多空之战胶着 玉米期货陷入横盘整理泥淖

在节后首日轻松跃上2500点，并于上周一刷新纪录高位之后，大连玉米期货再次陷入了横盘整理的泥淖。

基本面上，一面是惜售观望的农户和积极抢购的用粮企业，一面是抢戏的替代品种和海量的进口粮源，也难怪多空之战会陷入胶着。那么，中国真的要发放更多玉米进口配额吗？未来国内玉米市场供需格局将是怎样的？玉米期货价格能否延续阶梯式上涨的态势？

欲涨乏力、欲跌还休，玉米迟迟迈不开步的原因何在？

弘业期货分析师：在新玉米上市的时点，东北地区因台风导致的收割困难、成本抬升问题显著，加上局地减产及贸易商、粮企等积极入市，农户惜售看涨情绪强烈，东北地区新玉米上量不明显。不过在政府帮助下，东北地区收割进度推进较快，而农户年前有还贷资金需用压力，后期出粮意愿将有所增加，加上临储玉米未完全出库，进口以及替代补充，市场目前不缺粮，使得玉米继续拉涨有些乏力。然而饲料需求及深加工需求后劲十足，用粮需求加上当前粮源流通有限的局面也令玉米跌不畅，下跌空间受限。

国信期货认为，前期玉米的上涨主要是期货引领现货的方式来完成，在上涨过程，期货较长时间处于升水状态，甚至出现了很好的期现套利机会，期货有必要停下来等等现货跟进情况。但由于市场对年度缺口的预期仍未转向，贸易商抢粮、农民惜售心理支撑下，向下也缺少动力。

方正中期期货：随着玉米收获上量增加，阶段性供应充裕对市场影响有所显现，现货价格涨幅逐步收窄，上方压力有所显现，不过由于目前并没有看到弥补缺口预期的措施，玉米下方支撑仍存，双方博弈拉锯使得玉米期价陷入高位震荡。

长安期货玉米研究员 刘琳：其主要原因仍在于市场对减产与需求缺口达成共识。黑龙江种植面积降低以及台风影响导致市场玉米减产预期强烈，造成了今年玉米开秤价格高、现货居高不下以及农户强烈的囤粮心态，同时明年再无临储粮投放，叠加生猪产能加速恢复提振玉米饲用需求，供需端的多种利好支撑下，价格下跌难。而当前处于新玉米陆续上市阶段，加上进口玉米及其替代品数量同比大增，现货市场可用粮源增加，导致现货报价出现松动与负向基差下期货价格受到拖累。此外，持续高升的玉米价格也一直备受官方关注，10月中下旬央视财经多次对玉米价格进行报道，农业农村部也表态玉米供应充足，上涨动能短期被削弱，短期价格上涨难。

不止720万吨？中国要发放更多玉米进口配额？

弘业期货分析师：根据中国海关总署发布的数据，9月份中国玉米进口108.1万吨，同比增加674.5%；其中自美国进口84.6万吨，占总进口量的78.3%。1-9月中国已累计进口玉米667.2万吨，距720万吨的配额仅剩52.8万吨。根据发改委的消息，2021年玉米（包括粉、粒）进口配额仍为720万吨。根据美国农业部10月份的月度供需报告，对中国2019/20年度和2020/21年度的进口预测都是700万公吨。我们注意到行业内已有消息称中国已订购了近2000万吨美国玉米及乌克兰玉米，明显远超配额，而配额外将按超高的保护税率。尽管从国内玉米需求及进口节奏看，720万吨配额已经难以贴合现实，不过发放更多的玉米进口配额尚无官方消息予以证实。

国信期货认为，关于发放更多进口配额，近期的确存在一些这方面的传闻，但尚无来自官方的确切消息。个人认为，玉米近期的上涨已经受到了官方关注，若玉米后期继续大幅上涨的话，则不排除这种可能性。

方正中期期货：目前只看到720万吨配额的官方消息，没有看到新的变化，不过进口方面还需要关注中国对美玉米的采购情况。

长安期货玉米研究员 刘琳：2020年9月17日，国家发展改革委发布了2021年粮食进口税配额申请和分配细则。其中，2021年小麦进口税配额总量为963.6万吨，玉米720万吨，大米532万吨，和去年一样保持不变。但近期有行业消息人士称，因为国内的动物饲料需求激增，供应趋紧中国政府预计将在新的作物年度里发放更多进口配额，并采购数百万吨玉米，而根据已经批准的配额，中国已经订购约1200万吨美国玉米，还从包括乌克兰的其他产地订购了500万吨玉米。而从当前国内玉米的进口形式来看，2020年1至9月份中国进口667万吨玉米，首次接近全年低税配额总量720万吨，这是以前从未出现过的现象；再从政策调控的角度来看，国内紧俏的供需关系导致玉米进口配额增发可能性增加。

一边是惜售观望的农户和积极抢购的用粮企业，一边是抢戏的替代品种和海量的进口粮源，未来玉米市场供需会有怎样的格局？后期走势又会如何？

弘业期货分析师：当前惜售的农户只是短期扰动因素，因农户的储存能力有限且按季播种，粮源会持续向大型贸易商及粮企集中，当前贸易商及粮企积极入市除了博取超额利润也是为远期粮源保底。在临储玉米逐渐淡出视野的情况下，新季作物以及进口就是未来供应的源头。目前替代品类如小麦、稻谷及高粱等的替代能力有限，多数企业仅有10%-30%的替代现象，起到一定的补充作用。

进口美国玉米及乌克兰玉米是现实选择，且有充足的粮源保障，问题是如何打破配额限制进口到便宜的玉米；而破碎玉米是配额外可行的一个选项；此外，中国进口小麦、高粱、大麦的步伐也在加快。需求增长预期或已透支，不过饲用及深加工的需求后劲十足，用粮需求不减。当前，新玉米上市逐渐推进，供应能力充足，在临储剩余库存及进口和替代的补充下，市场并不缺粮，玉米拉涨能力有限，高位压力渐增。而后期国内玉米购销节奏及进口玉米到港节奏以及进口政策变化仍然是博弈点所在。玉米价格在调整压力过后仍有再次上升可能。

国信期货认为，国内玉米市场有较大的产需缺口仍是当下市场的共识，而解决产需缺口矛盾的主要方式则是：一是增加供应，在缺失临储库存调节的情景下，这意味着将以增加进口来实现；二是抬升价格，使得玉米相对其它能量原料的优势丧失，抑制需求。由于商业进口有配额及贸易协定下进口总量也不是完全敞开，预计难以完全弥补缺口，还需要缩小玉米与小麦等其他能量原料的价差，进而从需求端来而平衡缺口。因此，在年度产需缺口预期没有较大的扭转之前，玉米与小麦等替代能量原料的替代临界点成为年度运行区间下方的安全边际。而上方边界则取决于市场不断向上去探索市场心理极限及下游的承受能力。

站在当下时点，个人倾向于短期向上的动力及空间有限，后期高位震荡的概率较大，原因在于：一是虽然缺口预期仍存，但当前玉米相对其他的能量原料的低价差如果贯穿全年，实际上可以抑制很大一部分玉米的需求，从而使得缺口消失，换言之，当前价格已经对未来缺口预期进行了较为充分的交易。二是前期东北玉米因台风收割慢、收割成本上升，农民惜售心理较强，但现在价格涨到当前水平后，售粮心态也会有一些变化，后期有效供应有望改善。

方正中期期货：短期来看，随着新粮上量增加，阶段性供应充裕或压制价格，华北价格持续上涨后刺激基层一波卖粮，企业上量快速增加，现货价格涨幅有所收敛，农户以及贸易商的售粮意愿的变化对有效供应的影响较大，一旦出现集中销售，价格很有可能会阶段性回落。中期来看，东北玉米遭遇台风减产、生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节引发缺口预期目前尚未发生大的改变，中期上涨趋势仍然不变，未来进口对市场的影响仍然较大。目前对价格维持先抑后扬的判断。

长安期货玉米研究员 刘琳：近来节节高涨的玉米价格导致市场囤粮积极性大增，而若价格一直高涨，势必会导致市场调节功能生效，从市场的角度去调节偏紧的供求关系。后期无论是从进口、替代以及产量调节的角度来看，国内玉米供求关系将再度趋于平衡，连续大涨的情况或难再现。

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