金瑞期货：金瑞期货有色周报摘要 |基本面矛盾不一，但有色整体震荡

　　1.贵金属：贵金属阶段性回调，但支撑仍在

　　2.铜：宏观扰动不断，铜价震荡运行

　　3.铝：低库存仍利于多头，铝价震荡局势难改

　　4.铅：再生减产增加 铅价低位修复

　　5.锌：海外疫情再起 锌价波幅加剧

　　6.镍&不锈钢：炒作菲矿停产，镍价高位震荡

　　7.锡：高价需求受抑 锡价震荡回落

　　贵金属

　　一、本期观点

　　贵金属阶段性回调，但支撑仍在

　　运行逻辑：

　　1）伦敦金本周呈现区间震荡，市场暂缺乏指引。本周贵金属整体呈现区间震荡，周五收盘于1877.90美元/盎司，较周初跌1.22%。周三单日大跌1.62%，主因欧美疫情反复，带来资产抛售得恐慌情绪，贵金属作配置得资产也遭遇阶段性抛售。美债实际收益率位于-0.83%左右波动，贵金属价格暂时缺乏指引，近期关注美国刺激法案和欧美疫情对贵金属价格的影响。

　　2）欧美疫情反复，美元指数大幅波动。美元指数作为一种汇率指标，主要反应的是美国与对应货币经济体的利率和经济前景的相对变化。美元指数的组成中，欧元占比达到了57.6%。美元指数的研究中，主要是关注美欧经济前景和货币政策相对变化的情况。短期内疫情成为了对欧美经济干扰最大得不确定因素，近期美国第三波疫情出现，日均新增确诊超过8.6万例。而欧洲面临得第二波强度超过了第一波，累计确诊病例超过940万例，德国法国在内的主要国家单日新增病例创下新高，并且重新实施封锁政策。经济数据来看，欧元区三季度GDP环比增长12.7%，而美国三季度GDP环比增长33.1%，美国经济修复相对较好，且美国疫情状况较欧洲更为乐观。美元指数再度反弹至94以上，未来美元指数走势或将长期受疫情数据影响，大概率还有一定的反弹空间，将为贵金属价格带来阶段性压力。

　　3）美国大选结果出炉前，刺激法案难落地。本周一，美国众议院议长佩洛西与财政部长努钦再次就刺激法案展开对话，但是再次无果而终。双方分歧已经缩小，但是佩洛西的方案中仍以特朗普无法接受的地方。民主党和白宫分别提出2.2万亿和1.9万亿美元的救济方案，此外应用领域方面也存在分歧，主要集中在解决测试、增强型失业保险、州和地方政府救济和企业责任保护登问题上。今年3月的第一轮刺激方案对经济施加的影响早已消退，美国经济虽然有修复，但是距离疫情前的水平仍有差距。当前关于新一轮的刺激方案难以达成一致，而大选前落地的可能也是微乎其微。美国经济修复遭遇拖累，金价的避险支撑仍将持续。

　　4）临近11月3日投票，关注选情。从RealClearPolitics公布数据来看，截止至10月31日，拜登民调支持率为51.3%，特朗普民调支持率为43.5%，拜登支持率领先7.8个百分点。拜登的竞选纲领中，倾向于对经济提供较大的财政刺激，这会导致货币的进一步宽松，从而有利于贵金属价格上行。目前距离11月3日大选投票还有2天时间，更多摇摆州可能的变故将加剧贵金属波动。

　　5）贵金属支撑仍在，短期建议观望，中长期上涨动力未消失。短期贵金属价格关注美国大选选情对刺激法案实施落地的影响。长周期贵金属价格主要关注美债实际收益率，当前美国经济仍在修复期，美国或持续维持货币政策宽松，通胀预期仍趋于回升。综合来看，短期贵金属建议观望，但长周期上涨动力仍在。

　　二、重要数据

　　重要数据：美国9月新屋销售95.9万户，前值99.4万户，预期102.5万户。美国三季度个人消费支出（PCE）年化季环比初值40.7%，前值-33.2%，预期38.9%。美国三季度实际GDP年化季环比初值33.1%，前值-31.4%，预期32%。美国9月个人消费支出（PCE）环比1.4%，前值1%，预期1%。欧元区三季度GDP同比初值-4.3%，前值-14.8%，预期-7%。

　　三、交易策略

　　策略：观望。

　　风险：无。

　　一、本期观点

　　宏观扰动不断，铜价震荡运行

　　运行逻辑：

　　1）本周铜价高位持续回落，主要受到宏观所给予的压力。压力来源之一是欧美疫情日新增病例再创新高，美国甚至突破10万人/日，法德两国同日采取封锁措施，市场对经济复苏有所担忧。压力压力来源之二是美国财政刺激法案大选前出台的预期基本落空，叠加欧洲央行表示12月将进一步释放宽松政策，美元指数低位反弹。

　　2）矿端方面，Candelaria矿工会与管理层仍未就薪资谈判达成一致，罢工时间延长，但对市场影响不大。临近11月，精矿市场逐渐聚焦在年度长单谈判，现货买卖双方交投不活跃，TC依旧维持在49美元以下的低位。废铜持货商依旧维持挺价情绪，但随着进口放开，市场买方暂时对废铜采购情绪有所回落，等待进口落地情况，从四季度所剩批文以及再生铜的进口开放来看，四季度废铜供应大概率不再紧张。精废价差方面，本周继续小幅收窄，铜杆企业转向采购电铜较为明显。需求方面，10月整体出库水平较去年同期较好，除替代废铜消费外，家电方面旺季生产情况尚可，但线缆仍未明显改善，整体表现一般，从目前了解11月订单情况来看，线缆依旧预期不高。

　　3）矛盾集中在宏观层面的逻辑维持，秋冬季欧美的疫情走势不乐观再度给海外经济复苏蒙上一层阴影，政府新的封锁措施形成干扰，短期对价格形成一定抑制。美国方面，下周迎来大选日，目前民调情况仍有利于拜登，对此预期的明朗下但也存在部分对权力交接是否顺利的担忧，对短期金融市场的不确定性仍在。反观中国，10月PMI数据显示复苏之态维持，内需稳定下出口连续回暖，给予市场一定信心。价格方面，基于短期的宏观因素，价格仍难脱离震荡局面。

　　市场调研：

　　1）消费：10月铜杆企业因精废价差明显收窄而采购电铜增加，但线缆企业反馈10月订单基本与9月持平，未有明显改善，且对11月预期并不高；

　　2）废铜：11月即将到来，马来西亚市场流通的货源已有所减少，持货商在为11月出口中国做准备。

　　二、重要数据

　　1）TC：本周铜精矿指数48.22美元/吨，较上周下降0.78美元/吨。

　　2）库存：本周LME环比上周下降0.9万吨，SHFE较上周下降1.58万吨。COMEX增加0.18万吨，保税区库存增加1.45万吨，全球四地库存合计约75.14万吨，较上周下降0.86万吨，较去年年底增加22.06万吨。

　　3）比值：本周洋山铜溢价环比上周下调0.5美元，报44-54美元/吨。三月比值7.64，环比上周提高0.08。

　　4）持仓：伦铜持仓30.4万手，较上周减少0.12万手，沪铜持仓30.3万手，环比上周增加1.5万手。

　　5）废铜：本周五精废价差为903元/吨，较上周下跌36元/吨。

　　三、交易策略

　　策略：观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　低库存仍利于多头，铝价震荡局势难改

　　运行逻辑：

　　1）本周沪铝价格表现先抑后扬，整体维持窄幅波动，周初受宏观以及铝锭库存累库方面的影响，铝价出现明显回落，但铝价回落后市场逢低补货的积极性再起，最终周度库存仍表现去库，铝价受支撑反弹；

　　2）本周铝锭库存录得68.8，周度去库0.7万吨，去库幅度较上周收窄。内需方面，下游订单短期仍能保持稳定，尤其是板带、工业型材等领域带动作用明显，而线缆和建筑型材受地产及电网订单的影响表现不佳，11月订单下降的趋势。而从最新10月国内制造业PMI来看，经济持续复苏的态势仍在，11月内需消费同比将维持增速。出口方面，9月未锻造铝及铝材出口恢复净出口状态，欧美需求复苏是主要原因，不过考虑欧美疫情反复以及当前内外比值仍处于高位，后续继续改善的速度较为谨慎。供应端，云南地区仍有新建产能投放，供应压力持续；

　　3）氧化铝价格再度下挫，市场交投活跃度仍不高，贸易商及下游多观望。伴随着电解铝产能的释放，需求改善，但短期尚难造成供应短缺的局面，尤其是在进口货源不断补充的情况，因此氧化铝继续维持低位运行；

　　4）下周迎来美国大选落定之日，金融及大宗商品市场或面对波动加剧。进入11月，内需相对有所走弱，但具体走弱程度目前并未悲观，从供需平衡来看，也难见到明显累库，因此低库存的支撑仍强，相对于其他品种，沪铝较为抗跌，沪铝将维持震荡局面。

　　产业调研：

　　1）（10-30）下游消费方面，国内铝下游龙头企业开工率保持稳定，在汽车、光伏等带动下，板带、工业型材订单尚可，而线缆、建筑型材订单有继续走弱的趋势；

　　2）（10-23）冶炼厂方面，近期新疆农六师铝业和营口鑫泰完成复产，农六师恢复满产，鑫泰则已达产；

　　3）（10-23）精炼厂方面，国电投遵义于近期停产，复产时间待定。

　　二、重要数据

　　1）本周氧化铝价格继续下行，国内各地价格在2277—2347元/吨范围，均价为2306元吨，环比上周下降12元，氧化铝平均亏损扩大至132元水平；

　　2）电解铝成本端氧化铝价格继续下降，因此当前完全成本小幅下降至12692元/吨附近，但现货价格有所回落，经测算国内冶炼厂整体利润水平下降到2127元/吨；

　　3）铝社会库存77.3万吨（铝锭68.8万吨，铝棒8.5万吨），环比上周减少了1.25万吨，去年同期为97.8万吨，同比下降20.5万吨；

　　4）截至10月30日，上海现货与当月合约基差为升180-升220，基差较上周略微收窄；本周华东市场持货商出货积极，但铝价下跌后有一定挺价情绪，中间商低位补货情绪较好，下游低位下有一定补货，但整体采购一般；华南地区市场流通货源充足，铝价明显下跌后下游接货增加，但整体成交不如华东地区，两地价差重回倒挂；

　　5）LME周库存小幅下降，减少1.61万吨至146.29万吨，较年初减少1.01万吨，较去年同期增加50.39万吨；注册仓单减少3.85万吨至121.97万吨，较年初增加30.72万吨，较去年同期增加43.1万吨；LME铝-0-3升贴水在贴16.5美元/吨至贴5.25美元/吨区间。

　　三、交易策略

　　策略：观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　再生减产增加 铅价低位修复

　　运行逻辑

　　1、海外疫情加剧令经济复苏前景蒙尘，美国大选临近加剧市场波动，海内外股市巨幅波动，风险资产承压美元强劲反弹，上周铅价低位修复，伦铅反弹至1800美元上方。

　　2、目前供应再生偏紧原生相对宽松。因铅价下跌已令国内再生铅持续亏损，废铅酸电池采购困难，以安徽、江西、河南为代表地区减产增加，部分加大检修，成本支撑下利于价格短期低位修复。但原生炼厂四季度开工相对稳定，精矿备库原料充裕，加之今年原生炼厂副产品白银收益丰厚，即便年末加工费变动对企业供应无明显影响，上周社会库存小增。

　　3、消费端有不同程度转淡，这体现在库存自上而下转移，蓄企消费旺季转淡后开始累库。资金层面，短期出现空头获利了结、期市资金流出。

　　4、总体上，再生利润受损加大对低位铅价支撑，市场累库进度有所延迟，但季节性累库尚未结束，旺季消费渐进尾声，铅价反弹向上空间也有限，预期偏震荡运行。预计沪铅波动14000-14800元/吨，伦铅波动区间1700-1880美元/吨。

　　产业调研

　　（10-30）铅价下跌后废铅酸电池采购，再生减产增加，尤以河南、安徽、江苏地区更为明显，部分加大检修，样本调研再生开工周度下降4%。

　　（10-23）根据原生炼厂反映，年末冬储因素矿稍显偏紧，加工费有小幅下调趋势，从冶炼利润来看，今年副产品银子收益丰厚，这使得加工费调节对企业生产几无影响。

　　（10-23）再生铅持续亏损，本周来看废电瓶采购困难，部分再生铅冶炼厂有出现减产。

　　（10.23）铅蓄电池厂终端消费有不同程度转淡，工厂以销定产造成成品库存继续累增。

　　市场矛盾及策略调研

　　市场季节性累库，再生利润受损或令后期累库进度有延迟，低库存下价格或偏震荡，上周空头获利离场导致期货持仓下降，短期策略可观望。

　　二、重要数据

　　1、比值：上周沪伦比价窄幅波动，现货比价从前周8.14升转为上周7.92，现货进口亏损1002元，免税品牌进口亏损约557元，三月比价7.91。

　　2、现货：伦铅0-3贴水收窄，从前周-14美元收窄至上周-8.25美元。国内SMM1#铅回至14425元/吨，国内现货转贴水，现货对沪铅2012合约升水0-20元。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水200元，贴水幅度较前周持平。废电瓶价格8175元/吨，再生铅利润水平亏损400多元/吨，铅价下跌后废铅酸电池同步跟跌。

　　4、库存：伦铅库存较之节前下降2725吨至12.58万吨。国内社会库存增2300吨至2.94万吨，国内外库存合计15.52万吨，去年同期9.41万吨。

　　5、TC：进口精矿加工费环比持平，国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；进口矿TC报价为100-120美元，虽然报价有低至100美元/吨但成交偏少，连云港库存升至4.5万吨，炼厂提前备库，精矿暂时不缺。

　　6、消费：SMM铅蓄电池周度开工74.59%，较之前周升2.2%， 河北蓄企提升较为明显，其他暂无变动，以销定产居多。

　　三、交易策略

　　策略：短期空头可离场，建议观望。

　　风险：无。

　　一、本期观点

　　海外疫情再起 锌价波幅加剧

　　运行逻辑：

　　1）近期欧洲各国疫情燃起“封城”态势，令市场对全球经济复苏的担忧再度升级，周边金属出现回落

　　2）落地锌上，近期内矿加工费进一步下跌，进一步压缩冶炼利润

　　3）目前市场颇为注视的是冶炼减产兑现的规模，近期陕西大型炼厂进一步扩大了减产规模，从而令市场对冶炼减产规模颇为期待

　　4）另一方面，10月以后消费出现边际走弱迹象，镀锌与合金订单情况均弱于9月，致使我们对消费增速的评估可能需要小幅下修

　　5）冶炼进一步增加减产VS消费增速略下调，至年底前国内进口之前，去库规模仍较为可观

　　6）由于近一个多季度锌都处于锌矿缺及锌锭缺的状态中，我们认为锌价短期强劲格局，预计核心价格运行区间2400-2600美元/吨

　　调研供应：产量：（10/30）湖南花垣县某小型企业产量环比下降10%；（10/30）受限于原料安全，陕西某大型企业进一步检修，削减量级约为20%

　　消费环节：（10/30）镀锌方面，各地镀锌订单均有所减少，诸如铁塔、建筑等领域订单均不及9月时；（10/30）合金方面，近期合金订单也有见顶趋势，五金订单较为平稳，汽配订单却有见略减少

　　二、重要数据

　　1）9月中国进口锌精矿实物吨26.48万吨（实物吨）；环比减少14.59万实物吨，秘鲁虽依旧为第二进口来源国，但总量环比下降显著；本周国产锌矿加工费下降150元/吨，其中国内各地均有降幅；此外，进口矿加工费虽然主流报价80-90美元/吨，但90的实无成交

　　2）本周沪伦比值波幅较窄，三月比值维持在7.72-7.76之间，实物进口亏损在200-400之间；周内保税库存增加700吨至3.45万吨

　　3）本周升水较此前有所回升，上海市场对11合约升水高至150元/吨附近；广东市场对12合约升水集中在120-200元/吨附近；周内无论是镀锌还是合金均有消费转差的迹象，下游买兴较弱

　　4）镀锌整体开工率为80.45%；产能利用率为68.96%，较上周下降0.02%；周产量为82.95万吨，较上周下降0.03万吨；彩涂整体开工率为89.19%；产能利用率为73.54%，较上周下降0.07%；周产量为20.34万吨，较上周减少0.02万吨。镀锌118.15万吨周环比减1.48万吨；彩涂21.11万吨周环比增1万吨。涂镀总库存139.26万吨周环比减0.48万吨。

　　5）本周国内库存较上周增加0.05万吨至14.11万吨；保税区略增加700吨至3.45万吨；中国地区库存合计17.56万吨增加啊0.11万吨；LME库存21.99万吨，周度增加0.05万吨；全球显性库存共计39.55万吨，较上周增加0.17吨，较去年同期增加11.43万吨，较今年年初增加16.71万吨

　　三、交易策略

　　策略：可考虑在沪锌基差平缓时进入沪锌买近抛远

　　风险因素：消费超预期崩塌

　　镍&不锈钢

　　一、本期观点

　　炒作菲矿停产，镍价高位震荡

　　运行逻辑：

　　1、炒作菲矿停产，短期不宜追多：周三沪镍大涨超5%，主要炒作菲律宾卡拉加地区HMC镍矿山停产的消息。该矿位于菲律宾苏里高地区，因苏里高矿区雨季将至（11月-次年4月），本来该矿处于雨季也无法往外运输，对供应影响不大。

　　2.镍矿保持坚挺而下游利润不佳，镍价往上难突破：宏观方面，9月全国工业企业利润同比为10.1%，稳步回升。中国10月官方制造业PMI为51.4，前值51.5。PMI指数从3月以来持续恢复，显示中国经济修复态势向好。镍基本面上，镍矿价格基本持平，偶有炒作镍矿停产消息，但镍价仍难继续向上突破高位。产业链上，不锈钢利润及镍铁利润未能有效改善。

　　2、镍铁利润压缩致供应偏紧，镍铁价格维持高位：本周矿端事故频发，周初双台风侵袭菲律宾，苏里高以及三描礼士受影响严重，装船基本停滞。菲律宾出货量最大的苏里高矿区即将进入雨季，市场提前冷清，近期镍矿市场货源几无，成交商谈较少，多为前期签订期船履行后续供应将继续偏紧，矿价存在高位运行的预期。镍铁方面，铁厂受镍矿价格一路上涨，成本上涨迅速，利润急速下滑，可挤压空间缩窄。预计10月镍铁厂因原料短缺及利润压缩影响，产量将再度下降。印尼方面虽然二季度及三季度印尼德龙青山工业园集中投产，近几个月保持每月月均3-4条产线投产的进度，因此关注印尼镍铁4季度回流国内的情况。

　　4、产业链利润有待重新分配，镍价震荡为主：供应端短期矛盾集中在镍矿上面，占菲律宾镍矿出口78%的苏里高地区，即将进入雨季，供应偏紧的局面难有改善。镍铁方面，需求端有钢厂高排产支撑，而矿价坚挺，预计镍铁价格维持高位震荡。不锈钢方面，价格走势偏弱，后续价格需要有较好的消费才能形成支撑。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配，预计镍价震荡为主。

　　产业调研：

　　1.菲律宾HMC镍矿山从周二开始暂停运营，暂停时间直到11月10日。因该矿10月-次年4月为雨季，无法出矿，该矿山提前关停实质上影响不大。

　　2.印尼Weda Bay园区友山项目（华友-盛屯-青山）：4条新建RKEF镍铁产线中的第二条产线于10月中旬顺利出铁，待正常生产后预计月产量将增加900吨金属量。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁利润持续位于低位，不锈钢完全镍铁利润因镍铁成本抬升而走低。

　　2）价差方面，金川镍与俄镍价差扩大至3100元左右，镍豆与俄镍的价差保持在700元/吨附近，高镍生铁较俄镍贴水14.5元/镍点。

　　3）金川镍由于持货商挺价意愿较强， 由周初对沪镍12合约升2200元/吨，在周五下午更一度报价至升3500元/吨。

　　4）周内到货源到港外贸无交投 保税区周度库存持平。

　　5）库存方面，LME库存增1400吨至23.90万吨，国内上期所库存减699吨至2.95万吨，保税区库持平为2.33万吨，三地库存环比增687吨至29.18万吨，较去年同期增加18.21万吨，较年初增加8.02万吨。

　　三、交易策略

　　策略：观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　高价需求受抑 锡价震荡回落

　　运行逻辑：

　　1、上周市场情绪不稳，美元指数反弹，锡价承压下跌，沪锡周度跌幅2.3%，伦锡回至17705美元/吨。

　　2、锡精矿加工费偏低，缅甸实施“封国”“禁空”政策已持续7个月，缅甸疫情加剧下各项防疫禁令再度延迟至11月30日。而国内银漫投产，贡献增量约500-600吨/月，一定程度上改善进口矿不足。

　　3、国内 9月炼厂恢复到正常生产状态导致产量增至1.43万吨/月，对于需求端，终端领域铅酸电池及马口铁市场表现稍好，焊料及化工领域表现偏弱，国内价格与需求高度相关，高价格需求受抑。

　　4、综合来看，矿端偏紧加工费小幅下调，预期因利润缩减，一定程度上或将抑制冶炼端释放，这也造成锡价下跌有支撑，而疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，锡价上升动能不足，因此，锡价将维持区间震荡。沪价锡波动区间140000-148000元，伦锡波动区间17000-18500美元。

　　产业调研：

　　（10.30）缅甸疫情持续，防疫禁令再度延迟至11月30日。

　　（10.23）印尼9月锡出口量5574吨，较之8月下降9.5%，较之去年同期增加6.7%。

　　（10.16）9月份国内主要企业精锡产量环比增0.93%至1.43万吨。

　　（10.16）缅甸疫情因素国内锡矿仍偏紧，加工费不高，10月锡矿供应偏紧或难有明显改善。

　　二、重要数据

　　1）原矿方面，加工费环比持平，云南40°加工费1.2万元/吨，其它产区60°加工费0.8万元/吨。

　　2）上周沪锡主力2012合约下跌2.3%，现货SMM均价下跌1750元至144250元/吨，期价下跌后现货升水上调，对沪期锡2012合约套盘云锡升水1150元/吨附近，普通云字贴水500，小牌贴水200元。

　　3）库存方面，LME库存环比下降400吨至4555吨，国内库存下降97吨至4188吨，库存合计8743吨。

　　4）内外现货比价小幅波动，自前周7.91转为上周8.04，目前进口窗口打开，现货进口盈利2284元/吨。

　　三、交易策略

　　策略：暂时观望。

　　风险：无。

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