走出截然不同行情 内外盘白糖走势为何如此背离

2020/2021榨季全球食糖存在供应缺口，存消比继续降低，这奠定了外盘长期交易逻辑。而国产糖供应季节性增加，总产量变化不大。对白糖期货1月合约来说，可在5100元/吨下方布局中长线多单。

近期，内外盘走出截然不同的行情：外盘收复前一周失地再触年内新高，内盘则疲软下泄，接近国庆节前低点，1月与5月合约价差一度转为贴水。那么，内外盘白糖价格走势为何如此背离呢?

国际市场长期看涨

2020/2021榨季全球食糖存在供应缺口，存消比继续降低。根据主流机构预测，2020/2021榨季全球食糖延续产不足需格局，F.O.LICHT预测供应缺口为84万吨，期末库存连续第二个榨季下降，库存消费比降至38.88%，接近2016/2017榨季水平。这奠定了外盘长期交易逻辑。

巴西糖出口一家独大，增产压力消化。2020/2021榨季巴西甘蔗产量迅猛恢复，叠加乙醇收益不及糖，吸引糖厂大幅提高产糖用蔗比。截至10月中旬，巴西累计压榨甘蔗5.38亿吨，产糖3467万吨，同比增长5.06%和45.92%;产糖用蔗比46.85%，同比提高11.59个百分点。预计本榨季累计产糖3700万吨，增产1050万吨，为国际市场产量增长最大的国家。与此同时，本榨季巴西食糖库存高企，截至10月15日，创出1447万吨的历史新高。

然而，欧盟、泰国出口市场萎缩，给予巴西抢夺出口市场的良机。本榨季巴西月度出口强劲增长，10月出口量更是创下历史新高，4—10月出口量高达2141万吨，已超过去两个榨季年度出口量。按照船运监测，近期出口依旧顺畅，叠加榨季进入尾声，偏高的库存将开始回落。此外，巴西糖出口一家独大，当前的季节性报价贴水幅度明显低于过去几个榨季，在产量大增的年度，可以解读为“糖厂不愁卖”的信号。

泰国糖产量降至十年来最低。因天气干旱，且木薯收益超过甘蔗，吸引农民将甘蔗改种木薯。2020/2021榨季泰国甘蔗种植面积进一步下降，产糖量将为十年来最低，预估仅为720万吨，较2017/2018榨季峰值减半。剔除350万吨国内消费，本榨季泰国糖可出口量仅370万吨，较上个榨季减少190万吨，与2018/2019榨季的逾1000万吨出口量形成天壤之别，泰国糖在出口市场不再是主角。

印度糖出口补贴政策是最大的不确定性因素。受益于季风降雨充沛，本榨季印度糖将自上榨季低位明显增长，预估产量3150万吨，增产408万吨。若不考虑出口，本榨季印度糖期末库存将超过1600万吨，库存消费比62%，出口需求非常大。然而，印度糖业受政策保护，内外价差长期偏高，按照当前印度国内糖价换算，原糖出口平价18.5—19美分/磅，无补贴无法出口。

印度糖能否流入国际市场，是近期市场关注的焦点。10月30日印度食品部长表示，鉴于国际食糖价格稳定，政府目前不考虑食糖出口补贴。若有任何需求，政府将在合适的时候对其进行评估。这直接将ICE原糖主力合约价格拉升至15美分/磅阻力位。基于疫情影响印度经济，且印度财政部未将食糖出口补贴放入刺激救济条目，预计印度糖出口补贴政策短期难以明朗，且补贴力度降低。目前印度国内尚未有关于新榨季糖出口补贴说法，但基于市场的关注热度，可以回顾过去几个榨季印度糖的出口补贴政策。可以预期的是，补贴出台时间越晚，实际出口量越受制约，利好国际市场。

此外，基金净多持仓接近2016年同期水平。大基金空翻多始于今年6月初，目前净多持仓19.1万手，接近2016年同期水平。当前原糖3月与5月合约价差为76个点，伦敦12月白糖较ICE3月原糖溢价70美元/吨，基金净多持仓仍将维持高位。

国内供应阶段性宽松

进口糖、糖浆居高不下，扰动市场。8月以来的食糖高进口量牵动市场神经，按照船运监测，10—12月巴西糖到港量依旧居高不下，阶段性进口压力偏大。不过，外强内弱导致进口利润缩小，近期排船量降至低位，明年1月到港量或开始下降。此外，进口糖备案制令海关进口数据增加，但全年管控仍是按需进口，部分到港糖进入保税仓，榨季期间许可证发放量值得关注。进口糖浆维持高位，9月进口量再次升至10万吨上方，2019/2020榨季总进口量高达80万吨，同比增长72万吨。由于泰国、越南已建有糖浆厂，下游销售渠道也逐渐铺开，低成本下不仅冰糖厂使用糖浆，部分加工厂也加入此行列，坊间对于糖浆的问询热度同样提升，进口量能否得到控制主要依赖政策。由于目前进口的糖浆实行零关税，相当于变相走私，因此糖会上呼吁对进口糖浆按照糖度征收关税，若仅从时间点考虑，预期政策最早也只能在明年出台。

国产糖供应季节性增加，总产量变化不大。北方甜菜糖厂已全部开榨，甜菜新糖上市量增加。南方甘蔗糖厂中，云南已有首家糖厂开榨，同比提前7天，云南其余糖厂将于12月开榨，与上榨季相仿;广西已有首家糖厂于11月9日开榨，同比提前1天，因糖分低，且广西制定了2020/2021榨季行业自律公约(包括自觉开榨时间自律，糖厂开机生产时间不得早于2020年11月25日，个别情况特殊需提前开机生产的糖企，须经公约实施监督小组同意)，预计11月底前广西开榨糖厂约30家，低于上榨季同期的51家。

预计本榨季内蒙古甜菜糖增产13万吨;广西因甘蔗糖分较上个榨季低近1.5个百分点，暂且估产减20万吨;其余产区产量变化不大。国产糖总产量接近上个榨季。

国产糖库存接近上榨季。截至9月底，国产糖销糖率94.56%，接近上榨季。其中，甜菜糖销糖率100%。国产糖结转工业库存56.6万吨。其中，云南、广西库存分别为31万吨、22万吨，与上榨季相仿。

现货需求淡季，价格疲软。中秋、国庆双节后，食糖现货销售总体偏淡，贸易商反映需求比以往更淡。北方甜菜糖受进口糖浆冲击较明显，进口糖又挤占国产糖市场，虽然广西、云南糖厂库存不高，但清库意愿较强，一致降价销售，糖会后报价下调明显。目前广西新糖预售量不高，市场观望情绪浓厚，因糖分低导致成本提升至5500元/吨附近，关注开榨后新糖报价及销售情况。

基差方面，南宁基差自国庆节后的近450点降至200—300点，从现货供需面分析，存在继续缩小的空间。月间价差上，受进口糖及糖浆量偏高影响，白糖期货1月与5月合约价差一度转为贴水，与以往的四季度1月合约大幅升水大相径庭。

总之，外盘存在长期看涨基础，对1月合约来说，白糖期货价格可在5100元/吨下方寻机布局中长线多单。

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