央行维护年末流动性平稳 国债期货全线下跌

　　12月24日，国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.11%;五年期主力合约跌0.11%;二年期主力合约跌0.05%。

　　央行公开市场开展100亿元7天期和300亿元14天期逆回购操作

　　央行公开市场今日将进行300亿元人民币14天期逆回购操作和100亿元人民币7天期逆回购操作。因今日有100亿元逆回购到期，当日实现净投放300亿元。

　　综合来看，今年国债发行总体属于特殊事情应对之策

　　一方面是国债净融资超过年度中央赤字目标。通常而言国债净融资规模不会超过当年赤字规模。今年国债(剔除特别国债)净融资已达29，848亿元，明显高于27，800亿元的中央赤字规模。如果细分来看，数据“异常”主要来自贴现国债，通常用于年内调剂，每年规模稳定在6000-6500亿的水平，而2020年则明显增至14407亿元，单只债券发行规模也由往年100亿元左右增至200亿元以上。2019年年底中央债务往年限额还剩7，170.31亿元，因而理论上确实有突破的空间。

　　展望明年，考虑中央经济工作会议强调财政可持续性、不提“有为”，判断今年这种突破可能是应对疫情的暂时的行为。

　　另一方面是上周财政部临时增发2年期国债。以前也有计划外多发的先例，通常规模不会太大，而且这与今年储蓄国债少发有关。

　　本周以来，央行为维护年末流动性平稳，连续开展14天逆回购操作，净投放2100亿元。央行时隔三个月后重启14天逆回购操作，呵护市场跨年资金面意图明确。此前，央行于11月末意外开展2000亿元MLF，并于12月中旬开展9500亿元MLF，创有纪录以来新高，近一个月来MLF净投放达到5500亿元。

　　12月以来，银行间质押式回购DR007和SHIBOR1周利率均值维持在2%附近，低于公开市场操作利率2.2%的水平，也低于前两个月的均值水平，12月市场资金面整体平稳偏松。随着年末财政投放加大，预计跨年资金将保持平稳，加上中央经济工作会议政策“不急转弯”的定调，提振债券市场情绪，带动国债期货价格大幅反弹。

　　不过，当前经济仍持续稳定恢复。1—11月，全国固定资产投资(不含农户)同比增长2.6%，比1—10月加快0.8个百分点;分领域看，基础设施投资同比增长1.0%，比1—10月加快0.3个百分点;制造业投资下降3.5%，降幅比1—10月收窄1.8个百分点;房地产开发投资增长6.8%，比1—10月加快0.5个百分点。

　　11月，货物进出口总额30919亿元，同比增长7.8%。其中，出口17995亿元，增长14.9%，继续保持较快增长势头，贸易结构持续优化。社会消费品零售总额39514亿元，同比增长5.0%，比10月加快0.7个百分点，市场销售持续回暖。按消费类型分，通讯器材类、化妆品类、金银珠宝类等消费升级类商品销售快速增长，汽车类商品同比增长11.8%，继续维持高位。11月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，增速比10月加快0.1个百分点，工业生产继续保持较快增长。

　　总体上，国内生产和投资稳步回升，出口保持较快增长，销售持续回暖。中央经济工作会议指出，要促进经济运行保持在合理区间，继续做好“六稳”“六保”工作，以优异成绩迎接建党100周年。预计明年经济运行将延续稳定恢复态势，对债市形成压力。

　　总体上，尽管国债期货价格出现连续反弹，但在国内经济持续稳定恢复、海外新冠疫苗接种取得积极进展美国刺激法案落地、全球经济不断复苏的背景下，国债收益率仍面临上行压力，国债期货价格反弹空间有限。

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