利空压力逐步释放 未来白糖价格还有上涨潜力吗

由于增产国巴西榨季接近尾声、泰国减产出口预期大幅收缩以及印度糖出口补贴政策尚未公布不利于该国糖出口利好糖价，9月以来ICE原糖主力合约持续走强，并在本月中旬冲高至近9个月以来的高位15.66美分，但近期因印度糖厂在没有出口补贴政策的情况下低价出口糖，致使糖价止涨回调。

国内糖价与原糖保持背离走势，因国内外糖原集中供应与消费短期趋弱，白糖期货自国庆中秋双节过后开始连续下跌，主力合约白糖期货价格自5398元/吨的阶段高点回落至5018元/吨，跌幅约7%，近期陈糖逐步进入清库阶段、甘蔗新糖量少价优，给予糖价一定的反弹动力。后期后来，糖价将跟随供应增速与消费复苏之间的博弈波动，国产糖持续增加缩减进口到货量，叠加消费旺季提振，中期白糖价格仍存反弹动能。

11月下旬开始，白糖期货主力合约正在由1月向5月移仓，期、现货价格也打破弱势格局出现企稳态势，那么未来糖价有上涨潜力吗？

全球宏观风险逐步释放

全球新冠肺炎日新增病例持续刷新记录，但疫情对经济的冲击已经明显小于上半年，各国仍然沿用宽松的货币和财政政策来支持实体经济以减缓疫情对实体经济的冲击。美国大选基本落地，海外疫苗传来好消息，全球宏观风险性逐步释放，各国宽松的货币政策刺激需求继续提振大宗商品价格。

印度出口政策不确定，全球基金看好原糖期货。

国际糖业组织(ISO)11月季报降低了2020/21年度全球糖市产量预期，调高了消费量，调高供应缺口至350万吨，此前预测短缺72.4万吨。

巴西逐步收榨，出口也将进入下滑期。截至11月16日147家收榨，同比增加21家。11月上半月，巴西中南部产糖124.2万吨，同比增加57.02%，乙醇产量同比下降9.58%，至11.8亿升。本榨季累计产糖3766.4万吨，同比增加44.46%。11月前23日，巴西港口装船食糖200.72万吨，10月同期为229.36万吨，9月同期为197.99万吨。4-10月份巴西已出口糖2204万吨，巴西年度消费量1065万吨，预计后期出口压力减小。

市场焦点转向北半球生产。印度丰产预期基本已被市场交易，市场关注的热点在于产量的落地以及实际出口政策与预期的偏差。

印度2020/21榨季截至11月15日，已有274家糖厂开榨，同比增加147家，已产糖141万吨，同比增加191.32%。印度食糖出口补贴政策尚未确定，据悉根据世贸组织的要求，政府需要每年减少直至取消糖出口补贴，如果新年度出口量降低或出口补贴减少或取消，这将影响印度出口积极性，对国际糖价起到支撑作用。不过，近日印度糖厂由于资金紧张，已有在无出口补贴的情况下签约了1万吨食糖出口，这对全球糖价是个扰动，目前看无补贴下出口量较少，还需关注后续是否存在更多此类情况。

基金普遍看好原糖期货，CFTC最新报告显示，截止11月17日当周，ICE原糖期货非商业净多持仓增加，较前周增15718手至297643手。非商业多头持仓为350269手，较上周增11141手；空头持仓为52626手，较上周减4577手。

国内新糖上市以及进口压力的利空逐步释放

国内甜菜糖正处于压榨高峰期，11月14-20日当周，压榨甜菜84.94万吨，产糖10.36万吨，(去年同期10万吨)。截至11月6日，累计产糖67.97万吨(去年同期68.621万吨)。南方甘蔗糖于11月5日开始新榨季，11月14-20日共压榨甘蔗24.2万吨(去年同期71.46万吨)，产糖2.22万吨(去年同期7.68万吨)。截至11月20日，甘蔗糖累计产量3.36万吨(去年同期8.33万吨)。

进口方面：2020年10月，中国食糖进口量刷新历史月度记录，达到88万吨，环比增加34.03万吨，同比增加42.67万吨。2020年1-10月总进口量为365.34万吨，较去年同期284.81万吨增加80.53万吨。根据8月份巴西对中国食糖装船76.77万吨的数据，市场已有预期10月份国内到港压力会很大。

春节前消费旺季有望再度提振糖价

按照食糖的消费季节性，每年的12月-1月份是全年销售食糖量最高的月份，虽然10-11月食糖在传统消费淡季显现出非常低迷的销量，但是在全国消费市场稳定恢复、重点商品销售回暖、餐饮消费稳步回升的态势下，以及国内坚持扩大内需的战略基点下，春节前消费备货值得期待。10月份，下游含糖食品乳制品和成品糖产量亮眼，10月份，乳制品产量261万吨，同比增15%，1-10月份累计增2.9%；成品糖产量81.3万吨，同比增95%，1-10月累计同比降7.1%。

虽然目前国内面临新糖上市和进口糖供应双重压力，消费淡季，RCEP协定签署未来的糖浆关税降低冲击糖价等诸多利空因素，但糖价经过1个月下跌至5000附近，利空逐步释放，存在较大的成本支撑。所以，糖价调整后，未来有上涨潜力，可逢低介入5月合约或买入相应浅虚值看涨期权，时间节点可以关注12月下旬。

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