病毒变异触发避险 铜价自高位大幅回撤

12月下旬以来，全球铜价走势自近7年高点回落，直接导火索便是英国境内发现了一种传染性更强的新冠病毒变异毒株，且正面临“失控”的局面。同一日，法、意、荷、比等多国紧急宣布应对措施。

此前经济复苏，铜价上涨的前提是新冠疫情缓和和疫苗面世降低疫情对经济增长的尾部风险，但现在市场担忧新冠变异毒株影响疫苗的效果，短期触发市场避险情绪，包括欧美股市和大宗商品都出现普遍性的高位回落，铜价也不例外。

短期避险情绪升温，铜价从高位大幅回撤

英国首相鲍里斯在新闻发布会上称，英国东南部发现了一种传染性高出常见毒株70%的新冠病毒新毒株，可能使国家医疗服务体系(NHS)不堪重负。卫生大臣汉考克表示，英国对这种传染性极强的病毒新变种“已经失去控制”。

为遏制新变种传播，目前英国政府已推出最新的第4等级防疫政策，并取消了英国东南部多地圣诞聚会解封计划。法国也从12月20日暂时禁止来自英国的航班、列车和轮渡运输入境48小时，另有多个欧盟以及南美国家宣布对英国断航。

目前没有证据证明新毒株会影响疫苗的效果。但是由于前期铜价大幅上涨，可能已经超过供需基本面所能支持的高点，一旦市场产生恐慌就容易引发抛售。12月21日，反映市场恐慌的VIX指数升至25.16点，为11月10日以来最高纪录。

长期来看，我们认为疫苗会逐步缓和新冠疫情的冲击，但是铜价走势取决于供需基本面。从中期来看，我们认为当前铜价已经充分反映了疫苗面世后经济复苏逻辑，未来是否还能进一步上涨，目前看情况并不乐观。

国内政策退出，信用收紧

全球铜市场需求中国占半壁江山，因此一旦中国货币政策正常化，财政刺激力度减弱，中国经济也将回归常态，不会远超经济潜在增速，铜需求也会回落，从而导致全球铜供需从偏紧向宽松转变。

从库存周期来看，中国制造业补库是温和的、短期的，且在10月份终端行业产成品库存同比增速都高于2018—2019年，2020年底至2021年上半年会进入去库存阶段。这意味着，一旦中国信用收紧，那么中国去库存力度会加大，从而给估值偏高的铜市场带来调整压力。

另外，2020年宽信用主要源于宽财政，紧信用或许并不需要大幅紧货币。2021年信用收紧可能更多地通过紧财政和严监管来实现。财政方面，2021年政府债券融资大概率缩量。监管方面，央行在12月18日传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工作会议上强调，持续防范化解金融风险。巩固拓展防范化解重大金融风险攻坚战成果，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，压实中小银行风险处置责任。加快完善宏观审慎政策框架。

对于铜市场而言，未来供需面从偏紧转向略微宽松的可能性较大。从海外市场来看，美国国会分裂情况能否持续决定了财政刺激的力度，但对美国制造业补库力度不可期望过高，补库带来铜消费的增长也是有限的。建议投资者谨慎对待处于高位的铜价，可以运用COMEX铜期货来对冲潜在的回落风险，也可以捕捉COMEX铜期货与上期所铜期货、COMEX铜期货和上海国际能源交易中心国际铜期货的价差机会。

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