终端消费市场下滑风险 PTA期货将面临较大压力

国庆节后，市场氛围有所回暖，终端纺织需求表现超预期，带动聚酯产业链强势反弹，PTA价格一度突破3600元./吨。然而经过一轮涨价去库后，聚酯端炒涨行情有所降温，聚酯原料pta、MEG跟随油价回调。目前独山能源220万吨pta新装置投产逐步落实，12月仍有pta和PX新装置待投产，年前成本端和供应端均不容乐观。而国内需求尚待恢复，国外疫情依然严峻背景下，pta期货价格仍将面临较大压力。

纺织服装消费季节性回升，整体恢复依然缓慢

首先看出口。纺织品出口同比增速从4月起由负转正。服装出口恢复相对滞后，从6月份开始下降速度有所放缓。1-9月纺织服装出口额同比增长9.3%，其中纺织品出口同比增长33.7%，服装出口同比下降10.3%。从细分数据来看，疫情影响下，口罩、防护服等非常规品类出口激增，带动纺织服装整体出口出现增长，而归属于可选消费品的服装出口形势不容乐观。目前欧美疫情依然严峻，部分国家和地区再度采取限制措施，常规纺织服装产品订单恢复缓慢。

再看国内消费，今年1-9月国内社会消费品零售总额中服装鞋帽、针纺织品类同比下滑12％，其中9月实现同比增幅6.3%。纺织服装产成品存货累库速度自5月份开始逐步放缓，但仍高于近几年同期水平。截至9月底，纺织品产成品存货同比增加6.4%，服装服饰产成品存货同比增加1.4%。季节性需求过后，纺织服装消费仍将面临下滑风险。

需求利好已部分反映，聚酯产销逐步转淡

国庆过后，市场氛围有所回暖，全球股市和国内商品市场迎来反弹，pta期货一度反弹至3600以上。涤短期货10月12日上市后连续拉涨，累计涨幅超10%。产业链终端纺织需求表现超预，是带动节后聚酯产业链强势反弹的主因。首先，银十旺季以及双十一订单需求，叠加拉尼娜效应带来的冷冬预期在一定程度上点燃了市场情绪，内需边际改善。此外，印度等国外纺织订单转移至国内，这些订单以棉纺为主，间接带动了涤纶市场，聚酯工厂主动涨价去库存。聚酯产品现金流也得到较大程度的修复，表现最好的短纤现金流回升至700元/吨以上，其次是涤纶DTY现金流达到500元/吨以上。

10月份聚酯产业链终端织机开工负荷快速上升，从9月30日的77.2%提升至10月16日的93.2%，半月内上升16个百分点，织机开工负荷急速冲高至近8年内的高点。织机开工负荷快速回升反映了产业链终端需求回暖。纺织工厂积极补货，聚酯工厂借机涨价去库存。节后涤纶长丝DTY去库存10.5天，涤纶短纤去库存10.2天甚至出现超卖的情况，坯布去库存4天左右。

目前来看，终端需求利好在盘面已部分反映。经过一轮涨价去库后，终端采购回归理性，聚酯产销明显回落。随着国际油价下跌，化工板块整体走弱，pta、MEG都出现回调，前期领涨的短纤期货处于调整阶段。

pta新产能逐步落实 加工差存压缩空间

pta行业历经2015-2016年产能出清之后，今年再次进入扩产高峰期。今年国内计划新增pta产能1090万吨，产能增速将达到20.8%。至年底，pta总产能将达到6333万吨，超过聚酯总产能，形成绝对过剩的状态。目前中泰石化120万吨、恒力石化两套共计500万吨pta新装置已经于上半年顺利投产，独山能源220万吨pta新装置中的110万吨已于10月20日出优等品，另一条110万吨生产线计划10月底之前投产。福建百宏240万吨新装置计划12月投料试车。2021年仍有600万吨pta新装置计划投产，集中在一季度。

面临较大的新产能释放压力，pta期价表现明显弱于上游的原油和石脑油。而国内PX行业自去年率先扩张，供应逐步趋于宽松，导致产业链利润再分配，PX环节向pta环节让利。目前pta盘面加工差仍维持600元/吨附近，大部分主流装置仍能够保持一定盈利。在高利润驱动下，pta企业积极生产，国内综合负荷维持在80%以上，部分装置长期开工尚未年检，pta产量创下近几年的新高。

下游聚酯需求增速相对较低，加之疫情导致需求快速萎缩，pta库存自3月份以来大幅攀升。此外，9月份pta仓单集中注销，期货库存流入现货市场，现货市场流动性充足，pta基差表现偏弱。新年度仓单注册开始后，pta期货仓单快速攀升，pta整体库存量依然居高。

10月份国内检修装置相对集中，共涉及产能684万吨。目前汉邦石化220万吨、仪征化纤65万吨已重启，恒力大连220万吨pta装置计划11月初重启，且10月底独山能源二期另一条110万吨新产能投放，后期pta供应压力将大幅增加，pta加工差存在进一步压缩的可能。

PX供需宽松 PX-石脑油价差维持低位

去年国内PX行业进入高速扩张期，产能增速高达67.9%，远高于pta和聚酯环节产能增速。PX供需由紧平衡逐步迈向宽松甚至过剩，进口依存度持续下降。今年国内计划新增PX产能380万吨，产能增速预估为15.4%，较去年增速明显下降。今年3-9月，我国累计进口PX 812.44万吨，同比减少3.9%。

PX新增产能逐步释放，加之国内PX开工率维持偏高水平，而聚酯和终端纺织受到疫情影响，内需和出口增速大幅下降，导致PX库存持续攀升至历史高位。三季度PX价格跟随原油价格维持窄幅偏强震荡，然而9月初，随着国际油价暴跌，PX价格快速走弱，PX-石脑油价差也在短期之内被大幅压缩，PX生产亏损有所扩大。目前CFR中国PX价格在528美元/吨，折合pta成本3356元/吨。PX-石脑油价差在159美元/吨，按照300美元/吨的盈亏平衡点来计算，当前进口PX加工理论亏损在140美元/吨左右。

从国内装置投产进度来看，浙江石化200万吨装置已经于一季度顺利投产，东营联合石化100万吨装置9月份已实现商业运营，中化泉州80万吨PX新装置计划11月投料试车。四季度下游pta环节新增产能相对集中，PX供需边际或将有所改善。2021年国内三套共计880万吨新装置计划投产，多数是民营炼化一体化装置，PX行业低加工费、绝对库存高位或将成为常态。

后市展望及操作建议

结合产业链上下游新产能增速来看，pta和PX环节增幅明显大于下游需求增幅。今年年底，国内pta总产能将超过聚酯总产能，pta将进入绝对过剩状态。今年四季度至明年一季度，pta新产能将逐步释放。国外疫情依然严峻，国内需求仍待恢复，当前季节性需求过后，终端消费将面临下滑风险，pta市场供需矛盾将逐步加剧。成本端，疫情阻碍需求恢复，国际油价上方压力较大。PX亦受新产能压制，加工差维持低位，成本端难以有较强支撑。

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