多头逻辑仍无法证伪 橡胶期货市场不要轻易追空

最近，橡胶期货价格波动剧烈，成为期货市场最抢眼的品种之一。对此，投资者的心情是极度复杂：10月28日，橡胶期货多合约涨停，在空仓者扼腕叹息错过牛市上车机会之际，当天晚上又大幅低开，接下来连续回调，又让大批追高者表示为此‘胶头烂额’。

受益于东南亚减产预期增强、需求超预期恢复、全乳交割货源偏紧，国庆节后橡胶期货2101合约启动一轮快速上涨行情，自12600元/吨一线连续拉升，于本周三盘中涨至16635元/吨，再创年内新高，月度涨幅也为2017年1月以来的最高水平。然而，前期利多因素逐步被消化，短期价格涨幅过快过大，橡胶期价存在一定的回调需求，从10月28日夜盘开始，沪胶盘面减仓较多，主力合约大幅回落，回吐前一日涨幅，周五亦继续下挫，日内价格上下波动超1000点。

实际上，早在7月中旬橡胶原料价格就开始一路上涨，“十一”节后提涨非常明显。对于此前这波上涨，国泰君安期货天然橡胶研究员认为，其核心逻辑是胶种间结构性失衡，强弱错配所致。

据介绍，本周初泰国胶水与白片基本平水，胶水升水杯胶价差已经处于历史极高值。这种价差结构压制了烟片和标胶的提产和原料分流。不仅仅是泰国、马来西亚，越南原料价格也出现大幅上涨。国内产区中云南产区浓乳厂投产，9710、浓乳的加工利润都非常好，挤压全乳胶原料市场，原料争夺激烈。11月末云南地区面临停割，因为浓乳厂还有冬储的需求，预计原料价格仍将高位运行。海南产区原料价格出现暴涨，主要是强降雨影响割胶作业，以及槟榔价格向好分流部分劳动力影响，当地原料产出缩减，海内外原料价格高位运行给盘面上涨提供了支撑。今年全乳产量不及预期，近期上期所的注册仓单量在24万—25万吨，11合约结束后留存仓单量在5万—6万吨，加上新胶注册量少，基本面形势有利于做多，盘面吸金效应明显，导致橡胶价格大幅上行。

对于后市，分析师认为还是要看基本面驱动。橡胶多头从“十一”节后开始炒作的“供应收紧+恐慌性补货”题材仍在，强势的原料价格并没有出现明显转向，从上游了解到的情况来看，乳胶抢原料的意愿仍然非常强，烟片成交也依然火热。

但从需求端看，高溢价的全乳已经有走弱迹象，替代品价格有所回升，这反映出目前终端开始对高价全乳进行反替代，且替代品用量开始增加。

从这个角度看，全乳目前的1—5—9月近月back结构就是一个假back，并不是对实际全乳需求的强预期。但这是中期交易逻辑，而不是会对当下行情产生影响。

目前的状况还不能完全判断盘面趋势已经出现转向，但上周五和周四都显示对盘面上行有抑制，即盘面持仓量的缩减。他解释，周四是因为欧洲的二次疫情暴发，市场对宏观形势的担忧，呈现出多空双减的局面，因此不能给出明确的转向判断，上周四夜盘市场也在短暂低开后重新翻红，日盘的减量也有明显的补充。但从上周五日盘的情况看，尤其是午后的跳水，显示市场对于欧洲二次疫情形势的交易逻辑或并不是短暂的一次性冲击。不过，目前终端的需求反馈暂时还未出现明显回落迹象。

现在转向的仅仅是情绪端，而不是实际的需求坍塌。对于情绪端的交易，目前的交易点和三、四月份时也不太一样，二季度交易的是恐慌情绪下导致的风险资产抛售，而目前交易的则是二次疫情导致的需求萎缩，即从疫苗落地后的经济恢复强预期转向二次疫情领先疫苗先落地的弱预期。这两点最大的差距就是情绪的底无法评估，因为不知道市场能恐慌到什么程度，而需求萎缩的底是可以评估的。

海外原料端看，短期仍然处于偏强势的状态。泰国胶水受天气、外劳及乳胶强势等影响一路走高，且出现了所谓“北胶南运”现象，运费在每公斤2泰铢左右，但利润能达到每公斤4泰铢。白片、烟片成交仍然偏强，长约船期有延迟情况。印尼本地原料受停割及国际工厂采购需求影响，价格持续强势，巨港，坤甸当地杯胶原料价格均在20000印尼盾/公斤以上。马来本地原料减产较为严重，非洲原料到港船期也有延期可能(科特迪瓦大选影响港口装运)。

从风险控制的角度，以及盘面的减量表现来看，短期市场可能会进入调整区间，建议前期多单逐步止盈离场，但从基本面的角度看，多头逻辑在当下仍然无法证伪。

也有分析人士表示，目前天气端还存在不确定性，降雨偏多的时点不确定已经过去，在市场还没有看到交割品供应偏紧格局得到明显缓解的情况下，很难说多头趋势已经彻底逆转，建议投资者不要轻易追空。

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