季节性需求开始减弱 棉花价格上涨难度仍很大

近期，国内外棉花期货价格走势明显分化，ICE棉花在基金买盘推动下不断创新高，而国内棉花价格上涨则显得艰难，屡屡冲高回落。尽管消息面上，新冠病毒疫苗将很快落地的消息支撑棉花后期需求恢复，ICE棉花仍有冲高的动力，但国内需求淡季来临、内外棉差价高企、储备棉轮入或难以立即实施等原因限制了国内棉花期货的涨幅。后期即使ICE棉花继续走高，国内棉花在前期高点15300元/吨将会遇到强阻力，创新高的难度仍很大。

内外棉花价差高 储备棉轮入难度大

轮入政策规定，“轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易”，而国内外棉花差价自10月15日就开始迅速拉大，截至目前也达不到轮入价格标准。如果在后期的价格上涨中，国内棉花期货涨幅与ICE棉花涨幅一致，那么新疆棉的轮入预计会搁置。在轮入暂时难以兑现之下，市场供给增加，势必会压制棉价上涨。

国内外棉花差价回归800元/吨以内，将会有两种可能性：一是国内棉花滞涨，而ICE棉花继续大幅上涨;二是国内棉花下跌幅度较大，而ICE棉花跌幅较小或者盘整。如果按照国内棉花上涨至15300元/吨计算，涨幅需要达到5.3%以上，ICE棉花涨幅则需要达到7.3%以上，即79.2美分/磅才有可能启动轮入工作，现在看难度有点大。

海外订单后劲不足 需求仍然疲软

9月底至10月初，海外纺织订单的暴增让棉花价格大涨，市场传闻部分企业订单排到了明年。但实际上只是个别现象，11月后海外订单明显不足，欧洲地区爆发二次疫情后，由于担心圣诞节需求不足，部分海外订单直接违约、放弃定金，导致纺织大国如印度、孟加拉国和我国订单锐减，旺季不旺现象很明显。

从10月份据公布数据可以看出，2020年10月我国出口纺织纱线、织物及制品116.62亿美元，同比增加14.84%，但环比减少11.3%;10月我国出口服装及衣着附件131.81亿美元，同比上涨3.7%，环比减少13.4%，明显后劲不足。

棉花季节性需求已经开始减弱

从棉纺企业来看，9月份主动补库动作明显，但在10月23日库存达到35天后开始减少，说明棉纺企业现在以消化棉花库存为主，去库存过程有可能会持续到明年春节后(去年就是如此)，意味着棉花的采购放缓。同时棉纺企业的开工率从国庆节前的40%上升到11月初的60%，随后再无法提升，反映出棉纺企业的开工率并未跟随订单火爆而上升，现在已经开始缓慢回落，这些因素都反映了棉花的需求已经开始季节性减弱。

基金在ICE棉花上面净多单减仓 价格上涨有诱多嫌疑

基金在ICE棉花上面的净头寸与期货价格走势高度相关。5月12日，基金在ICE棉花上面头寸开始转为净多，随后不断加仓，ICE棉花自56美分/磅开始上涨。10月27日，基金在棉花上的净多单为7.4万张，创出了疫情以来新高，但ICE棉花价格却开始下跌，基金连续两周减少多单，直至11月17日基金净多头寸才重新增加至6.9万手，棉花期货价格却再创新高，说明基金很可能采取边拉升期货价格边减仓的策略。如果后期再出现净多单减少迹象，那么ICE棉花见顶回落的概率较大。

目前ICE棉花上涨趋势仍在，国内棉花自下探14000元/吨后恢复上涨，毕竟需求淡季来临，自疫情以来涨幅累计较大，仍需要谨防前期高点15300元/吨难以有效突破的走势。

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