多方消息提振 COMEX铜价小幅走强

上周COMEX铜价小幅走强，

周一铜价冲高回落，风险资产一度温和走强，铜价也包含在内，随后有所回落，进入晚间时段，辉瑞突然宣布其疫苗有效性高达90%，远超此前市场预期的75%，市场情绪极度risk on，美股大幅反弹，铜价日内冲高，最高涨幅达1.65%触及3.20美元/磅，但是随后，美国疫情数据突破十万、拜登表示疫情的严冬正在到来、疫苗大规模推广最快也要到明年3月，以及美联储发文认为疫情还将对风险资产价格带来较大影响，在多重因素的作用下，风险资产回吐涨幅，铜价从日内高位回落；

周二铜价先抑后扬，亚洲时段铜价一度大幅回落，市场对前日因为疫苗而发酵的风险偏好进一步修正，因为目前疫苗的推广还存在这包括运输、存储在内的诸多不确定性，晚间时段欧洲复兴基金接近敲定一份将近2万亿美元的刺激协议对市场形成了提振，铜价收复日内跌幅；

周三铜价小幅回落，亚洲时段在窄幅区间内维持震荡，晚间时段市场风险偏好突然转向，美国单日新增确诊突破10万，欧洲多国疫情继续发酵，英国一天死亡人数达595人创新高，疫情再次压制市场风险偏好，铜价承压回落；

周四铜价宽幅震荡，盘中两次试图向上冲高，但均无功而返，欧元区工业产出不及预期，带来美元反弹对铜价形成压制，而此外特朗普拒绝承认败选以及救助计划的谈判再次无疾而终，对铜价再次形成压制；

周五铜价录得1.18%反弹，一方面美元指数在全天持续走弱，欧洲疫情略有缓和、英国脱欧进展再现曙光，欧洲货币持续走强，晚间时段，美国总统权力移交过程有所进展，消息称特朗普团队已经放弃在PA的申诉，而疫苗方面也再次传来正面信息，在多方消息的提振下，风险资产有所走强，铜价回升接近前期高位水平。

上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，在绝对价格上移的过程中，曲线近端的back结构有所走弱，出现了一定的contango结构，但幅度并没有十分陡峭，这与我们此前在周报中的观点相符，即正套为主，但是不足以支撑较长时间和幅度较深的back结构。目前曲线近端重新回到contango结构，仍然可以择机布局跨月的正套头寸。

目前美国经济复苏的势头仍在继续，最新公布的三季度GDP显示内生复苏动能强劲，同时最近几周的初请失业金数据连续低于100万人和预期，反映出劳动力市场依然稳健，说明疫情虽然目前又有所抬头，但是对经济的影响依然较小，目前大选结果进一步清晰，而疫苗的消息又适时给予市场进一步刺激，后续如果财政计划推行，复苏将更加明确。同时，COMEX库存近期维持低位水平，加之很多海外精铜被出口到了中国，因此海外整体库存水平偏低，而经济活动又在恢复。所以目前跨月正套还是更具有性价比，但是对择时的要求较高，因为目前仍然并不足够支撑较长时间和幅度较深的back结构。

上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价小幅回升，整体节奏与COMEX铜价基本保持一致。近期沪铜表现较此前更强，这一方面与现货升水偏强有关。近期国内精炼铜现货升水持续好于历史均值水平，这被认为是需求有所恢复的表象之一。上周末RCEP的成功签署，可能将成为推动铜价突破近一个季度以来震荡区间的重要因素。该贸易协定的签署，极有可能刺激资本开支支出、制造业投资，而这两项的开启，将大概率使得交易通胀的逻辑变为现实。

分析认为铜价近期都将受到这一事件的影响。另外我们认为11月份原本是压力最大的月份，美国大选、欧美疫情，都将对铜价有所施压。但是目前看来，都已经安然度过。美国大选的结果正在日趋明朗，而疫情方面，虽然目前还不能说看到完全缓和的迹象，但是目前一方面欧洲国家此前宣布的封锁措施大概率会在两至三周后减小，也就是可能从本周开始逐步见效，而另一方面，拜登开始号召美国人民主动防疫也是一个积极的信号，再有一个关键问题就是最近疫苗的进展总体来说还是比较顺利，因此在渡过了压力最大的11月上半月之后，随后的压力是边际递减的，风险资产可能受到明显提振，铜价的运行中枢可能上移。

国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心宽幅震荡，幅度从周初开始逐步收敛，基本围绕7.5一线运行。此前我们对于比价一直持有正套逻辑的观点。铜价的外强内弱、美元指数的大幅下挫是导致比价一路走低的主要原因。

目前来看，虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大，但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出，库存去化压力增大，升水回落，单月高进口可能仍然没有结束，9月精铜进口量仍然处于相对高位。这至少意味着两点：如果是真实进口，那么目前国内供应压力太大，需求时间去消化；如果是融资进口，那么目前的进口比价是偏高的，没有理由继续做反套给融资商送钱。

除此之外，目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值，以及伦敦和上海的价差结构，均不太支持长期持有反套头寸，如果旺季来临可能有机会博一个短线的反套窗口，但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑：国内进口暴增，海外供应压力减弱，后期全面复工复产，海外低库存高需求，因此应该考虑正套为主，当然在近期比价持续走弱之后，本周不建议新建正套头寸。

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