配置价值凸显 2021年铜价涨势能否延续？

展望2021年，预计铜价整体仍处涨势，核心驱动逻辑在于：海外主要国家宏观流动性环境依旧宽松，整体利多有色金属；全球经济复苏节奏虽有差异、但基调向上，将从实体需求端形成持续、明确的提振。而从运行节奏看，预计精铜供需增速差在二季度最大，即铜价高点或在此阶段。

主要经济体流动性维持宽松：利多有色金属

12月10日，欧洲央行决议加码宽松货币政策，强调短期内不确定性仍然较高，将继续保持有利的融资条件，维护中期通胀稳定。目前来看，欧元区通胀处于极低水平，仅为-0.3%；三季度GDP同比增速为-4.3%，不及疫情前的水平。欧洲为提振经济增长信心及通胀水平，将维持宽松的货币政策，且可能继续加码。

2009—2011年，欧美同步加码并维持宽松货币政策背景下，铜价走出一波牛市，基于前述对欧美货币政策的判断，2021年宽松货币政策仍将“呵护”全球资金流动性，铜价上涨可期。另外，因美联储长期维持低利率状态将损害美元信用基础，从而进一步拖累美元指数。基于美元指数与金属铜呈负相关性，低迷的美元指数弱化对铜价上涨的压力。

冶炼厂缺矿压力缓解，供应增速前低后高

就铜矿而言，今年南美国家铜矿生产经营活动因疫情放缓导致全球铜矿供应下滑，2020年1—8月全球铜矿产量同比下滑4.1%。且因全球疫情管控下物流运输能力下降，导致我国铜矿进口增速在二季度出现快速下滑。然此时中国冶炼产能已从疫情中恢复，产量不断释放，铜矿供应短缺的压力增加。虽然下半年南美逐步从疫情中恢复生产，但铜矿进口增速依旧低迷，中国冶炼厂加工费亦难以回暖，当前铜矿企业与冶炼厂对于明年加工费谈判的博弈较为激烈。预计明年，因疫情推迟的新投及有望投产计划项目主要集中于下半年，其中包括来自Grasberg地下部分、Spence二期、Kamoa等大型铜矿项目产能投放增量，铜矿供应压力较今年缓解，因此预计2021年精铜供应增速前低后高。

预计2021年铜价涨势延续：配置价值凸显

综上所述，一方面，欧美等主要经济体为提振经济增长信心及稳定通胀水平，将继续维持宽松货币政策，宏观流动性充裕利好铜价；

另一方面，经济基本面不断改善，精铜供需面向好。就需求端而言，2020年上半年疫情影响下需求基数偏低，且中国、欧洲及美国作为精铜消耗的前三大经济体，经济复苏带来需求的加速提升。就供应端而言，铜矿增量主要集中于下半年，因此精铜供应增速呈前低后高。

当前全球库存处于2016年至今库存数据的16分位，库存进一步去化增加铜价上涨的弹性。下半年供需缺口收敛，铜价上涨空间收窄，节奏放缓。

通过观察2018年至今COMEX铜及LME铜持仓结构发现，以COMEX非商业持仓以及LME投资基金为代表的多头持仓在铜价上涨阶段会不断提高对铜资产的配置。铜价持续攀升带来的波动率提高，结合其价值高、易存储的特性，对资金的吸引力更强。预计2021年铜价涨势延续，金属铜的配置价值进一步凸显。

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