病毒变异刺激避险 沪铜强劲势头消退

12月中下旬，国内外铜价行情再度启动涨势，逼近12月上旬创下的高点。近期，沪铜期货维持强势的重要原因是，季节性淡季压力因制造业赶工而被推后，此外还有美元贬值和低库存带来的投资需求。但周期性复苏和铜价上涨是建立在疫苗问世后的经济尾部风险下降的提前下，一旦病毒出现变异会导致未来疫情对经济影响的不确定性增加，市场恐慌回归，铜价强势上涨势头也会消退。

当然，铜市场也存在潜在的利空因素：一是融资增速出现拐点，信用扩张见顶，铜的金融属性会逐步降温；

二是雨雪天气导致地产和基建项目开工率会逐步下降，需求端环比下滑的趋势难以避免；

三是新冠疫情徒增变数，英国新发现一种新冠病毒新变种，这是否会影响疫苗的有效性，还需要观察，且在市场恐慌下美元反弹会给铜价带来压力。

国内制造业赶工，铜终端需求稳中向好，消费淡季继续推后。

一、电缆消费

电线电缆是铜最大的下游消费。2020年国家电网下调了电网投资计划，全年计划投资4600亿元，而2019年全年投资为4856亿元。今年二季度国网交货量集中，电缆开工率快速提升，超过了疫情前水平，4月开始铜消费表现超预期，而随着集中交货期的结束，下半年环比走弱。2020年前10个月电网基本建设投资完成额为3371亿元，累计同比增速为-1.3%，仅余两月，全年计划难以完成。目前尚未看到2021年的投资计划，但总体电网投资高峰已过，预计明年增量有限。

二、家电消费较为乐观

疫情过后，家电行业也迎来快速发展，尤其是二三季度，铜管企业开工率达到高位，四季度略有放缓。疫情的发生，促进了“宅经济”相关概念的发展，人们对于物质生活的追求得以体现，空调、冰箱等家电的消费也逐渐转好。预计明年，内需稳中偏好，外需也将改善，家电行业仍能提供部分增量。

三、汽车产销持续向好

突如其来的疫情提高了人们对出行工具的需求，4月开始国内汽车产销保持高增长，销量的同比增长率保持在10%上方，高于前三年的同期水平，相对于2018、2019年的颓势有明显的改观。2020年前11个月，汽车产销分别完成2237.2万辆和2247万辆；新能源汽车产销分别完成111.9万辆和110.9万辆。中汽协预计2020年中国汽车销量将达到2500万辆，未来5年可能实现稳定增长。工信部预计2020年新能源汽车产销量将达到130万辆，远高于年初预测值。汽车行业整体利润可观，消费向好态势有望延续，2021年料将维持稳定增长。相应的，对于铜材需求也将提升。

在特殊的时代背景下，党的十九届五中全会提出，以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局，内需将成为未来经济增长的动力。近期商务部将发布新一轮促销费的措施，包括开展新一轮汽车下乡和以旧换新，对居民购买智能家电、绿色家电举行补贴。

另外，春节前国内确诊病例有增多趋势，封锁措施升级，企业加快赶工。从经济数据也可以看出，中上游产出因采暖季限产等增速放缓，但是下游产出增速加快。下游企业赶工，产品实际上并没有销售出去，体现在产成品累库上。

11月下游制造业，如专用设备、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业的工业增加值同比增速较10月都在加快，唯有通用设备和汽车制造业两大行业工业增加值同比增速较10月份回落，这就代表终端行业对加工的半成品，如钢材、橡塑制品、有色金属加工材料需求在增加。

美国新一轮刺激预期，铜金融属性继续发力

基于疫情可能导致经济复苏中断的担忧，市场对美国财政和货币政策预期增强。一方面，在美国财政悬崖倒计时之际，12月21日，参院共和党领袖麦康奈尔称，两党就9000亿美元的新刺激协议达成一致，新刺激与避免12月21日政府关门的全年政府支出议案捆绑。这是美国历史上规模第二大的刺激协议，仅次于今年3月的2.2万亿美元，进一步刺激了市场风险偏好。

货币政策方面，12月美联储议息会议的会后声明显示，尽管美联储上调经济预估，但是如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场。鲍威尔在会后讲话中重申美联储可以扩大债券购买力度，目前美国股票的价格可能并没有被高估，这意味着就算资产价格泡沫继续膨胀，都不会动摇美联储持续宽松的决策。

总结，由于经济复苏带来的顺周期自我强化效应、海外订单充足、疫情防控担忧带来的赶工效应，以及全球铜显性库存处于低位，我们认为铜价短期还会尝试冲高，但是上方压力越来越大，流动性驱动的买盘在国内信用见顶的环境下会缓慢降温，而赶工带来的需求集中释放会逐步减弱。

关注铜市场两大风险：一是12月淡季的滞后性冲击，因铜现货转为贴水和到岸溢价逐步回落，二是英国发现一种新冠病毒新变种带来的市场恐慌和美元反弹。

展望2021年随着疫苗普及，全球经济将迎来强势复苏，商品价格的上涨带动PPI上行，通胀预期升温，乐观预期促进低库存企业积极储备原材料，有色金属需求端受到明显提振。外围宽松政策难改，国内整体稳健。不过，2020年底有色金属整体涨幅不小，上涨速度较快，有过度透支明年上半年行情的可能，虽然中期依然看涨，但短期调整的压力也不容忽视。

2021年是铜矿扩产大年，矿端供应紧缺局面有望改善，再生铜政策的放开，将缓解废铜供应不足的格局；精炼铜供应相对充足，而当前库存低位，确实容易带动行情上涨，关注明年累库节奏。沪铜价格或调整后继续上行。

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