触及近三年来高位 震荡四个月之久的沪铜打破沉寂

　　震荡了四个月之久的沪铜终于在11月中旬打破沉寂，开始“拔高”态势。今日盘中，沪铜期货价格升至55000点上方，创下55220元新高点，触及近三年来高位。

　　最近沪铜库存加速去化，五周连降至2014年末以来最低水平，为何会出现这样的现象?

　　沪铜库存下降与10月份进口窗口关闭后外贸铜进入保税区有关。另外，年底铜消费回暖，尤其体现在空调、汽车、电网、房地产上面，消费增幅回升，但进口不足，这是导致国内库存下降的最根本的原因。从目前的高频数据看，消费仍然不错，现货高升水，因此只有进口窗口打开才能缓解国内库存下降的趋势。

　　10月中旬以来，国内精铜社库持续下降，这一方面是由于消费整体处于景气区间，白电及小家电的出口持续大涨，汽车产销自二季度开始快速恢复，四季度步入旺季，带动下游铜管、铜板带等开工率持续提升。基建、建筑等领域虽然略显平淡，铜杆及电线电缆的开工率环比有所走低，但相较往年同期仍处于较高的位置。

　　另一方面，虽然原生铜冶炼产量稳定，但废铜供应偏紧，精废价差持续处于低位，客观上促进了精铜的消费。从目前的供需匹配情况来看，预计本轮库存仍有去化空间，去库窗口期或延续至12月中下旬。

　　今年房地产投资表现超预期，尤其是商品房销售数据，10月单月商品房销售面积同比增长15%，作为房地产后周期消费的空调汽车行业变现亮眼;10月铜管、铜板带箔企业开工率同比环比均录得正增长，而且受海外疫情影响家电出口向好，再加上冬季采暖季的到来，11月铜管企业开工率维持高位;铜消费边际好转促使上期所库存持续去化，铜现货升贴水上扬，上周下降2.1万吨至9.7万吨，处于近几年低位;另外由于废铜供应紧张刺激精铜消费，预计上期所库存将延续去化。

　　本轮涨势能走多远?

　　本轮铜价的上行是宏观、微观共振的结果。

　　从宏观层面来看，美国大选结果基本落定，拜登承诺了更大规模的基建，市场对未来的财政刺激预期乐观，海外疫情虽然严重，但疫苗已取得重大进展，强化了经济复苏的预期，在全球流动性宽松维持的背景下，通胀逻辑重新主导市场。

　　从微观层面来看，精铜库存持续去化且降幅较大，现货维持维持高位，下游家电、汽车等领域产销两旺，消费表现景气。宏微观共振的作用下，铜价突破上行。展望未来，铜精矿供给在明年增量不大，矿端的支撑配合全球经济的恢复，通胀逻辑尚未交易充分，铜的上行趋势有望延续至明年中期。

　　近两周铜价大幅拉升，昨日伦铜价格已涨超2018年高点。沪铜价格强势拉涨，一方面是由于铜基本面支撑较强。

　　首先疫情仍制约全球铜矿产量，海外大型矿企工作工人数量受到防疫措施限制，产量难以大幅提升，铜现货加工费始终在50美元/吨下方运行。本周Antofagastaq旗下Centinela铜矿工会准备就薪资合同进行表决，但工会表示很可能会拒绝并选择罢工，矿端干扰事件加剧市场对铜矿供应紧缺担忧。

　　需求方面，在汽车和空调行业表现亮眼的带动下，铜消费边际好转，上期所铜库存自10月底开始持续下降，已降至近几年低位。

　　另一方面疫苗进展良好，美国大选尘埃落定，拜登上台后出台大规模财政刺激政策预期，市场宏观情绪整体向好。预计在疫苗大规模投入，铜矿供应紧缺缓解之前，铜价将维持偏强运行。

　　对于沪铜期货的本轮涨势，目前应该说分歧很大，客观的讲，目前的价格已经高于疫情前的价格，中国经济回归正常，欧美制造业的回升都已经在市场中得到体现。目前市场最大的分歧在于美国是否会继续推出大规模的刺激政策，还有美联储是否会出台新的宽松政策。在经济增长不错的情况下，分析认为后续的政策将会受到限制。近期国内处于低库存和现货高升水，价格支撑很强。

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