新榨季供需缺口温和 白糖价格或维持大区间运行

10月份开始，全球食糖市场正式步入2020/2021新榨季了，10月份国内外糖价开门红不仅提振了人气，也给了市场信心，未来白糖价格能走多远走多久还是要立足基本面，准确把握未来的供需节奏。如果四季度天气情况稳定，则预计新榨季国际和国内食糖市场的供需缺口都将比较温和，白糖价格大概率将延续在大区间内运行。

国际食糖市场新榨季供需缺口所致百万吨之内

19/20榨季国际食糖供需预估出现多次调整，且需求缺口年前不断放大年后快速缩小，USDA数据显示全球新榨季食糖产量预计为1.6681亿吨，低于上次预估的1.7414亿吨，消费预计为1.7158亿吨，低于上次预估的1.7645亿吨，库存预计为4443万吨，低于上次预估4958万吨。20/21榨季食糖产量预计为1.8808亿吨，消费预计为1.7780亿吨，库存预计为4355万吨，库存消费比预计为24%，高于上榨季的26%，低于18/19榨季的31%和17/18榨季的30%。

ISO将19/20榨季全球食糖供应缺口缩减超900万吨至13.6万吨，主因是消费预估大幅下调，巴西产量预计从3740万吨降至3470万吨。疫情封锁导致市场对乙醇的需求疲软，巴西糖厂在19/20生产季增加甘蔗用于制糖的比例，由此导致19/20年度全球缺口预估规模的大幅下调。6月份ISO曾预计供应缺口为930万吨，创近11年以来新高。ISO预计20/21榨季全球食糖供应缺口72.4万吨，前次预估的缺口为690万吨，ISO预计2020年疫情对消费产生的前所未有的影响预计不会重演，其预计随着行业和政府专注于推进经济复苏，形势将出现实质性逆转。ISO预测20/21年度全球糖消费量将增长2.6%，达到1.7419亿吨，而产量将增长2.3%，达到1.7346亿吨，产量将增加部分原因是印度产量回升至3150万吨，高于前一年度的2720万吨。

巴西成新榨季供应主要增量

巴西新榨季增产格局已定，巴西将成为全球唯一的最为重要的食糖生产国和出口国，当前巴西压榨高峰期已经过去，港口发运量继续增加空间不大。印度食糖产量将继续增多，但出口总量可提前预估，印度预计下榨季再发放600万吨出口补贴。泰国、欧盟和澳大利亚等国的减产预期不断增强，但巴西、印度的大量生产已经完全可以弥补泰国、澳大利亚、欧盟的小幅减产。所以新榨季全球食糖供应总量变动不大，变数主要在消费。19/20榨季全球食糖消费受到疫情的影响而全面萎缩，导致19/20榨季全球供需缺口较前次大幅调低超过900万吨，机构预估的平均缺口规模已经从900多万吨减少至十几万万吨。而20/21榨季目前的供需预估差异较大，平均维持在平衡附近波动，主要的不确定因素是下榨季的消费能否恢复至正常还取决于疫情发展的趋势。整体上看，目前大多数机构预计下个榨季将出现小幅的供需缺口，且缺口低于百万吨。

供需缺口温和，价格运行区间缩窄

巴西即将进入寒冬雨季，天气炒作题材增多，降雨能否缓解前期的干旱将对未来的甘蔗产量有实质性的影响，要关注降雨对压榨和出口进度的影响。印度下榨季出口补贴的发放进展以及出口目标最终的数值，同时包括印度最新估产变动情况。另外中短期需要重点关注两个因素就是原油价格和疫情的发展趋势，疫情将决定未来新榨季全球食糖的消费和贸易，我国的采购一度成为国际糖价的支撑因素，新榨季各国的消费恢复情况将直接决定未来的供需节奏。市场已经测试过上下空间，因疫情和原油两只“黑天鹅”这短暂的牛市空间被终结，疫情恢复后的需求恢复依然将面临较多挑战，可以确定的是最坏的情况已经度过，价格低位也已经测试过，未来将是不断反复的疫情和需求恢复程度的较量中不断测试主要国家的出口成本线。

我国新榨季食糖产量预期稳中有增，消费逐步恢复正常

我国市场的食糖供应主要来自于国产糖、国储糖、进口糖和走私糖，各种糖源的供需数量和价格成本将决定糖价的走势和空间。当前正处于国内食糖开榨初期阶段，国产糖供应即将大规模上市，外部糖源有序进口，走私糖大量减少，国储糖并未流出的格局，整体上，国产糖上市量有限，外部糖原的供应数量和成本价格将成为市场主导之一。新榨季国产糖种植面积稳中有增，未来走私预计维持低位，但进口和走私利润逐渐拉开，所以正规进口糖，包括糖浆和预拌粉等糖原大规模流入。综上，白糖期货处于国产糖相对稳定，国储糖和走私糖量低，进口糖则成为了当前和下榨季新增供应的主要来源和价格扰动因素。

19/20榨季结束了连续三年的增产，终于实现减产，虽然减量不多，但总算是结束了增产周期，年前牛市的希望越来越大，但年后因为疫情和原油，以及因此而来的宏观系统性风险加剧，价格空间不断被压缩，随着疫情的恢复，消费恢复的速度好于预期，外部糖源流入低于预期，促进国产糖去库存进展。20/21榨季开启，国产糖供应预期稳中小增，需求恢复的预期在增强，外部进口糖成了最主要的不确定因素，国储糖的抛储节奏也将决定国内供需节奏的变动，短期的焦点在开榨初期的新糖上市节奏和需求恢复情况，以及外部供应的多寡。新榨季最大的不确定的因素主要就是进口和抛储的政策动向。

新年度国内食糖市场供需压力不大

19/20榨季产量增加至1042万吨，略低于上榨季的1076万吨，消费调降至1450万吨左右，进口预期放大50万吨至380万吨，抛储60万吨，走私预计减少至80万吨上，综合下来期末库存将增加93.5万吨左右至587余万吨。20/21榨季，如近期天气整体平稳，预计新榨季食糖总产量将小幅恢复至1050万吨左右，消费恢复至1500万吨的平均水平，进口预期维持本榨季预期的380万吨的水平，抛储60万吨，走私预计维持在低位80万吨附近，综合下来期末库存将增加52万吨左右至640余万吨。

后疫情时代白糖期货年度价格预计将维持在大区间运行

北方甜菜糖主产区大部分糖厂已经开机生产，面积和产量预期维持小幅增加的预期，南方甘蔗产区下月才有望逐步进入生产季节，当前时间节点的温度对于后期的糖分和产量影响较为关键。今年下半年进口糖和走私糖总量低于预期，国产糖依然是当前市场的供应主流，而消费和需求在疫情后半段恢复速度加快，新糖集中上市之前价格有需求和成本支撑，集中上市后供应压力增加，年度产需缺口不明显，市场供应压力仍存，上下预期空间不大，维持大区间内整理的预期。中期看，最坏阶段已然度过，下榨季增产压力不高，整体库存维持低位，进口糖总量低于预期，疫情后经济和食糖需求恢复加快，投资价值依然存在。榨季参考运行区间将围绕4800-5900上下波动，如果极端行情再度发酵空间上下扩大200-300点。

温馨提示：大宗商品掀“多头浪潮” ！伦镍涨超3%，API库存降幅大于预期。具体操作请关注外汇天眼资讯网APP，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。