金瑞期货：金瑞期货有色周报摘要 | 尽管疫苗效果超预期提振短期情绪，但部分有色品种仍承压

　　金瑞期货有色周报|辉瑞疫苗效果超预期，有色普遍上涨

　　1.贵金属：疫苗消息打击贵金属价格，底部支撑仍在

　　2.铜：宏观不确定性仍大，铜价维持震荡为主

　　3.铝：淡季去库不断，铝价高位运行

　　4.铅：国内加大累库 铅市内弱外强

　　5.锌：基建端走弱拖累消费 锌价承压显著

　　6.镍&不锈钢：镍铁价格持续回落，镍价反弹有压力

　　7.锡：高价需求受抑，锡价持续盘整

　　贵金属

　　一、本期观点

　　疫苗消息打击贵金属价格，底部支撑仍在

　　运行逻辑：

　　1）伦敦金本周一价格大跌，但底部支撑仍在。本周一贵金属价格大跌，随后几日趋于区间震荡。周五收盘于1888.83美元/盎司，较周初跌3.18%。周一单日大跌4.53%，主因美国制药公司辉瑞发布消息称研制的疫苗90%有效，点燃风险资产市场情绪，欧美股市火爆，作为避险资产的黄金承压大跌。

　　2）辉瑞疫苗取得重大进展，导致避险情绪阶段性消退。11月9日，美国制药公司辉瑞与德国 生物新技术公司BioNTech合作研发的新冠疫苗，在第三期临床测试中显现有效性超过90%，且远高于美国食品药品监督管理局（USFDA）所要求的50%。辉瑞还表示，计划在11月第三周向美FDA提交紧急使用授权，此外预计在2020年将生产5000万剂疫苗 ，到2021年将生产13亿剂。辉瑞疫苗取得重大进展的消息导致风险资产多头情绪爆发，黄金因避险情绪消退而暴跌。未来可能再次出现因抗疫出现阶段性进展，导致黄金下跌的情况。我们认为长期来看，疫苗问世时迟早的事，贵金属价格主要还是锚定美国经济基本面。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前水平仍有一定距离，因此贵金属价格底部支撑仍在。

　　3）美国经济复苏有赖于长期货币宽松政策，通胀仍趋于回升。10月美国PCE通胀同比1.2%，不及市场预期1.3%，且环比增长为零。具体项目来看，外出就餐和食品成本有所上涨，而服装和家居摆设等物品价格有所下降，价格上升的项目和价格下降的项目相互抵消了影响。而近期鲍威尔在11月美联储利率决议会上重申采用平均通胀制，将允许通胀短暂高于2%的控制目标。货币宽松预期持续，长周期通胀仍存回升预期。

　　4）欧元区经济修复不佳，美元指数仍将区间波动。欧元区二季度GDP同比暴跌15%，而美国二季度GDP同比暴跌32.9%。从GDP数值看，上半年疫情对美国经济影响甚于欧洲。当前三季度美国GDP同比-2.9%，绝对值缩小，欧洲三季度GDP同比-4.4%，负增长缩窄幅度不如美国。可以看出欧元区经济修复较美国更为缓慢，但是美元货币超发量又远高于欧元区，预计未来美元指数仍趋于区间震荡。

　　5）贵金属支撑仍在，短期建议观望，中长期上涨动力未消失。近期美国通胀预期回升，与疫苗研究取得重大进展的消息，导致贵金属价格多空相持，波动加剧。长周期贵金属价格主要关注美债实际收益率，当前美国经济仍在修复期，美国或持续维持货币政策宽松，通胀预期仍趋于回升。综合来看，美元反弹叠加通胀预期回落，贵金属建议观望，但长周期上涨动力仍在。空单建议逐步减仓，多单逐步左侧布局。

　　二、重要数据

　　美国10月核心CPI同比1.6%，前值1.7%，预期1.7%。美国10月CPI同比1.2%，前值1.4%，预期1.3%。美国11月7日当周首次申请失业金人数70.9万人，前值75.7万人，预期73.1万人。美国10月核心PPI同比1.1%，前值1.2%，预期1.2%。美国10月PPI同比0.5%，前值0.4%，预期0.4%。欧元区三季度GDP同比初值-4.4%，前值-4.3%，预期-4.3%

　　三、交易策略

　　观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　宏观不确定性仍大，铜价维持震荡为主

　　运行逻辑：

　　1）本周伦铜维持高位震荡的局面。周初因疫苗的新进展使得海外情绪明显转变，金融市场整体受提振上行，但事件性的冲击未能形成持续利好，当前客观的疫情压力造成乐观情绪很快得到转变。随后经济数据也表现多空双重性，美国10月CPI录得1.2%，较前值（1.4%）和预期（1.3%）不如，疫情干扰下的低通胀压力仍大，而就业方面，上周初请失业金人数和续请失业金人数继续下降，且表现好于预期。

　　2）矿端生产近期消息较为平稳，现货市场活跃度亦不高，等待明年长单谈判的指引，铜精矿TC维持不足50美元/吨的低水平。废铜方面，精废价差收窄有所缓和，进口方面已有企业进口品质较好的再生铜，清关情况较为顺利，但整体量级不大，废铜供应维持偏紧的局面，短期精废价差依旧有利于精铜消费。需求端，11月铜材订单情况环比略有改善，家电、汽车等板块的良好表现带动漆包线、铜管、铜板带的消费，此外线缆方面环比也有改善迹象但不明显。

　　3）近期供需边际改善，国内库存持续下降，上期所库存已接近年中低位，低库存下的结构变化需要关注。绝对价格而言，宏观主导矛盾焦点，焦点一在于疫苗的进度以及其对于疫情的实质影响，疫苗正不断接近大规模使用的进程中，对市场的影响以利多为主；而焦点二在于刺激政策的边际变化以及复苏的实际表现与预期差，虽然美国总统大选已有结果，但民主党是否能够如期推出财政刺激政策仍存在不确定性，而经济复苏，当前铜价一定程度price-in未来的复苏情况，但考虑罕见的经济背景以及偏乐观的普遍预期，因预期差引发的调整发生的概率不低，短期来看，铜价震荡走势依旧不变。

　　市场调研：

　　1）废铜：目前已有高品质废铜（再生铜）进口至国内，实际通关情况较为顺畅，后续部分企业可能会尝试进口品位相对较低的再生铜，来试探通关顺利程度，整体来说11月再生铜进口的数量不多；

　　2）消费：下游反馈近期漆包线行业改善明显，带动铜杆销售略有回升，主要是小家电领域的促进作用；此外电网方面环比略有改善。

　　二、重要数据

　　1）TC：本周铜精矿指数49.14美元/吨，较上周提高0.74美元/吨。

　　2）库存：本周LME环比上周下降0.73万吨，SHFE较上周下降1.34万吨。COMEX增加0.14万吨，保税区库存增加0.04万吨，全球四地库存合计约73.26万吨，较上周下降1.88万吨，较去年年底增加20.17万吨。

　　3）比值：本周洋山铜溢价环比上周下调2美元，报40-52美元/吨。三月比值7.52，环比上周减小0.01。

　　4）持仓：伦铜持仓30.8万手，较上周增加0.5万手，沪铜持仓30.3万手，环比上周增加0.92万手。

　　5）废铜：本周五精废价差为867元/吨，较上周上涨134元/吨。

　　三、交易策略

　　观望

　　一、本期观点

　　淡季去库不断，铝价高位运行

　　运行逻辑：

　　1）本周铝价持续上攻，再度突破前高，创下年内新高。低库存下的持续去库提供了“多逼空”的有利局面，是铝价走强的主要因素。此外疫苗的新进展给予宏观层面的支撑。

　　2）最新铝锭库存录得62.9万吨，周度去库幅度为2.5万吨，去库情况延续。持续去库的背后仍由表现稳定的消费所支撑，进入“淡季”后，多数板块并未出现明显下滑，尤其是汽车、光伏和消费包装等订单维持较好水平，11月消费预计同比仍维持两位数的高速增长。此外，出口方面，在海外需求复苏的情况下，出口订单表现回暖，出口处于改善的趋势，但考虑内外比值近期有所反弹，改善幅度仍不宜过于乐观。供应端，西南地区的产能继续投放，供应持续放量，同时进口窗口利润空间扩大，保税区库存不断流入国内，形成一定补充。

　　3）氧化铝价格继续下行，广西华晟新材料二期开始投产，给予供应压力，同时现货端买方市场的现实没有改善，但周中交投活跃度有所提升，氧化铝价格接近冶炼厂可接受价位。此外由于采暖季限产影响，山西新材料被迫限产70%（此前运行产能160万），给予价格一定支撑。从供应限产以及现货交投情况来看，氧化铝价格接近底部，但反弹的动力不强，维持低位运行的状态不变；

　　4）尽管供应持续增长，但超预期的消费表现造成库存不断下降的情况，铝锭库存远低于去年同期，以当前的消费增速来看，年内库存将创下近3年的新低，客观来看将持续利于“多逼空”的局面。鉴于下周面临交割，多头或短期获利了结，铝价继续冲高的概率不大，但低库存强支撑不变，铝价继续高位运行。

　　产业调研：

　　1）（11-13）下游消费方面，板带方面汽车相关产品订单较好，装饰带材环比有所改善，此外在海外需求复苏的情况下出口情况好转，虽然订单数量未恢复至正常水平，但基本可以达到70%的水平；

　　2）（11-13）精炼厂方面，广西华晟新材料二期100万吨已投产，山西新材料因采暖季影响而限产70%，为期5个月；

　　3）（11-06）冶炼厂方面，云南其亚已开始通电测试，预计11月中旬开始正式投产，年内计划实现一段13万吨投产。

　　二、重要数据

　　1）本周氧化铝价格继续下行，国内各地价格在2275—2310元/吨范围，均价为2290元吨，环比上周下降11元，氧化铝平均亏损扩大至150元水平；

　　2）电解铝成本端氧化铝价格继续下降，因此当前完全成本小幅下降至12707元/吨附近，但现货价格再创新高，经测算国内冶炼厂整体利润水平提高到2933元/吨；

　　3）铝社会库存71.75万吨（铝锭62.9万吨，铝棒8.85万吨），环比上周减少了2.95万吨，去年同期为93.15万吨，同比下降21.4万吨；

　　4）截至11月13日，上海现货与当月合约基差为贴10-升30，临近交割基差大幅收窄；本周华东市场持货商出货持续积极，中间商逢低补货，但下游除按需采购外，整体采买意愿不高，整体呈现出多接少局面；华南市场周初货源偏紧，随后价格持续拉涨后，出货积极性提高，贸易商低位采购意愿尚可，但下游多呈观望，交投活跃度随价格上涨而转弱；

　　5）LME周库存继续下降，减少2.3万吨至141.47万吨，较年初减少5.84万吨，较去年同期增加39.37万吨；注册仓单则增加3.22万吨至125.25万吨，较年初增加34万吨，较去年同期增加38.23万吨；LME铝0-3升贴水在贴20.2美元/吨至贴16.0美元/吨区间。

　　三、交易策略

　　观望

　　一、本期观点

　　国内加大累库 铅市内弱外强

　　运行逻辑

　　1、上周金融市场波动加剧，一方面周初新冠疫苗研发进展提高市场偏好，另一方面随后美联储及欧洲央行强调经济前景不确定令市场承压，美元指数低位徘徊，国内外铅价低位反弹近4%。

　　2、前期受压制的海外近期去库加快，库存由10月之初的13.7万吨降至上周11.2万吨，降幅19%。而国内10月后逐步累库，上周库存增加5200吨至3.5万吨，导致近期铅价低位修复时内外比价大幅走低，铅市内弱外强。

　　4、供应层面原生铅在稳定加工费下检修后有所恢复，再生铅上周亏损缩窄，部分地区减产后有所恢复，再生贴水幅度扩大。消费端蓄企消费旺季转淡后开始累库，这将成为压制后期铅价反弹的主要因素。

　　5、目前铅市场处在流动性扩张+再生减产引发的价格修复行情中，但消费端无法跟涨导致的累库尚未结束，将限制价格反弹空间，预期近期铅价偏震荡运行。沪铅波动14200-15000元/吨，伦铅波动区间1750-1950美元/吨。

　　产业调研

　　（11.13）再生亏损有缩窄，安徽检修后部分产能恢复，山东、江西部分地方再生减产恢复，但江苏因原料采购困难开工进一步降低。

　　（11-6）再生较之原生贴水幅度缩窄，再生铅减产区域扩大，涉及湖北、山东等地。

　　（10-23）根据原生炼厂反映，年末冬储因素矿稍显偏紧，加工费有小幅下调趋势，从冶炼利润来看，今年副产品银子收益丰厚，这使得加工费调节对企业生产几无影响。

　　（10.23）铅蓄电池厂终端消费有不同程度转淡，工厂以销定产造成成品库存继续累增。

　　市场矛盾及策略调研

　　再生利润受损或令后期累库进度有延迟，价格或震荡修复，短期策略可观望。

　　二、重要数据

　　1、比值：上周沪伦比价窄幅波动，现货比价上周7.84，现货进口亏损1029元，免税品牌进口亏损约576元，三月比价7.76。

　　2、现货：伦铅0-3贴水扩大，从前周-13.25美元扩至上周-17.15美元。国内SMM1#铅反弹回至14675元/吨，国内现货贴水收窄，现货对沪铅2012合约几近平水。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水250元，贴水幅度较前周扩大。废电瓶价格8200元/吨，再生铅亏损缩窄至300余元，铅价反弹后废铅酸电池跟涨。

　　4、库存：伦铅库存上周下降8400吨至11.2万吨。国内社会库存增5200吨至3.52万吨，国内外库存合计14.71万吨，去年同期10.7万吨。

　　5、TC：进入11月加工费变化不大，进口精矿加工费环比持平，国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；进口矿TC报价为100-120美元，虽然报价有低至100美元/吨但成交偏少，连云港库存升至3.4万吨,环比不变，炼厂精矿库存近1个月。

　　6、消费：SMM铅蓄电池周度开工74.59%，环比持平， 蓄企以销定产居多。

　　三、交易策略

　　短期空头离场，建议观望。

　　风险点：无

　　一、本期观点

　　基建端走弱拖累消费 锌价承压显著

　　运行逻辑：

　　1）本周疫苗出现对市场起到了一定的提振作用；但随即欧美新增感染人数继续增高改过了疫苗所带来的利好

　　2）品种方面，锌矿趋于紧张—导致未来炼厂增加检修规模的逻辑正在兑现，确实更多的炼厂将检修安排在年初

　　3）炼厂检修规模越发增加令锌矿进入更为博弈的境地，加工费也开始胶着

　　4）另一方面，随着基建方向订单的走弱，消费增速存在进一步下调的可能，从而看未来三个月的去库程度可能进一步收窄

　　5）由于未来市场存在缺口但缺口收窄，锌价上方存在压力，预计核心价格运行区间2500-2650美元/吨；警惕消费进一步回落后，低库存矛盾的平缓

　　调研供应：

　　产量：（11/15）湖南某大型冶炼厂计划年初检修；（11/15）四川及云南某中型冶炼厂计划年初检修

　　消费环节：（11/6）镀锌方面，华北地区镀锌开工率回落明显，铁塔类订单近期下降显著，叠加华北环保的影响，开工率回落。（11/6）合金方面，近期合金订单较为持平，卫浴五金有所下滑，汽配锁具拉链等较为持平。

　　二、重要数据

　　1）本周国产矿加工费继续回落50元/吨至4600-4800元/吨；进口矿主流成交在90美元附近；冶炼厂各渠道积极采购原料，但正值年末，锌矿加工费谈判较为胶着

　　2）本周沪伦比值波幅较窄，三月比值维持在7.58-7.60之间，实物进口亏损在300-400之间；周内保税库存增加600吨至3.47万吨

　　3）本周沪锌价格波动较大，上海市场现货基本对12合约升水170-180元/吨，下游接货意愿不高；广东市场现货对12合约升水40-100元/吨

　　4）镀锌整体开工率为81.95%；产能利用率为71.26%，较上周上升1.42%；周产量为85.72万吨，较上周增加1.71万吨；彩涂整体开工率为90.09%；产能利用率为75.05%，较上周上升0.72%；周产量为20.76吨，较上周增加0.2万吨，镀锌115.23万吨周环比减2.37万吨；彩涂22.18万吨周环比增0.02万吨。涂镀总库存137.41万吨周环比减2.35万吨。

　　5）本周国内库存较上周下降700吨至14.43万吨，保税区增加600吨至3.47万吨，中国地区库存合计17.9万吨较上周仅减少100吨；LME库存22.11万吨，周度增加0.33万吨；全球显性库存共计40.01万吨，较上周增加0.32万吨，较去年同期增加12.11万吨，较今年年初增加17.18万吨

　　三、交易策略

　　沪锌正套策略可继续持仓

　　风险：消费超预期崩塌

　　镍&不锈钢

　　一、本期观点

　　镍铁价格持续回落，镍价反弹有压力

　　1、本周疫苗传利好，镍价小幅反弹：宏观方面，11月9日，美国制药公司辉瑞与德国 生物新技术公司BioNTech合作研发的新冠疫苗，在第三期临床测试中显现有效性超过90%。消息一出，点燃美欧股市多头情绪，风险资产大涨，基本金属市场也受鼓舞小幅上扬。镍基本面上，高镍铁价格降65元/镍点至1090元/镍点，而镍价受矿价支撑仍表现坚挺。

　　2.镍铁价格持续受不锈钢拖累，价格大幅下调：矿端来看，菲律宾出货量最大的苏里高矿区进入雨季，后续供应将继续偏紧，矿价存在高位运行的预期。镍铁方面，本周高镍生铁较上周五大跌65元/镍点。10月中国镍生铁产量环比减少5.2%至4.37万镍吨，但是印尼10月镍铁环比增加3.2%至5.75万金属吨。中国+印尼10月镍铁合计产量10.12万吨，环比几乎持平。国内镍铁厂因利润下滑严重，叠加缺矿影响，预计11月镍铁产量仍将下滑，但是仍能保持在4万金属吨之上，而近期印尼镍铁产能投产仍保持高密度，镍铁产量仍将保持增量。印尼低成本镍铁的回流也对国内镍铁报价造成压力，预计后期镍铁价格仍有下降空间。

　　3.不锈钢高排产，出货压力致价格回调：10月国内32家钢厂不锈钢粗钢产量278.37万吨，环比0.71%，同比11.58%，11月仍维持279.64万吨的排产高位。7-11月连续5月产量保持高位，锡佛两地库存维持在54.97万吨的高位，消费旺季已过，后续钢厂面临出货压力，价格或仍有下调空间。

　　4、产业链利润有待重新分配，镍价震荡为主：不锈钢方面，价格走势偏弱，消费显疲态，价格难有支撑。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配，预计镍价震荡为主。

　　产业调研：

　　1.菲律宾第二大镍矿石生产商--全球镍铁控股公司（Global Ferronickel Holdings Inc）11月11日表示，公司已同意向中国宝钢资源国际有限公司（以下简称宝钢资源）出售130万湿吨镍矿石，2021年交货，较2020年的数量增加30%。

　　2. PT Gunbuster镍业公司（GNI）正在建设一座回转窑电炉（RKEF）镍冶炼厂及其配套设施，总投资27亿美元，共有52条生产线。预计到2021年底，总共将有24条生产线，目标是每年吸收1300万湿吨镍矿石，生产180万吨镍铁。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁利润持续走低，不锈钢完全镍铁利润呈现区间震荡。

　　2）价差方面，金川镍与俄镍价差缩小至4950元左右，镍豆与俄镍的价差保持在700元/吨附近，高镍生铁较俄镍贴水扩大至89.5元/镍点。

　　3）金川镍升水也见顶回落，一方面由于盘价抑制交投，另一方面则由于冶炼厂在月中旬将恢复供应量，因此囤货商逐日降价甩货，预计后市金川升水仍有下降空间。

　　4）进口亏损不断扩大，保税区外贸仍然几无交投。

　　5）库存方面，LME库存增342吨至23.92万吨，国内上期所库存减565吨至2.71万吨，保税区库持平为2.43万吨，三地库存环比减223吨至29.06万吨，较去年同期增加17.38万吨，较年初增加7.89万吨。

　　三、交易策略

　　观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　高价需求受抑，锡价持续盘整

　　1、上周锡市场弱势盘整，美元指数低位徘徊，美国大选后金融市场波动加剧。

　　2、对于锡精矿，上周加工费出现小幅下调，缅甸进口至国内的相对有限，受疫情影响，缅甸各项防疫禁令再度延迟至11月30日。而国内银漫投产，贡献增量约500-600吨/月，一定程度上改善进口矿不足。

　　3、上周内外比价走低，海外去库国内累库。国内 10月炼厂产出恢复到1.46万吨/月，对于需求端，终端领域铅酸电池及马口铁市场表现稍好，焊料及化工领域表现偏弱，国内价格与需求高度相关，高价格需求受抑，造成10月以来库存持续处于增长态势。

　　4、综合来看，矿端偏紧加工费小幅下调，或将抑制冶炼端释放，低位锡价有支撑，而疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，锡价上升动能不足，因此，锡价或持续维持区间震荡。沪价锡波动区间140000-150000元，伦锡波动区间17000-18500美元。

　　产业调研：

　　锡矿供应：缅甸矿对国内的供应变化不大，前期洪水以及瑞丽疫情的影响逐步消退，9月进口环比回升，而Q4仍存在增量空间（主要是库存释放）。

　　锡锭产出：市场预期的云锡新产线仍是一个比较大的变量，而由于当前矿端偏紧格局，加工费低下，如果新产线投产将加速产业洗牌，短期锭的供应增加，但是长期依旧受限于矿端。

　　二、重要数据

　　1）原矿方面，加工费环比下降250元，云南40°加工费1.175万元/吨，其它产区60°加工费0.775万元/吨。

　　2）本周沪锡主力2101合约跌0.3%，现货SMM均价跌500元至146000元/吨，期价上涨后现货升水下调，对沪期锡2012合约套盘云锡升水500元/吨附近，普通云字贴水550，小牌贴水650元。

　　3）库存方面，LME库存环比下降245吨至4240吨，国内库存增268吨至4506吨，库存合计8746吨，较去年同期降低1722吨，较年初降低3715吨。

　　4）内外现货比价窄幅波动，上周为8.02，目前进口窗口打开，现货进口盈利3252元/吨。

　　三、交易策略

　　震荡，产业可以选择期权的双卖策略；由于进口窗口打开，可以入场跨市正套。

　　风险点：宏观市场风险偏好上升导致锡价重心整体上移

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　　负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。