低库存状态短期难改 棕榈油价格或有望继续上行

　　12月以来，受印尼和印度税费调整影响，马棕出口开始出现好转，加之进入减产季，马棕库存降至逾三年来的低位，提振棕榈油期货价格再度走高。虽然其间受到印尼棕榈油产量大增和下调2021年生柴掺混目标利空影响，但仍难改棕榈油上涨趋势。

　　回顾今年棕榈油价格涨幅接近50%。从基本面看，马来西亚的产量并没有如市场预期的那样恢复，印尼实际产量未增加;需求端由于印尼生物柴油对总需求贡献明显、中国疫情防控得力等，令市场需求复苏较快，拉动了棕榈油市场的总体需求。从绝对价格看，预计2021年棕榈油市场需求将受到抑制，目前市场供需矛盾较明显，需关注矛盾转化的节点。

　　值得一提的是，昨日大商所正式引入境外交易者参与棕榈油期货交易。对此，大连商品交易所农业品事业部总监助理王宪勇表示，棕榈油期货是中国期货市场上最成熟的农产品品种之一，通过对外开放，我国期货市场也能与全球共享多年发展成果。

　　具体到对产业的影响，从价格方面来看，对外开放之后，国外的产业客户、机构对未来供求关系的判断，会直接通过交易反映在期价上，信息传递的速度和效率会比以前高，而且市场价格可以反映出更多全球供求变化的新信息。

　　此外，从行业的风险管理角度看，境外投资者在参与大商所棕榈油期货市场之后，既可持有境外毛棕期货，又可持有大商所精炼棕油期货，可以进行完整的产业链压榨利润的风险管理和套期保值。对境内的企业来说，因为有新的投资者参与，市场的深度、厚度以及容量较以前提高，可以更好地利用大商所期货市场进行套期保值。

　　从对国际贸易方式的影响看，他表示，境内外投资者的共同参与，为在国际贸易里更多采用以期货价格为基础的基差贸易模式奠定了基础，未来基差贸易或成为棕榈油国际贸易的主流方式。

　　目前来看，棕榈油2101合约已突破前高。在供弱需强格局下，马棕库存大概率继续下降，加之国内棕榈油库存虽有回升预期，但进口利润恶化明显和国内油脂库存仍属偏低水平，短期棕榈油价格有望继续上行。

　　低库存状态短期难改

　　由于现在进入减产季，马来西亚产量将继续下降，SSPOMA数据显示，12月前15日马棕产量比11月同期下降10.91%，单产降9.01%，出油率降0.36%。同时，印度11月底将毛棕榈油进口关税下调10%以遏制国内食用油价格上涨;印尼为支持国内生柴计划实施把毛棕榈油出口关税从55美元/吨涨至180美元/吨，近期又有马来西亚2021年将延续免税政策的传言出现，均对马棕出口有提振作用。在供弱需强下2020年年底棕榈油库存或将进一步下降至150万吨左右，低库存状态将维持到明年一季度。

　　国内油库存处于低位

　　国内方面，由于冬季棕榈油容易凝结不易掺兑，处于季节性消费淡季，消耗明显放缓，且10月和11月到港量相对较多，棕榈油库存连续五周回升。截至12月11日，全国港口食用棕榈油总库存达到55.62万吨，略高于5年平均水平。但因近期国际棕榈油价格上涨，棕榈油进口利润一直处于亏损状态，2—4月亏损尤为明显，洗船现象时有发生，明年年初进口量将出现放缓，要恢复到正常水平尚待时日，密切关注后期买船情况。

　　虽然棕榈油库存有所回升，但是豆油和菜油仍处于去库通道。年底将至，包装油备货正在紧锣密鼓进行之中，油脂下游需求旺盛。同时，因环保限制及油厂豆粕胀库停机，油厂开机率有所下降，豆油供应增幅有限。据悉近期加拿大港口拥堵，菜油装船出现延误，加之中加关系短期难有缓和，菜油库存维持低位，供需缺口将长期存在。国内油脂整体库存仍处于偏低水平，亦对棕榈油期价有所支撑。

　　印尼生柴需求或为最大不确定因素

　　12月10日，印尼提高棕榈油的出口关税计划正式实施。初步测算下，2021年印尼每月棕榈油出口税额收入将达3.30亿—3.68亿美元，有助于补充印尼生柴基金的资金缺口，以支持B30计划的实施。同时，明年经济复苏需求有好转迹象，OPEC减产仍在继续，原油价格易涨难跌，POGO价差有回落预期，有利于提振生柴需求。近期有报道称，基于对明年燃料需求的谨慎考虑，印尼政府可能会将2021年生柴掺混目标下调70万千升至850万千升，此消息再度引发了市场对未来生柴消费的担忧。对此目前未有明确定论，若后期政策兑现，棕榈油年用量大概减少60万吨左右，这将对棕榈油造成一定的利空影响。

　　综合来看，受减产季、印尼和印度税费调整影响，马来西亚棕榈油低库存状态或将维持到明年一季度，加之国内进口亏损导致洗船现象频发和整体油脂库存偏低，棕榈油价格易涨难跌。美豆期末库存收紧和拉尼娜现象亦对棕油有提振作用。操作上，建议前期棕榈油2105合约多单可继续持有，未入场者可等待回调买入。

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