集接触的服务行业也习惯了疫情的冲击，并在不断的改善运行状况。随着美国大选结果敲定，新总统上台，防疫政策更为严厉，就业市场仍将修复。

　　4）11月美联储利率决议符合预期。美联储公布11月利率决议，将联邦基金利率的目标水平保持在0-0.25%不变，基本符合预期。此外，美联储重申利用所有工具支持经济修复，当前经济活动仍与疫情前有一定距离。未来几个月至少以当前速度购债，重申容忍一段时间内通胀适度高于2%的利率指引。因美联储利率决议符合预期，基本已price in。后续关注美国经济状况对后续利率决议的影响。

　　5）贵金属支撑仍在，短期建议观望，中长期上涨动力未消失。短期贵金属价格反应了拜登当选总统可能推动更大金额刺激法案落地的影响。但是实际是有待美联储的购债等货币政策配合财政政策，才可能传导是贵金属价格上涨。长周期贵金属价格主要关注美债实际收益率，当前美国经济仍在修复期，美国将持续维持货币政策宽松，通胀预期仍趋于回升。综合来看，短期贵金属建议观望，但长周期上涨动力仍在。

　　二、重要数据

　　美国10月ISM制造业指数59.3，前值55.4，预期55.8。美国9月耐用品订单环比终值1.9%，前值1.9%，预期1.9%。美国10月ADP就业人数变动36.5万人，前值74.9万人，预期65万人。美国FOMC利率决议上限0.25%，前值0.25%，预期0.25%。美国10月非农就业人数63.8万人，前值67.2万人，预期58万人。美国10月失业率6.9%，前值7.9%，预期7.6%。欧元区10月制造业PMI指数终值54.8，前值54.4，预期54.4。德国10月制造业PMI终值58.2，前值58，预期58.

　　三、交易策略

　　观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　宏观形势仍不明朗，铜价维持震荡为主

　　运行逻辑：

　　1）本周伦铜表现强劲，宏观层面利好偏多，首先是经济复苏方面，欧美10月数据均显示持续复苏态势，美国制造业PMI录得59.3，远超预期值55.8，同时创下近两年新高，非制造业PMI（56.6）虽略有下滑，但扩张修复趋势未改，失业率也明显下降。欧元区制造业PMI（54.8）同样超出市场预期。另一方面，美联储利率决议后表示继续维持购债规模，叠加美国大选结束市场对于财政政策刺激的预期，美元受压显著下行。

　　2）周中智利和秘鲁两大铜矿国相继公布9月铜产量，其中智利表现稳定，而秘鲁当月同比仍有两位数的下滑，根据上市公司最新公告来看，秘鲁境内铜矿恢复生产的状况毋庸置疑，但矿石品位以及开工率仍对产量有不利影响，预计恢复正常仍需时间。近期持续低迷的TC亦有反应，本周TC依旧低位，现货成交寥寥，买卖双方主要就明年一季度以及长单进行谈判。废铜方面，精废价差继续收窄，但是进入11月，越多废铜企业关注进口情况，短期偏紧的废铜市场仍利好精铜消费。终端消费呈现分化，线缆需求表现不佳，而汽车、家电等领域则有增速带动作用，整体情况一般。从海关总署公布的10月未锻造铜及铜材进口情况来看（61.8万吨），尽管环比下降了14.4%，但同比仍有43.7%的增长，其中电铜进口仍占主导，因此进口货源对国内的压力仍大。

　　3）周中市场关注的焦点非美国大选莫属，尽管周中未能如期得出结果，但昨日的选票结果表明拜登将入主白宫，宏观矛盾将转移至刺激政策的出台节奏以及实际力度，从参选前拜登的言论来看，其刺激主张较特朗普力度更大，且重视新能源方面的发展，短期拜登当选后的预期偏有利于铜价，但考虑当前铜价一定程度包含此预期，需关注后续进展，此外疫情影响不容忽视，欧美不断攀升的日新增病例仍是隐患，因此针对铜价仍维持震荡观点。

　　市场调研：

　　1）矿端：由于传言中国禁止进口澳洲铜矿，有冶炼厂已经不再从澳洲采购铜矿，但鉴于可以转移，预计整体影响不大；

　　2）消费：某线缆企业反馈南网上半年招标量较大，但交货比较慢，年底可能有一定交货量；

　　3）废铜：某进口废铜企业反馈已有海外渠道，此前受制于没有批文，目前已经在着手准备进口事项；

　　4）交易：市场有出现一些看跌的声音，主要基于乐观预期的透支，认为价格需要调整。

　　二、重要数据

　　1）TC：本周铜精矿指数48.4美元/吨，较上周提高0.18美元/吨。

　　2）库存：本周LME环比上周增加0.12万吨，SHFE较上周下降0.83万吨。COMEX增加0.13万吨，保税区库存增加0.6万吨，全球四地库存合计约75.14万吨，较上周增肌0.02万吨，较去年年底增加22.05万吨。

　　3）比值：本周洋山铜溢价环比上周下调1美元，报43-53美元/吨。三月比值7.53，环比上周减小0.11。

　　4）持仓：伦铜持仓30.3万手，较上周减少0.1万手，沪铜持仓29.4万手，环比上周减少0.93万手。

　　5）废铜：本周五精废价差为685元/吨，较上周下跌218元/吨。

　　三、交易策略

　　观望

　　一、本期观点

　　消费淡季不淡，铝价高位运行

　　运行逻辑：

　　1）本周沪铝价格表现强势，周初冲高后便持续高位运行，价格上涨的核心驱动依旧是低库存下不断去库带来的“逼仓”条件，此外，受美国大选影响不断走弱的美元使得伦铝冲上1900美元/吨，对内盘亦有一定带动作用。

　　2）周内铝锭库存去到65.4万吨，周度去库幅度高达3.4万吨，去库幅度超出预期。尽管进入11月的“传统淡季”，但从下游需求情况来看，除线缆订单因国网招标量减少而明显下滑外，汽车、光伏及消费包装领域带动的工业型材、铝箔以及原生合金等需求均保持较高水平。而出口方面，海关总署公布10月未锻造铝及铝材出口量为41.89万吨，环比（42.65）、同比（43）均处于下降状态，但下降幅度有限，鉴于海外需求仍处于复苏状态，出口继续改善的趋势未改，但对于改善速度不宜过于乐观。供应端，云南其亚已在通电测试，11月中旬有投产预期，继续为供应增长贡献。

　　3）氧化铝价格继续下行，现货市场依旧维持低迷状态，买卖双方继续僵持，仅部分地区有少量成交带动价格继续向下，采暖季到来，目前尚未有实质影响。伴随着电解铝产能的释放，需求改善，但短期尚难造成供应短缺的局面，尤其是在进口货源不断补充的情况，因此氧化铝继续维持低位运行；

　　4）淡季不淡的消费似乎再度成为今年年底的一种现象，11月到来后消费并未快速走弱，稳定的需求使得库存依旧处于下降状态，低库存的支撑十分坚挺，预计短期沪铝高位运行的状态将维持。

　　产业调研：

　　1）（11-06）下游消费方面，线缆订单有继续下滑的趋势，国网订单明显减少，而汽车、光伏及消费包装领域订单仍维持较好水平；

　　2）（11-06）冶炼厂方面，云南其亚已开始通电测试，预计11月中旬开始正式投产，年内计划实现一段13万吨投产；

　　3）（11-06）精炼厂方面，东方希望晋中铝业近期检修一条生产线，复产时间待定。

　　二、重要数据

　　1）本周氧化铝价格继续下行，国内各地价格在2275—2335元/吨范围，均价为2301元吨，环比上周下降5元，氧化铝平均亏损扩大至139元水平；

　　2）电解铝成本端氧化铝价格继续下降，但阳极价格有所回暖，因此当前完全成本小幅抬升至12720元/吨附近，但现货价格再度走高，经测算国内冶炼厂整体利润水平提高到2360元/吨；

　　3）铝社会库存74.7万吨（铝锭65.4万吨，铝棒9.3万吨），环比上周减少了2.6万吨，去年同期为96.5万吨，同比下降21.8万吨；

　　4）截至11月06日，上海现货与当月合约基差为升60-升100，基差较上周大幅收窄；本周由于价格再度高企，持货商出货十分积极，中间商接货意愿尚可，但下游多数时间畏高观望，临近周末采购才有所增加；华南市场流通货源同样充足，但下游畏高情绪严重，临近周末成交情况有所好转；

　　5）LME周库存继续下降，减少2.52万吨至143.77万吨，较年初减少3.54万吨，较去年同期增加49.22万吨；注册仓单则增加0.06万吨至122.04万吨，较年初增加30.79万吨，较去年同期增加43.76万吨；LME铝-0-3升贴水在贴15.5美元/吨至升2.25美元/吨区间。

　　三、交易策略

　　观望

　　一、本期观点

　　再生减产扩大 铅价持续低位修复

　　运行逻辑

　　1、美国大选尘埃落定，川普当选后发表马上应对新冠的计划，市场同时也更关注新一届政府是否施行大规模财政刺激，有利于市场风险偏好改善，上周伦铅反弹1.16%。

　　2、上周国外去库而国内小幅累库，铅内外比价走低至7.84。铅市场矛盾点仍聚焦再生铅的减量，短期来看，因利润亏损导致的再生减产在持续，且范围扩大，有利于铅价短期的低位修复。

　　3、对于原生维持稳定，铅精矿暂未持续偏紧的情况，即便年末因冬储导致加工费松动也不会影响到供应，因副产品白银收益丰厚，减少原生供应的不确定性。

　　4、消费端有不同程度转淡，这体现在库存自上而下转移，蓄企消费旺季转淡后开始累库，这将成为压制后期铅价反弹的主要因素。

　　5、宏观层面流动性扩张预期叠加市场风险偏好改善，叠加再生利润受损减产，有利于低位铅价修复，市场累库进度有所延迟，但季节性累库尚未结束，旺季消费走弱，铅价反弹向上空间也有限，预期偏震荡运行。沪铅波动14000-14800元/吨，伦铅波动区间1700-1880美元/吨。

　　产业调研

　　（11-6）再生较之原生贴水幅度缩窄，再生铅减产区域扩大，涉及湖北、山东等地。

　　（10-30）铅价下跌后废铅酸电池采购，再生减产增加，尤以河南、安徽、江苏地区更为明显，部分加大检修，样本调研再生开工周度下降4%。

　　（10-23）根据原生炼厂反映，年末冬储因素矿稍显偏紧，加工费有小幅下调趋势，从冶炼利润来看，今年副产品银子收益丰厚，这使得加工费调节对企业生产几无影响。

　　（10-23）再生铅持续亏损，本周来看废电瓶采购困难，部分再生铅冶炼厂有出现减产。

　　（10.23）铅蓄电池厂终端消费有不同程度转淡，工厂以销定产造成成品库存继续累增。

　　市场矛盾及策略调研

　　再生利润受损或令后期累库进度有延迟，低库存下价格或偏震荡，短期策略可观望。

　　二、重要数据

　　1、比值：上周沪伦比价窄幅波动，现货比价从前周7.92升转为上周7.84，现货进口亏损1008元，免税品牌进口亏损约566元，三月比价7.79。

　　2、现货：伦铅0-3贴水扩大，从前周-8.25美元扩至上周-13.25美元。国内SMM1#铅回至14300元/吨，国内现货转贴水，现货对沪铅2012合约贴水20元。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水150元，贴水幅度较前周持平。废电瓶价格8100元/吨，再生铅利润水平亏损418元/吨，铅价下跌后废铅酸电池同步跟跌。

　　4、库存：伦铅库存上周下降5375吨至12.04万吨。国内社会库存增600吨至3万吨，国内外库存合计15.04万吨，去年同期10万吨。

　　5、TC：进入11月加工费变化不大，进口精矿加工费环比持平，国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；进口矿TC报价为100-120美元，虽然报价有低至100美元/吨但成交偏少，连云港库存升至3.4万吨,环比下降，炼厂提前备库精矿暂时不缺。

　　6、消费：SMM铅蓄电池周度开工74.59%，环比持平， 蓄企以销定产居多。

　　三、交易策略

　　短期空头离场，建议观望。

　　风险点：美元大幅反弹及经济复苏不及预期。

　　一、本期观点

　　美选举基本落地 警惕锌价回落风险

　　运行逻辑：

　　1）周末美国选举基本落地，拜登当选几乎落地，市场充分释放利好情绪，警惕利好情绪市场后锌价短期回落的风险

　　2）就中期而言，锌加工费进一步下降兑现导致锌冶炼厂出现个别减产加剧，但整个四季度产量还是维持高位

　　3）消费边际出现走弱迹象，主要表现在镀锌件领域，基建方面订单出现下滑，因而小幅小修消费预期

　　4）下修消费后四季度仍旧出现短缺，但11月去库程度有所收窄，12-1月保持较大缺口

　　5）由于近一个多季度锌都处于锌矿缺及锌锭缺的状态中，我们认为锌价短期强劲格局，预计核心价格运行区间2500-2650美元/吨

　　调研供应：

　　产量：（11/6）湖南花垣县某小型企业产量环比下降10%；（11/6）受限于原料安全，陕西某大型企业进一步检修，削减量级约为20%

　　消费环节：（11/6）镀锌方面，华北地区镀锌开工率回落明显，铁塔类订单近期下降显著，叠加华北环保的影响，开工率回落。（11/6）合金方面，近期合金订单较为持平，卫浴五金有所下滑，汽配锁具拉链等较为持平。

　　二、重要数据

　　1）本周锌精矿加工费继续下降：国产矿TC跌50至4650-4850元/吨；进口加工费主流成交持平与90-100美元/吨，少量成交低至80美元

　　2）本周沪伦比值波幅较窄，三月比值维持在7.66-7.81之间，实物进口亏损在200-400之间；周内保税库存减少400吨至3.41万吨

　　3）本周沪锌价格波动较大，现货升水略有下降，上海市场对12合约升140-150元/吨附近，锌价高位下游接货兴趣相当低；广东市场同样如此，对12月升水110附近，下游畏高采购少。

　　4）镀锌整体开工率为80.83%；产能利用率为69.84%，较上周上升0.88%；周产量为84.01万吨，较上周增加1.06万吨；彩涂整体开工率为89.19%；产能利用率为74.33%，较上周上升0.8%；周产量为20.56万吨，较上周增加0.22万吨，镀锌117.6万吨周环比减0.55万吨；彩涂22.16万吨周环比增1.05万吨。涂镀总库存139.76万吨周环比增加0.5万吨。

　　5）本周国内库存较上周减少0.08万吨至14.5万吨；保税区略减0.04至3.41万吨；中国地区库存合计17.91万吨减少400吨；LME库存21.78万吨，周度减少0.21万吨；全球显性库存共计39.69万吨，较上周减少0.33万吨，较去年同期增加11.78万吨，较今年年初增加16.85万吨

　　三、交易策略

　　可考虑在沪锌基差平缓时进入沪锌买近抛远

　　风险：消费超预期崩塌

　　镍&不锈钢

　　一、本期观点

　　不锈钢出货现压力，镍价区间震荡

　　1、本周宏观主导情绪，镍价震荡为主：宏观方面，美国大选紧锣密鼓进行，随着竞选结果逐渐浮出水面，全球股市逐渐翻红。市场普遍认为，拜登当选，有利于美国经济修复，且将降低全球贸易增长的风险。镍基本面上，镍矿价格基本持平，上周炒作镍矿停产热度消退。产业链上，不锈钢报价显现压力，镍生铁价格也遭受拖累，镍价偏震荡运行。

　　2、镍铁价格受不锈钢拖累，但是价格回调有限：矿端来看，菲律宾出货量最大的苏里高矿区进入雨季，市场提前冷清，近期镍矿市场货源几无，后续供应将继续偏紧，矿价存在高位运行的预期。镍铁方面，本周高镍生铁均价1165元/镍点（出厂含税），较上周五下跌15元/镍点。镍铁价格下滑，主因不锈钢价格下跌，钢厂对高价镍铁接受度低。此外，印尼低成本镍铁的回流也对国内镍铁报价造成压力。后续来看11月国内镍铁厂因原料短缺及利润压缩影响，产量将再度下降。而需求端来看，不锈钢仍保持较高的排产，因此预计镍铁价格回调也有限，高位震荡为主。

　　3.消费端不锈钢现疲态，而新能源迎利好：本周不锈钢304不锈钢冷轧周度下平均下跌300元/吨，而在价格持续下跌的趋势下，不锈钢本周成交更加弱势，且市场对于后期走势普遍持悲观态度，预计后期不锈钢库存将出现小幅累积现象。在不锈钢降价以后，镍铁价格有滑坡，部分让利，预计不锈钢价格仍将呈现弱势。本周国务院发布《新能源汽车产业发展规划2021-2025》，预计2025年，我国新能源汽车销量达到新汽车销售的20%，纯电动乘用车平均电耗降至12千瓦时/百公里。从结构上来看，当前新能源汽车销量占据汽车销量的5%，假设汽车销售总量变动不大的情况下，5年以后新能源汽车销量是现在的4倍。而整个电池及硫酸镍占到镍消费的9%左右，占比仍较小，整个新能源板块对镍平衡影响还较小。仍主要是关注不锈钢市场对镍需求的影响。

　　4、产业链利润有待重新分配，镍价震荡为主：镍铁方面，虽然报价有所下滑，但需求端有钢厂高排产支撑，预计镍铁价格维持高位震荡。不锈钢方面，价格走势偏弱，消费显疲态，价格难有支撑。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配，预计镍价震荡为主。

　　产业调研：

　　1.印尼Weda Bay园区友山项目(华友-盛屯-青山)：4条新建RKEF镍铁产线中的第二条产线于10月中旬顺利出铁，待正常生产后预计月产量将增加900吨金属量。

　　2.格林美近日表示，公司印尼红土镍矿资源项目正在有序推进中，计划2021年实现量产，跟上公司三元前驱体的战略需求。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁利润持续走低，不锈钢完全镍铁利润呈现区间震荡。

　　2）价差方面，金川镍与俄镍价差扩大至5900元左右，镍豆与俄镍的价差保持在700元/吨附近，高镍生铁较俄镍贴水缩小至9元/镍点。

　　3）金川镍方面，继续因上海地区货源紧张，升水涨势如虹，截止本周五对沪镍12合约升水已至5800元/吨左右。&quot

　　4）进口窗口持续关闭，周内虽有所收窄，但保税区外贸仍然几无交投。

　　5）库存方面，LME库存减186吨至23.88万吨，国内上期所库存减1867吨至2.77万吨，保税区库增1000吨为2.43万吨，三地库存环比减1053吨至29.08万吨，较去年同期增加17.80万吨，较年初增加7.91万吨。

　　三、交易策略

　　观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　基本面无明显变化，锡价仍维持震荡

　　1、本周锡基本面变化不大，仍位于14-15万/吨的区间震荡。周内受益于美国大选，市场风险偏好变化，美元指数走低支撑锡价上涨。

　　2、矿端，加工费依旧偏低，缅甸实施“封国”“禁空”政策已持续7个月，缅甸疫情加剧下各项防疫禁令再度延迟至11月30日。而国内银漫投产，贡献增量约500-600吨/月，一定程度上改善进口矿不足。

　　3、国内 10月炼厂产出恢复到1.46万吨/月，对于需求端，终端领域铅酸电池及马口铁市场表现稍好，焊料及化工领域表现偏弱，国内价格与需求高度相关，高价格需求受抑。

　　4、综合来看，矿端偏紧加工费小幅下调，预期因利润缩减，一定程度上或将抑制冶炼端释放，这也造成锡价下跌有支撑，而疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，锡价上升动能不足，因此，锡价将维持区间震荡。沪价锡波动区间140000-150000元，伦锡波动区间17000-18500美元。

　　产业调研：

　　锡矿供应：缅甸矿对国内的供应变化不大，前期洪水以及瑞丽疫情的影响逐步消退，9月进口环比回升，而Q4仍存在增量空间（主要是库存释放）。

　　锡锭产出：市场预期的云锡新产线仍是一个比较大的变量，而由于当前矿端偏紧格局，加工费低下，如果新产线投产将加速产业洗牌，短期锭的供应增加，但是长期依旧受限于矿端。

　　二、重要数据

　　1）原矿方面，加工费环比持平，云南40°加工费1.2万元/吨，其它产区60°加工费0.8万元/吨。

　　2）本周沪锡主力2101合约上涨2.43%，现货SMM均价上涨2250元至146500元/吨，期价上涨后现货升水下调，对沪期锡2012合约套盘云锡升水500元/吨附近，普通云字贴水400，小牌贴水750元。

　　3）库存方面，LME库存环比增70吨至4485吨，国内库存增50吨至4238吨，库存合计8723吨，较去年同期降低2240吨，较年初降低4519吨。

　　4）内外现货比价冲高回落，周中一度达到8.14（主要是受汇率波动影响），目前进口窗口打开，现货进口盈利3547元/吨。

　　三、交易策略

　　震荡，产业可以选择期权的双卖策略；由于进口窗口打开，可以入场跨市正套。

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