国际油价跌至新低背景下 LPG期货为何不跌反涨

近日，国际油价摆脱40美元附近的震荡格局，持续大幅走低。然而国内液化石油气（LPG）期货却未受其累，反而在今日大涨逾3%，触及近一个半月高位，逼近4000点关口。

在国际油价跌至新低背景下，LPG盘面不跌反涨的原因有哪些？

中信建投期货表示：原因主要有如下几点：

第一，进口LPG价格连续大涨提供支撑。昨日11月沙特CP大涨出台，丙烷430美元/吨，较上月涨55美元/吨；丁烷440美元/吨，较上月涨60美元/吨。沙特CP大涨，对LPG形成了成本端的支撑。

第二，两者基本面影响因素不同，特别是在短周内相关性更小。LPG有冬季燃烧需求增加导致价格季节性坚挺的特点。并且专家预计今年冬天出现拉尼娜的概率较大，冷冬将对LPG的需求形成提振。再者，近期LPG的炼厂及库存率较低，炼厂及码头对现货的挺价心态较强，现货持稳在相对高位给予了多头拉涨的信心。

另外，LPG的首个期货合约2011即将进入交割月，处于对新合约谨慎的考虑，今日2011合约产生大量平仓，推高了2011合约价格，对主力合约2012也形成了拉动。

徽商期货能源分析师认为，在国际原油弱势牵制的情况下，盘面依然强劲，主要因昨日沙特阿美11月CP价大涨出台，对于市场心态提振明显。具体来看，沙特阿美11月CP价，丙烷430美元/吨，较上月涨55美元/吨；丁烷440美元/吨，较上月涨60美元/吨。丙烷折合到岸成本在3391元/吨左右，丁烷3540元/吨左右。

国投安信期货：LPG较原油走势持续偏强，本质原因是两者供需矛盾持续分化。原油近期几次下跌主要原因都是国际疫情发酵，需求预期持续收缩。但今年年初疫情初起时已充分证明，这一压力主要冲击交通需求，对于以燃气需求为主的LPG冲击更小。同时由于国际市场对原油走弱会采取减产进行回应，推动LPG供给偏紧，放大其消费旺季的价格上冲动力。因此在进入十月以后，LPG旺季预期已开始证实，其韧性强于原油这一特点会进一步强化。

未来几周华南地区船期安排如何，港口库存是否存在增长压力？炼厂方面开工可能有什么变化，库存有无压力？

中信建投期货表示：近期LPG进口量较大，根据隆众资讯数据，10月23-29日期间进口到岸量船期共42.9万吨左右，较上周大幅度增加。其中华南地区到船15.4万吨，华南地区库存率增加2.02%至26.95%，维持低位水平。且当前锚地仍有15.4万吨货物等待靠泊卸货。未来几周华南地区船期安排仍然较多，由于市场对旺季行情抱有较大期待，买兴较好。预计后期库存持稳或者小幅增长的概率较大，整体压力不会太大。

近期炼厂开工率较高位有所下降，截止10月21日当周，山东地炼开工率70.64%，较上周减少0.3%，较高位的75.48%明显回落，和去年同期的开工率水平接近。库存方面，据隆众资讯，本周各地区炼厂库存率都在30%左右，库存率处于偏低水平，对价格形成支撑。

徽商期货能源分析师认为，目前，正逐渐进入液化气消费旺季，市场终端消耗速度有所增加。民用气方面，在新一轮补货周期带动下，需求呈现持续增加趋势。库存方面，虽后期港口到港量预计增多，但库存端暂未监测到压力；且受台风影响，码头卸货困难，对国内市场冲击减弱。叠加进口成本处于高位对市场带来有利支撑，整体市场心态偏乐观。

国投安信期货：10月23-29日期间进口到岸量船期共42.9万吨左右，其中华南地区，本周到船15.4万吨，预计11月初还会有四艘大船在华南卸货，约17万吨，与前期小幅增长。但台风“天鹅”11月初在南海持续活动，因此到岸延误可能较大，华南码头库存持续低位。炼厂开工方面短期无开停工计划，但当前石脑油随原油大幅下跌后，炼厂改变裂解装置原料，增加LPG外放量意愿增强。目前炼厂库存在国庆低点后仅小幅反弹，仍处同期低位，故库存压力也较小。

山东增加交割库容后对LPG定价之矛有何影响？12月CP预测已对油价下滑做出反映，LPG盘面会出现补跌行情吗？

中信建投期货表示：本月中旬交易所发布增设LPG交割库和扩大交割库容的通知，当日LPG价格大幅低开，但迅速回升，表明市场对该消息的解读为中性影响。具体来看，山东地区炼厂较多，价格明显低于华东、华南地区，以30日报价为例，今日华南地区民用气现货价格主要在3500-3700区间，山东地区炼厂报价在2850-3130元，山东地区价格明显低于华南地区，亦明显低于盘面价格，即使按照-200的贴水，山东地区的企业进行交割也有明显的利润。增加交割库容对现货价格本身不会有直接影响，期货盘面冲至3950附近，后期需关注山东的交割库仓单变动情况，如果注册仓单明显，将对期价升水形成打压。

10月29日公布的12月沙特CP丙烷预期为417美元/吨，较前一交易日跌4美元/吨；丁烷预期为427美元/吨，较前一交易日跌9美元/吨。该预期略低于10月沙特CP，但仍处相对高位，且后期12月沙特CP更多受到需求的影响，中国等亚洲国家冬季需求有明显增加，预计12月沙特CP不会出现大幅下跌。油价下跌不会造成短期盘面出现明显的补跌行情，但后期需关注拉尼娜是否如期产生及LPG需求是否显著改善，还需关注仓单的变动和企业首次交割的情况。

徽商期货能源分析师认为，山东增加交割库容后，市场可能会跟踪山东与华南两地价差情况，来选择最优交割地。未来期货盘面定价之锚可能会在山东与华东之间徘徊，但大多时间预计仍在华南地区。

从国际原油市场来看，海外疫情的局部恶化或将延续，利好动力相对匮乏，油价接连弱势，12月CP预测已对油价下滑做出反映。成本端对液化气看涨情绪有所牵制。后期重点关注：国际油市动向、船期到港情况、12月CP预期价格等因素影响。

国投安信期货：山东地区由于其LPG中醚后碳四占比极大，而年末添加剂预计持续偏弱，压制当地价格上涨，因此即使考虑地域和品质贴水，当地现货也有较大可能参与交割，压制了盘面溢价动力。目前来看盘面对旺季预期兑现较高，而今年旺季随最终实现，但由于潜在北方和美国廉价货源牵制，其价格高位仍难达同期水平，以脉冲式上涨为主。即使现货高位价格会出现得较晚、较短暂，但当前仓储费水平下仓单持有成本极低，使得近月合约能持续对现货升水，预支远月才能兑现的现货涨价预期。因而当前价位下存在补跌行情，但短期现货回探引起下跌深度不大，只有在旺季尾声想象空间不足或旺季推涨动力发生根本变化后才可能有较强补跌行情。

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