市场空头情绪发酵 沪铝期货延续底部震荡整理

　　今天(9月25日)沪铝期货主力合约连续下跌，今日开盘报13700元，截至目前下跌125元，报13770元，跌幅0.90%，市场空头情绪继续发酵。

　　现货方面跌幅同样较大，长江有色铝锭报价下跌210元/吨。从基本面上来看，上游氧化铝价格也基本持稳，供给端产能释放也在持续增加，而下游终端消费则进入了传统旺季，只是因前期需求集中释放力度大且持续时间长，因而旺季行情有后移趋势甚至是旺季不旺。此前下游加工行业表现较好的铝型材及铝箔，开工情况也并没有环比明显增长，倒是铝合金方面情况较好。另一方面，美元指数的企稳反弹也给有色盘面带来一定的压力，前期的上行动能也已经明显减弱。

　　目前沪铝价格最主要的支撑因素依然在库存方面，淡季累库的预期并没有实现，而绝对量较低的社会库存依然是价格深跌的最大阻力，因此在空头情绪发酵过后，沪铝主力合约换月到11合约，短期的修复性反弹行情会是大概率事件。中长期来看，如果价格能连续下降到13000以下，那么四季度待投产产能或将延缓投产，供给端增量的压力也将有所缓解，价格或许将有所企稳。

　　一、美元指数底部反弹利空盘面

　　美国劳工部最新数据显示，8月季调后非农就业人口增加137.1万，预期增加135万，前值增加176.3万，平均每小时工资年率涨幅4.7%，预期4.5%，前值4.8%，失业率降至8.4%，预期9.8%，前值10.2%。正如预期，因人口普查而暂时雇用的23.8万人推高了8月非农数据。失业率下降的原因在于就业参与率进一步下降。总体来看，非农就业数据大体中规中矩。

　　另外，美国8月份新屋开工数从7月的149.2万套降至141.6万套。这低于市场预测中值146.1万套。8月新屋开工数下降5.1%，而7月为增长下修为17.9%。分析认为数据下跌超预期，部分反映美国南方遭热带风暴袭击的影响，也反映出作为经济重要动力的住房市场恢复动能减弱。反映未来建筑活动的指标建筑许可8月从从7月的148.3万降至147万，低于市场预估151.2万套。虽然147万套的建筑许可数字低于151套的经济学家预测中值，但仍高于大流行病爆发前2月份的水平。数据下跌主要原因是多户型住宅许可减少。数据同时显示，虽然建筑商对未来前景信心反弹，美国购房者信心反弹则相对有限。

　　今年7月美国新屋开工数季调后环比上涨22.6%，创下2016年10月以来近四年新高，远高于此前经济学家预期的涨幅5%和前值的上涨17.3%。7月新屋开工经季调后年化为149.6万户，同样高于预期的124.5万户和前值118.6万户。反映未来美国新屋开工的营建许可在7月为149.5万户，高于前值和预期。季调后，7月营建许可环比增速高达18.8%，更是远高于前值环比增长2.1%和预期的5.3%增幅，创2008年6月以来最高纪录。

　　美联储 9 月利率决议公布，维持利率0-0.25%不变，符合预期。从本次美联储决议声明和点阵图上看，美联储维持超低利率不变直至 2023 年，且美联储允许通胀温和超调，维持利率直至通胀升至 2%及就业最大化;鲍威尔表示，联储承诺将动用全部工具来支持经济复苏，对美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)的购买将至少保持目前的步伐，鸽派的量化宽松趋势未改。本次议息会议以及鲍威尔讲话整体符合鸽派预期，没有超出此前鸽派预期，对于市场而言提振作用有限。长期来看，美元弱势趋势依然未改，整体继续震荡偏弱走势。

　　二、原铝进口量继续攀升

　　据海关数据统计，中国2020年7月原铝进口量为18.46万吨，其中税则号76011010进口量50.879吨，税则号76011090进口量为184555.004吨。2020年7月原铝进口量环比增长49.52%，同比增长1349.63%。2020年1-7月原铝进口总量为34.69万吨，累计同比增长656.55%。目前，国内外铝价都呈现出高位震荡的趋势，价差已经明显收窄，进口窗口也在逐渐关闭，原铝进口量也将在经了几个月的放量后有所回落。

　　2020年8月未锻轧铝及铝材出口39.54万吨，7月为37.3万吨，环比出口量增加5.89%。比2019年8月出口量减少7.06万吨，同比下降15.15%。2020年1-8月累计出口未锻轧铝及铝材313.47万吨，较2019年1-8月的393.80万吨下降20.40%。

　　8月未锻轧铝及铝材出口量环比小幅抬升，主因国外需求在刺激经济及严控疫情双重支撑下有所回升，带动中国国内铝材出口需求的增加。考虑到中期疫情在国外仍在迅速扩散，国外工厂及制造业复工仍然较为缓慢，且沪伦比值在目前内外走势背景下继续收窄有限，预计9月未锻轧铝及铝材出口量环同比难有大幅抬升，大概率将继续维持在45万吨以下。

　　另一方面，2020年6月中国氧化铝出口3.23万吨，1-6月累计出口9.75万吨;6月进口氧化铝42.26万吨，单月进口量创2016年2月以来新高。1-6月累计进口190.99万吨，同比增加487.2%。6月氧化铝净进口39.03万吨，1-6月累计净进口187.01万吨。随着国内氧化铝价格的持续走强，进口量再度增加，目前氧化铝价格回到2300-2400附近震荡整理，预计未来进口量将呈现涨幅收窄的态势。

　　四、电解铝产量同比环比继续上涨

　　国家统计局最新数据显示，中国8月十种有色金属产量为529万吨，同比增6.9%;1-8月总产量为3989万吨，同比增3.3%。中国8月原铝(电解铝)产量为317万吨，同比增5.5%;1-8月总产量为2430万吨，同比增2.3%。

　　受公卫事件影响，国内铝价在2、3月份与需求一道崩塌，但4月份实现强劲反弹，录得2017年8月以来的最大月度升幅9%，因冶炼厂前期减产，且加工厂商的消费回升。随着铝价的持续高位运行，预计产量在未来3-4季度还将有增加的空间。

　　8月(31天)中国氧化铝产量596.6万吨，其中冶金级氧化铝575.6万吨，冶金级日均产量18.57万吨，环比增加1%，同比增加3.41%。1-8月中国累计冶金级氧化铝产量4409.6万吨，累计同比减少5.35%。8月山西地区个别氧化铝厂持续增复产，同时西南地区新增产能持续放量，整体8月产量环比录得增长。

　　五、电解铝及氧化铝在产产能持续增加

　　从阿拉丁的数据来看，电解铝总产能和在今年1月份有小幅缩减，但是到了二月份就继续小幅增加了，而在产产能则一直处于增长态势。这一势头到了3月份出现了一些变化，因为铝价大跌所带来的部分产能被迫停产检修开始有所反应。3月份的在产产能出现了下降，开工率水平也出现了明显下滑。到了4月份是为低点，然后5月份开始有所反弹，6-7月份则继续增加。预计随着铝价的持续上涨，三四季度在产产能以及开工率还将继续缓步上行。

　　六、铝锭库存底部震荡整理

　　上半年，铝锭库存波动也非常剧烈。首先经历了2月份到5月份的累库阶段，然后又迅速开始大幅下降的去库存周期，到了8月底左右，基本上库存已经开始有累积的继续，在底部开始震荡整理。伦铝方面，LME库存和国内走势较为背离，从3月份开始进入累库阶段后，直到7月底库存开始下降，目前仍处于缓慢的库存下降周期中。未来国内下游消费将再度迎来旺季，以目前的库存情形看，大规模的累库短期不会出现，底部震荡整理将是大概率事件。