供需边际转弱+累库预期增强 pta期货反弹受限

11月以来，疫苗利好消息频发，原油价格持续拉涨，带动能化板块整体走高，pta期货价格随之一度反弹至3500以上。本轮反弹受到成本端主导，而pta市场供需边际转弱，年前预期加速累库，或限制期货价格反弹空间。

pta累库预期增强 加工差面临压缩

pta行业历经2015-2016年产能出清之后，今年再次进入扩产高峰期。今年国内计划新增pta产能1090万吨，产能增速将达到20.8%。至年底，pta总产能将达到6333万吨，超过聚酯总产能，形成绝对过剩的状态。

目前中泰石化120万吨、恒力石化两套共计500万吨pta新装置已经于上半年顺利投产，独山能源220万吨pta新装置已于10月份顺利投产。福建百宏240万吨新装置计划12月投料试车。2021年仍有600万吨pta新装置计划投产，集中在一季度。

面临较大的新产能释放压力，pta期价表现明显弱于上游的原油和石脑油。而国内PX行业自去年率先扩张，供应逐步趋于宽松，导致产业链利润再分配，PX环节向pta环节让利。目前pta盘面加工差仍维持600元/吨左右，大部分主流装置仍能够保持一定盈利。在高利润驱动下，pta企业积极生产，国内综合负荷达到90%以上，pta产量创下近几年的新高。

但是下游聚酯需求增速相对较低，加之疫情导致需求快速萎缩，pta库存自3月份以来大幅攀升超过400万吨。此外，9 月份 pta 仓单集中注销，期货库存流入现货市场，现货市场流动性充足，pta基差表现偏弱。新年度仓单注册开始后，pta期货仓单快速攀升，pta整体库存量依然居高。目前pta开工负荷提升至90%以上。福建百宏250万吨新装置计划12月投料试车，pta现货供应充足且下游聚酯产销不佳，11-12月pta将加速累库，pta加工差存在进一步压缩的空间。

聚酯产销疲弱，织造库存回升

国庆过后，国外疫情严峻部分纺织订单回流国内，以及国内冷冬预期下秋冬订单爆发。终端纺织服装需求表现超预，带动节后聚酯产业链强势反弹，pta期货一度反弹至3600以上。涤短期货10月12日上市后连续拉涨，累计涨幅超10%。纺织工厂积极补货，聚酯工厂借机涨价去库存，聚酯产品现金流也得到较大程度的修复，表现最好的短纤现金流一度回升至700元/吨以上。

经过这一轮涨价去库后，终端需求利好被消化，终端采购回归理性，聚酯产销明显回落。随着国际油价下跌，化工板块整体走弱，pta、MEG都出现回调，前期领涨的短纤期货最大调整幅度超过700点。新凤鸣另一条110万吨生产线顺利投产，pta期价遭遇巨大冲击，走势明显弱于原油，pta期货2101合约最低到3200以下，pta指数逼近4月份创下的历史最低点。

目前终端织机负荷下滑至9成以下，聚酯负荷稳中趋降，聚酯产品库存以及坯布库存拐点显现。产业链自上而下的大幅调整使得市场心态趋于谨慎，聚酯工厂降价促销也没有明显效果，聚酯产品现金流被大幅压缩，其中前期效益较好的短纤、长丝DTY和瓶片尚能维持正的现金流，而FDY、POY和切片已经陷入亏损状态。

从新增产能来看，聚酯行业自2017-2018年进入景气周期，近三年产能平均增速维持在6.6%附近。2020年有631万吨聚酯新产能计划投产，考虑到部分装置有延迟投产可能，预计实际新增产能在544万吨，产能增速预估为9.8%，远低于PX和pta行业产能增速。至2020年底，聚酯产能将达到6101万吨。截至11月底，已投产新增聚酯产能449万吨，年前仍有95万吨聚酯新装置待投产。

综上来看：成本方面，长期来看，疫苗被应用于疫情控制只是时间问题，市场需求在逐步恢复，原油中长期具有多配价值。短期来看，市场依然处于国外疫情严峻的现实与疫苗利好消息的博弈之中，油价走势可能反复。油价达到50美元上方，能够覆盖美国页岩油成本，页岩油将逐步复产，此外欧佩克减产动力也会减弱，进而对油价形成压制。短期油价在45-50美元区间波动。

短期PX供需边际改善，12月仍面临新装置投产压力，明年国内仍有880万吨新装置计划投产， PX行业低加工费、绝对库存高位或将成为常态。

供需方面，今年国内计划新增pta产能1090万吨，产能增速将达到20.8%。至年底，pta总产能将超过聚酯总产能，形成绝对过剩的状态。福建百宏240万吨新装置计划12月投料试车。2021年仍有600万吨pta新装置计划投产，集中在一季度。得益于上游让利，pta加工差依然偏高，开工负荷达9成以上，年前累库加速。

操作建议：成本端尚存在一定支撑，短期价格中枢跟随原油走势，关注3600-3650压力。供需面总体偏弱，中线反弹沽空。pta加工差参考300-700区间；产品配置上宜作为空配品种。

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