一个多月涨超40% 苯乙烯这轮大涨有着怎样的逻辑

　　迈入金秋十月之后，苯乙烯市场风光无限，期现价格联袂上涨，屡刷新高。短短一个多月，苯乙烯期货上涨幅度已超过40%，现货涨幅更是突破了50%，合约基差、月差上涨均超过了1000元/吨。

　　首先来看，此轮上涨中，产业企业大多从一开始的谨慎追涨逐渐转变为11月以来的大胆囤货，炼厂也大幅上调销售价格，部分炼厂单日价格上调幅度曾高达1000元/吨。据了解，工厂处于预售2—6周货的状态。目前，种种迹象显示，苯乙烯仍在“牛途”。此轮大涨背后，苯乙烯市场究竟有着怎样的逻辑?

　　库存持续去化，为苯乙烯上涨提供有力支撑。

　　事实上，对于苯乙烯的这轮涨势，市场并不意外。自6月中旬到7月初达到峰值后，苯乙烯港口库存就进入了缓慢去化之路。“苯乙烯9月份虽然持续去库，市场也普遍认为后市价格会有所反弹，但是当时并未预期到库存可以如此快速地去化，且去化幅度远超预期。”浙商期货分析师施寒剑表示，苯乙烯真正的上涨还是在国庆节后，市场意识到进口量可能会持续收缩才开始的。

　　也正是由于苯乙烯库存近期持续下降，进口量减少叠加国内外多套装置检修，现货市场流动性快速收缩，部分贸易商持货惜售，在较短的时间内快速推高了现货价格，带动期货盘面拉升。

　　说到底，本轮苯乙烯价格上涨的逻辑是需求改善与进口减少引起持续去库。其中，进口减少的原因是海外装置9—11月检修集中，可售货源减少，需求改善则是通过“内外双循环”的良性互动实现。一方面，国内疫情控制良好，汽车、家电等内需不断恢复;另一方面，国外疫情暴发也为外需提供了机会，包括冰箱、冷柜等居家消费增多，以及生产能力受限导致消费品订单向中国转移等，这使得苯乙烯下游EPS、PS、ABS等订单出现了爆发式增长，开工与原料采购持续增加。

　　苯乙烯进口缩量导致短期供需错配，海外装置检修和意外事件造成了美金货源稀少，进口缩量背景下，市场预计华东库存消费比可能会下降至2018年5月份的低位。受此预期影响，货主纷纷惜售，港口提货速度也有所加快，这也导致了当前现货货源紧张的局面。

　　实际上，9月以来，华东港口在到港偏少以及下游提货需求旺盛的刺激下，库存持续去化。特别是国庆节之后，当市场给出较好的进口利润时，进口商发现海外装置集中检修后，实物进口的需求难以得到满足，亚洲苯乙烯货源非常紧缺。

　　受到这一现象的引导，市场开始预计后续进口量可能会出现持续下滑，而苯乙烯下游在海外疫情激发的巨量订单流入下，正值景气度极高的时点，生产利润与开工均处于历史高位。

　　在业内人士看来，短期的供需错配格局，可能使得华东苯乙烯库存下降至往年同期低位，在此预期之下，苯乙烯开启了上涨之旅。

　　根据调研来看，11月的苯乙烯下游需求暂时无虞，截至目前，下游工厂对于原料苯乙烯价格的上涨尚能接受。考虑到三大下游的利润空间依然丰厚，加上成本传导路径顺畅，即便苯乙烯价格再次上冲，下游盈利性压缩引发的需求变化也较为有限，对于需求端的关注重点在于北方EPS开工率季节性转弱的预期将在多大程度上兑现。

　　从需求端来看，近几年，随着国内“双十一”消费节日逐渐被大众所接纳，苯乙烯三大下游在四季度的需求都很旺。今年这一季节性的需求旺季叠加宏观面转好下的产成品补库时机，终端下游的需求还有很强的韧性，其中EPS、PS的需求至少在未来一个月很难出现明显的收缩。

　　上涨持续性要看库存拐点，下个月或是关键时间点。

　　目前苯乙烯下游需求维持强劲，并且下游丰厚的利润令其暂时可以接受原料苯乙烯价格的上涨。与此同时，生产端的高利润未能有效刺激增量供应。在11月去库预期持续兑现的背景下，预计短期内苯乙烯将继续处于偏强格局。至于苯乙烯现货价格最终上冲至何种高度，在保证下游盈利为正的情况下，绝对价格并不完全取决于供需基本面，而是取决于中下游厂商对于可流通货源的追逐程度。

　　同样，本轮上涨行情可能尚未结束，11月苯乙烯还会继续快速去库，逻辑是库存拐点12月以后才会出现。一方面，进口回升速度较慢，远洋货运输周期较长，而亚洲检修要12月前后才逐渐恢复;另一方面， EPS等主要下游现有订单积累丰厚，即使新订单有放缓迹象，也不会影响12月以前对苯乙烯的需求。

　　当前，苯乙烯市场处于阶段性供需错配阶段。中长期来看，苯乙烯供应极度偏紧的局面将逆转。

　　对于市场拐点的把握，建议关注这三方面因素：

　　一是11月中旬以后下游EPS需求季节性转弱的程度。

　　二是供应回归或是增量供应兑现的时点。进口方面，部分欧美装置计划检修至11月下旬，海外装置运行以及12月进口船期值得重点关注;国产方面，需关注唐山旭阳30万吨新装置是否会在11月底顺利产出合格品。

　　三是需观察高价格是否会刺激存量货源释放流动性，尤其是正向套利头寸的了结可能引发市场波动。

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