榨季翘尾行情或结束 白糖期货进入回调整理态势

当前内外价差仍存利润，政策不明朗，甘蔗糖厂还未开机，天气影响还未表现，且距离春节需求启动仍有时间，白糖价格阶段性转入调整态势，后期需要关注四大引擎点对行情再度启动带来的变化影响。因此操作上，糖价偏于上行，可待糖价回调后滚动偏多思路应对。

10月下旬前，白糖期货偏于上行且突破9月新高，但进入下旬时，糖价转而向下调整运行，截至10月29日，白糖期货主力合约最低下探5195元/吨，最大拖离5397高点有200逾点，表现回调整理态势，榨季翘尾行情或结束。然而当前北方甜菜糖已经全面开机生产，南方蔗区开机将在十一月中旬前后陆续启动，后期白糖价格如何走向，需要对上期报告的供需形势的进行修正的同时，结合市场阶段性关注点去挖掘市场走向的引擎。

供需如何?

根据中国糖协公布的9月产销数据，截至9月底，2019/20年榨季我国食糖产量1041.56万吨，累计销售食糖984.89万吨，累计产销率94.56%，低于上一制糖期同期的96.71%，工业库存即榨季结转56.62万吨，同期增多21.2万吨，同比增幅59.9%，9月单月销售82.75万吨，环比下降23.67万吨，大大低于之前我们的预估。结转数据显示偏利空。

进口糖方面，9月中国进口糖54万吨，同比大增12万吨，2019/20榨季截至9月累计进口375万吨，同比增加51万吨，同时9月糖浆进口10.13万吨，同比增加8.76万吨，环比增加3.73万吨，本榨季累计进口80.14万吨，同比增加72.28万吨。由于上期报告我们对标的是商务部公布的大宗商品预报数据，也因统计口径的差异，实际进口数据和上期报告的出入较大。因此，不管是榨季结转糖进入新榨季，还是进口糖、进口糖浆等供应均高于去年同期，四季度的供应或相对偏于宽松。

新榨季生产情况来看，北方甜菜糖已经全面开机，产量预期增加，因甜菜种植面积高于上一榨季，内蒙产量预期85万吨左右，高于上一年度的72.5万吨。新疆2019/20年度甜菜糖产量58.82万吨，新榨季预期持平或略增。不过今年雨水偏大，含糖率预计不及去年，按去年同期的食糖生产水平，10月甜菜糖产量预计不足30万吨。而南方甘蔗产区仍未开榨，新糖供应暂时表现中性对待。

需求上，经过8-9月的补库和中秋节后、春节备货期前，国内糖市存在一段相对偏淡的需求期。因此，进入10月以来的需求表现并不好，且距离春节备货仍有较长时间，未来一段时间内的需求并不足以推升糖价。

糖价如何走?

供需偏于宽松，因此糖价上涨的动力明显不足，但是从整体的价格走势来看，重心逐步上移，运行通道的高低点均不断抬高，白糖价格运行在上行的通道中。另外，虽然盘面处于上行通道中运行，但是从相对价格来看，白糖期货价格价格低于现货糖价和国产糖生产成本。通常，糖价长期低于成本运行的时间不会太长，成本运行返回成本线上运行乃时间问题，更有利于糖价稳步推升。

市场引擎在哪?

前文我们从供需角度说明当前糖市行情上行的动力不足，但是国内郑糖价格重心确实在上移，引发市场的行情的驱动单从价格表现来看，得益于内外糖价差收敛的影响。截至10月23日收盘，按盘面价差计算，配额外进口食糖的内外糖价差已经不足200元/吨，相较于上半年千元以上进口利润已经收缩80%以上，

因此内糖的上涨行情引擎点之一在于原糖能够走多高可以进一步缩小甚至令进口糖缺乏利润而减少进口预期。

技术上原糖期货主力合约已经逼近15美分关口，关口压力也即将来袭，但若继续突破则给内糖带来提振。

引擎点二来自于政策会否有变化，如印度出口补贴政策延迟之后的更大变数，是否会出现出口政策遭遇暂停或，亦或者是国内进口政策在配额上突发收紧或因疫情影响出口进程受到限制等。

引擎点三则是新榨季榨期的天气影响压榨进度，导致供应阶段性失衡而推升糖价。

引擎点四则是需求端的表现和中间商的库存情况，即春节需求补库会否提前给市场带来火爆的需求表现，同时叠加疫情后期的需求恢复，中间商是否加大库存的行为放大，毕竟当前中间商的库存仍然较为薄弱。

如果以上四个引擎点同时出现一至两个以上利多消，糖市向上的驱动可能性就较大。

综合来看，在新榨季初期，由于榨季结转后的供需形势略显宽松，内糖上涨的动力不足，内糖榨季翘尾结束。但新榨季糖价仍处于缓慢的上行通道中，内糖未来仍可能回调后继续向上运行。驱动上涨引擎点在于内外糖价差变收敛、政策变化及明朗化和天气的影响开机进度以及春节需求的启动等四个方面。

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