面临回落风险？白糖价格呈现外弱内强

9月以来，国际糖市方面，巴西产糖量维持高位，叠加油价下行风险，前半月外糖持续下跌。后期因美国原油和汽油库存下降，以及飓风"萨利"迫使美国大量离岸石油生产停产，原油上涨，以及美元走软可能激发巴西糖厂对乙醇生产的兴致，从而推升原糖，整体外盘糖价呈现一个“V”形走势。而国内方面，由于旺季支撑，产销数据良好，现货售价持续走高，支撑国内糖价呈现了旺季翘尾行情。整体白糖价格行情呈现外弱内强格局。

国际方面，巴西糖产量大幅上升，是今年压制外糖价格最主要的原因，预计本榨季巴西中南部糖产量仍然能够达到3600万吨以上的水平。与此同时，巴西糖出口量对全球食糖贸易带来的冲击需要持续关注。7、8月份巴西糖出口均创下当月历史新高，贸易流上原糖会在今年4季度和1季度加剧，后期中国及中东、北非加工厂的需求比较关键，主要还是关注中国进口配额的发放以及加工糖利润。当然，油价也是我们需要跟踪的重点，8月下旬原糖下跌后，对乙醇价格的升水跌至2美分以下，若价差继续收缩，可能促使糖厂调低制糖比，但是理论落实实操有一定难度，糖醇间的转换存在障碍，因此，整体上看，巴西食糖高产量落地的概率非常大。

随着北半球主产国开榨的时间将至，印度也是国际关注的热点。印度去年和今年的季风降雨良好，市场等待9月底印度糖业协会ISMA发布的新榨季产量预估，目前市场普遍预期下榨季印度产量将反弹至3100-3200万吨的水平。当下需要关注印度疫情的发展情况，机械化水平不足导致印度开榨对人工需求很大，目前印度疫情大爆发，有可能出现劳动力不足延迟开榨的情况，如果影响开榨进度，那么在一定程度上可以缓解贸易流压力。出口方面，印度本榨季预计基本可以完成600万吨的出口目标，这将有效减少印度本榨季的结转库存，目前市场预计印度在下一榨季继续发放600万吨的出口补贴来对冲产量的增加，具体政策将继续跟踪。

国内方面，19/20榨季全国累计产糖1046.726万吨，较去年同期1081.342万吨降低34.62万吨(降幅为3.2%)，减产已成定局，从目前公布的数据来看今年消费量即使在三季度也难以追回前期的消费缺失，因此目前预计消费量减少80万吨，整体看2019/20榨季供应宽松，2020/21榨季增产有限，消费预计恢复，整体供应格局有所好转。

8月-9月正值中秋、国庆双节备货旺季，8月下旬广西集团销量暴增，云南集团销售创出单月历史销量新高。8月全国单月销量达到106.42万吨，同比小幅增加，消费在8月份出现明显回暖。整体来看，经过销售旺季的去库，8月底全国库存量大多集中在广西、云南两大产区为主，其余的产区临近清库。后期广西、云南的库存压力不大。预计9月份全国单月销量维持在90万吨水平，19/20榨季预计结转45万吨水平。10月份后预计销糖量将逐步回落，关注节后需求明显回落带来的价格下跌。

进口糖方面，进口糖到港缓慢导致国内现货紧张，未能满足销区的补库需求，也是支撑国内旺季的重要原因。由于前期进口糖、进口糖浆对于国内市场的冲击力度较大，今年后期许可证发放速度明显放缓，8月国内单月预报到港预计20.6万吨，少于巴西船表至少15万吨的数量，因此预计部分进口糖会进入保税区拉低8月进口量，预计8月进口在35万吨左右，去年同期进口44万吨。截至9月21日，巴西对中国9月份装船数量为39.77万吨，因此，如果许可配额继续放缓，9月进口糖进入保税区的情况依然存在，实际进口量不及预期。19/20榨季预计进口350万吨左右。此外，对比8月加工厂开机情况，9月广西、山东等地的加工厂开始检修，预计9月可加工糖在35-40万吨左右，环比减少。加工糖的减少会继续利多国产糖的销售情况9月份部分加工糖厂检修，利于国产糖销售，10月份需要关注进口糖到港节奏。

20/21新榨季在即，已经有部分甜菜糖厂开工。具体来看，甜菜糖方面，由于预期内蒙甜菜糖收购量增长，内蒙古计划开榨的13家糖厂中12家开榨时间提前，提前天数2-21天， 9月中旬左右陆续开榨，内蒙古产糖量预计在80万吨左右。新疆方面，9月中下旬计划陆续开榨，开机时间同比偏晚，产量目前预计55-60万吨左右，与之前持平。甘蔗糖方面，由于甘蔗生长提前，虽然前期广西干旱，但是8月后迎来降雨，目前干旱对甘蔗的生长影响不大，20/21榨季可能开机同比提前，目前预计广西产量略增。整体来看，后期若无天气风险，20/21榨季全国食糖产量有望达到1070-1100万吨左右，小幅增产。进入10月份后，国内食糖还是面临新糖开榨供应和节后需求回落的双重压力，糖价或面临回落风险。

总体来看，国际方面，巴西制糖比影响了整个榨季的供需格局，对远月价格形成一定压力，印度食糖出口基本能完成，后期需要关注疫情带来的压榨节奏影响。国内方面，旺季支撑销糖数据良好，叠加许可证发放缓慢缓解进口糖压力。后期10月份预计节后需求回落、新榨季开榨，及进口糖陆续到港或给国内糖价带来不小的压力。此外天气情况和政策变动仍是市场关注的主要焦点。对于国内白糖价格，预计10月在4900-5300元/吨区间，关注需求回落01合约短空机会。

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