旺季消费逻辑能否上演 LPG期货涨势预期如何？

近期LPG市场大事件莫过于大商所增设交割厂库，这一标志事件按下了LPG期货节后涨势暂停键。目前主力已换月12月合约，盘面企稳依旧维持对现货较高升水，而消费旺季逻辑依旧会在12、1月合约上演绎。那么二者之间博弈，会因为交割扩容、可注册最大仓单增加而发生微妙变化吗？

2020年10月16日，大连商品交易所发布通知，增设6家产库为制定交割厂库，并扩大原有3家厂库的最大标准仓单量。本次交易所扩容后，华南基准库有6家，总计可注册仓单量181000吨；山东非基准库4家，总计可注册仓单量192000吨，山东地区的可注册仓单量已超过华南地区基准库。这一变化迅速在盘面发酵，当时主力一度跳水逾百元，并且跌幅超过远月。

造成这一现象原因，则涉及到未来盘面定价之锚选择问题，是华南还是山东？要知道两地供气的供需基本面还是存在差异。合约设计初衷是力求通过品质贴水和地区贴水，尽可能保证期价锚定华南燃料气的现货价格，这也符合华南地区液化气消费量和贸易量大、市场竞争激烈交投活跃的产业现状。

不过在期货的实际交易过程中，往往通过交割环节来锚定最便宜可交割品的现货价格，从而实现期现回归。由于品质贴水和地区贴水是死的（山东贴水华南200元），而不同地区和不同品质液化气现货价差是不停变动的。尽管大部分时候华南燃料气是最便宜可交割品，但近期山东燃料气和山东工业气即使算上地区贴水和品质贴水也比华南燃料气去交割更有利可图，在山东非基准库的扩容后，为山东仓单大量出现提供了金融基础设施的基础。

山东液化气约70%是化工深加工需求为主，如果深加工需求不佳工业气本身可以外放，当然走烯烃链条的PDH装置毛利润一直不错，所以给这些装置进料的进口气去期货盘面交割的可能性不大。但目前国内调油需求一般，C4深加工路线上装置利润处于亏损状态，算上地区贴水和品质贴水这部分工业气仍有交割利润，所以从这一方面地炼是很有可能去盘面上卖交割的。

而华南液化气80%以上是燃烧需求，民用气主要来源为进口，可根据需求量按需采购，且当前进口成本上涨，对华南地区现货的价格起到了一定的支撑作用。随着气温转凉，需求回升也使得市场对华南地区LPG价格上涨存在预期。这也是盘面多头最大的逻辑。

按理说LPG四季度基本面核心逻辑是需求增量存在向好预期，一是天气转冷带来的民用气需求，二是化工方面四季度将有多个PDH装置集中投产。目前，11月丙烷、丁烷CP预期均有所提升，进口气成本的上涨也将对LPG价格造成一定的支撑。所以当下LPG盘面存在不俗的抗跌性。

不过未来能涨到哪里，现在就要考虑山东方面价格表现了。因为期价一旦涨多了打开山东地炼的卖出交割空间，山东地炼出仓单的预期就会压制涨幅。所以山东地炼进入交割厂库名单的长远影响在期现结构上的转变。因为交割方可能是山东地炼，加上运费多头又不愿意接货。长此以往，LPG这个合约交割结构就偏空头，期现结构上可能从大幅升水华南现货变成小幅贴水华南现货。从基差图看到，10月中旬后主力对现货升水迅速缩窄，12月成为主力后升水缩至新低150元。

当然今年山东地炼因为成品油需求不佳导致工业气存交割可能，按照历史规律绝大多数时候华南现货价格会低于山东，但是今年特殊时期仍要关注LPG盘面期现结构变化。

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