供大于求发展 PVC期货维持逢高做空思路

PVC四季度供需矛盾并不突出，预计表观供应先稳后增，表观需求先稳后降，边际上向供大于求发展，PVC价格重心将逐步下移。操作上，11月中下旬以后，成本支撑一般叠加累库预期，PVC期货2101合约维持逢高做空为主的思路。

4月底以来，各地电石到货价格一路拉涨，陕西北元到货价从2330—2360元/吨涨至2820—2840元/吨，整体上涨幅度在500元/吨左右。究其原因在于前期4—5月电石因低利润降负减产，之后PVC需求快速恢复造成电石出现阶段性供不应求，进入夏季后，高温和雨季使得电石装置不稳定，同时宁夏和内蒙古等地的运输监管政策使得运费上涨。入秋后电石开工稳定性提升，运输受限问题也得到缓解，预计未来电石到货价格重心略有下移。

一般而言，PVC装置主要集中在7—8月检修，一方面是因为夏季高温和雨水影响装置稳定性；另一方面是因为夏季高温影响施工，需求呈现淡季。今年受疫情影响，前期部分装置已提前检修，前期没检修的装置安排在9—10月检修，按照历史季节性规律，10月下旬秋季检修结束后，存量装置开工将有所回升。

往年PVC进出口对国内市场影响很小，今年受疫情冲击，海内外轮番出现供需错配，内外盘价差波动剧烈，从而使得进出口量相比以往变化较大，且更多的是影响国内市场参与者的情绪。8月中旬以来，美国台塑和西湖化学相继宣告不可抗力，外盘价格快速上涨，出口窗口打开。近期，欧洲检修较多使得外盘供应愈紧，印度CFR价格已破1000美元/吨，中国台湾台塑10月船期报价相比9月上调130美元/吨。8月下旬以来，出口订单显著增加，将缓解国内10月后新增装置投产的供应压力。预计10月中旬后美国停产装置逐步恢复，外盘供应紧张局面将得到缓解，国内出口订单将下降。

PVC市场的下游管材和型材主要用于地产后周期建设。从长周期来看，当前仍处于上一轮地产建设高峰的竣工周期阶段。与历史相比，本轮地产周期的竣工高峰来的相对较晚，原本市场预期去年下半年到今年将迎来竣工面积增速高峰，但受疫情冲击，竣工高峰又进一步延迟和分散。理论上而言，竣工高峰应当与管型材需求高峰具有较高一致性，但由于竣工申报由房企自主决定且需要缴纳相关费用，因此在房企资金紧张且库存足够的情况下可能推迟申报，这点从2018年以来期房销售比例提升可以得到印证。

因此，现实中地产后周期的管材型材需求可能已逐步分散释放，未来竣工数据好转并不能代表实际需求增加。而房屋新开工面积仍然构成PVC表观需求较好的领先指标(大约领先12月)，由此来看，未来几个月地产端需求增长相对乏力。

当前PVC向下的空间略大于向上空间，价格空间的判断主要用于分析做单边时的潜在盈亏比和安全边际。PVC价格上行绝对边界通常难以量化，相对而言，华东乙烯法价格基本上构成盘面价格运行上轨，当前和盘面价差450元/吨。未来随着外盘供应逐步恢复正常，乙烯法价格预计有所下降。至于下行边界，外购电石法成本构成PVC盘面的支撑，当前值在6050元/吨。未来电石价格稳定或偏弱，成本支撑可能进一步下移。

因此，未来PVC期货价格上行空间估计小于450元/吨，而下行空间大于520元/吨且未来走扩概率较大。值得注意的是，乙烯法价格和外购电石法成本都是相对极端条件盘面才会触及的上下边界，四季度供需矛盾并不突出的情况预计不会触及。

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