传统旺季消费能否如期 铜价还有多少上冲空间

9月份是下游消费的传统旺季，如果消费如往年一般火热，那么届时对于铜价将是有力的支撑。但是从8月底的迹象来看，消费依然显得乏力，由于企业前期备货交足，需提防届时出现旺季不旺的情况。

供应端市场依旧预期秘鲁的供应将在近期恢复，如果预期实现那么届时铜价将有一定压力。冶炼厂经过检修后，8-9月份的产能利用率预计较高。因此9月份实际上供需两端变动均较大。如果供应未能恢复，而消费如预期走旺，那么铜价还有上冲的空间，预计沪铜期货运行区间为51000-55000元/吨，伦铜运行区间为6300-6900美元/吨。

供应方面，智利宣布恢复此前因为疫情暂停的项目，但是部分矿山因为疫情封锁的原因出现了抗议和罢工。秘鲁疫情依旧严重，供应恢复还有待验证。TC依旧处于低位，未见明显回升。精废价差稍有回落，但依然处于高位，废铜替代效应较强。冶炼检修企业基本在8月全面恢复，因此8月预计产量明显回升。

矿山端：据数据显示，2020年7月铜精矿含铜产量约13.9万吨，环比减少10.16%，同比增加0.99%。1-7月份铜精矿含铜产量累计为93万吨，同比增加5.71%。7月铜精矿产量环比回落，但同比依旧增长，主要是6月铜精矿产量较大，基数较高。下半年铜矿新扩建产能是银山二期和玉龙二期，预计产能2-3万吨。中国海关最新统计数字显示，2020年7月中国进口铜矿砂及其精矿179.5万吨；1-7月累计进口量为1263.5万吨，累计同比增长0.4%。

在疫情影响南美洲铜精矿进口的情况下，冶炼厂在努力寻找替代进口源，其中墨西哥的铜精矿进口同比增长151%。印尼Grasberg铜金矿工人发生抗议，要求放宽新冠疫情相关的封锁。据称超过1,000名矿山工人参加了第二天的抗议活动，并阻止他人进入矿区。智利宣布重启此前搁置的矿山和冶炼项目，而秘鲁的疫情依然严重，供应能否恢复还有待观察。

冶炼端：据国家统计局最新数据显示，中国7月精炼铜产量为81.4万吨，同比持平，1-7月累计产量为563.2万吨，累计同比增长3.9%。7月铜材产量为187.6万吨，同比增长14.2%，1-7月累计产量为1116.2万吨，累计同比增长3.4%。国前七个月未锻轧铜及铜材进口量总计为360.3万吨，同比大增34%。中国7月未锻轧铜及铜材进口量创历史新高，达到76.2万吨，同比增长81%，环比增长16%。2季度进口铜大增主要是因为5-6月进口窗口长时间打开，这批货源于7月集中抵达国内。比价回落之后，预计进口铜大幅流入的情况难以延续。现货TC持稳于低位，于50美元/吨以下徘徊。7月电解铜产量同比持平，主要是因为部分冶炼厂检修。8月份检修结束，预计电解铜产量将明显回升。

废铜端：据海关总署最新数据显示，2020年7月中国进口废铜共75113吨，环比增加9.26%，同比减少92.35%。7月份东南亚地区继续稳步恢复，对国内出口废铜持续回升。上半年废铜进口同比大幅减少，除了疫情因素导致海外地区供应缩减外，也有去年国内企业在废六类转限制类前抢进口导致基数过大问题。8月份精废价差大多数时间保持在2200元/吨左右，环比上月回落300元/吨，但是依然居于历史高位，替代效应较强。

需求方面，下游行业发展态势依然向好，但是部分行业的上升势头有边际走弱的继续。电力投资同比转正，国网在下半年还将加大投入，后续依然值得期待。空调同比增长6%，且8-9月排产不错，产量有望稳定上升。汽车产销环比下降，但7月本身是消费淡季，降幅属于可接受范围内，同比依然保持增长。房地产景气度依然上升，但是面临融资环境收紧的问题。从微观层面来说，8月消费不如此前旺盛，但是整体依然处于稳定水平，9月即将买入旺季，能否推动铜价再继续上行有待观察。

电力：据数据显示，7月电线电缆企业开工率为101.61%，环比减少1.53个百分点，同比增加10.14个百分点。据统计局数据，2020年7月电网实际投资完成额2053亿元，累计同比增长1.6%。7月份电缆订单环比继续小幅回落，但是依然处于较高水平。国网召开年中会，又将2020年度投资计划由4186亿元调增至4600亿元，增长9.9%，这意味着下半年电网投资将明显加速，将有更大规模电网投资落地。

空调：2020年7月全国房间空气调节器产量1851.2万台，同比增长6%。2020年1-7月全国房间空气调节器产量为12353万台，同比下降14%。今年夏季由于华南地区持续高温，空调销售很好，从而带动空调产销的双向正增长。8月空调排产数据延续7月增长的趋势，厂商对后市依旧乐观。

汽车：据中国汽车工业协会统计，2020年7月，我国汽车产销量分别完成220.1万辆和211.2万辆，环比分别下降5.3%和8.2%，同比分别增长21.9%和16.4%。其中，乘用车产销分别完成172.9万辆和166.5万辆，环比分别下降3.9%和5.6%，同比分别增长13.2%和8.5%。7-8月份是汽车销售的传统淡季，产销环比小幅下滑是预期之中，同比仍旧保持明显增长，预计9月增长势头依然将延续。

房地产：据国家统计局数据，1-7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%， 增速比1-6月份提高1.5%。1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积818280万平方米，同比增长3.0%，增速比1-6月份提高0.4%。房屋新开工面积120032万平方米，下降4.5%，降幅收窄3.1%。房屋新开工面积97536万平方米，下降7.6%，降幅收窄5.2%。房屋竣工面积33248万平方米，下降10.9%，降幅扩大0.4个百分点。1-7月份，房地产开发企业土地购置面积9659万平方米，同比下降1.0%，降幅比1-6月份扩大0.1%。1-7月份，商品房销售面积83631万平方米，同比下降5.8%，降幅比1-6月份收窄2.6%。

从房地产各项指标来看，整体依然保持向好趋势，销售面积、新开工面积和施工增速环比提升。但是从分项数据上，土地购置面积和竣工面积同比降幅扩大，这说明企业融资环境受制约，拿地欲望下降，工期也被迫拖长。据媒体报道，监管部门拟出台“345新规”，对房企按“红-橙-黄-绿”四档管理，并设置了“三道红线”，具体为剔除预收款后的资产负债率大于 70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍。以有息负债规模为融资管理操作目标，分档设定为有息负债规模增速阈值，每降低一档，上限增加5%。这和此前政府房地产政策“求稳”的主旨保持一致，下半年房地产企业融资环境预计将不如上半年。

库存：截止8月26日，三大交易所库存为37.3万吨，同比减少约29.5%，环比减少0.48万吨。上期所库存小计17.2万吨，同比增加12.1%，环比增加1.5万吨。保税区库存约23.3万吨，同比减少32.3%，环比增加0.38万吨。8月份国内消费继续走弱，库存累增，已经超过了去年同期。而海外库存随着经济活动重启，持续下降。

8月份铜市一方面供应依然受制约，南美洲铜精矿还未完全恢复；另一方面消费也在环比走弱，供需两弱的格局下，铜价如我们此前预期的主要保持宽幅震荡格局，期间穿插着流动性宽松和经济复苏预期导致的小幅波动，但总体影响不大。7月份南美洲的疫情和消费复苏的节奏依然是决定铜价走势的根本性因素。从目前来看，尚不能说南美洲疫情得到很好的控制，并且在疫情干扰下，矿山的劳资谈判也变得比以往更困难。但是一旦疫情有受控的苗头，市场的预期将立即发生改变。

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