消费好转需要新的刺激 铜价继续回落可能性增加

上周铜市仍是外强内弱，LME铜价在下有支撑的前提下高点不断上移，国内铜价是在收敛三角形中震荡区间越来越窄。LME逼空之势继续，虽然库存增加3350吨，但只有7.89万吨的历史低库存仍是国外做多铜价的底气，根源上讲，国外把中国消费增长看成铜价上涨的最主要原因。国内正好相反，国内消费旺季不旺，企业成品库存积压，进口窗口关闭，旺季国内和保税区库增加，这些都成为国内弱于外盘的原因，更有意思的是，国内看好铜价的原因是国外的宽松政策。

雾里看花，对方都显得那么美，但换位一看，原来只是这样。鉴于国内消费回归理性，国外疫情进入第二波，在有新的刺激政策出现前，铜市出现回落的可能性增加。技术上，LME有形成上升楔形之势，国内仍在收敛三角形之中，周一外盘冲高回落，在以上阻力有效的前提下，更倾向于铜价继续回落的可能性较大。交易上阻力位附近沽空，但应做好止损。

一、FED会议画饼 疫情下需要新的刺激政策

上周FED会议维持利率不变并且暗示会持续到2023年，维持每个月1200亿美元的国债和MBS购买，长期通胀目标是平均2%。会议如预期，但没有扩大刺激的力度，下次会议要到11月份，暂时货币政策没有什么新的希望。美国新的财政刺激政策仍然无果，消费和就业走弱的背景下，二次疫情的冲击不得不考虑。目前美国处于大选的炙热期，估计在出现大的问题前，新的财政刺激政策出台的可能性不大，美国在货币政策和财政政策上面都缺少新的支撑因素。

最近疫情的焦点在欧洲，二次疫情开始，西班牙、德国、英国，欧洲疫情致死率和对年轻人的冲击都很大，前期美元走弱的原因是美国疫情控制不好，现在很有可能走向反面，欧洲疫情引发美元走强的可能性大增，这在货币计价和消费上对铜市多不是好事。

二、外强内弱，外强理由不充分

从6月中旬以来，铜市一直是外强内弱，其中库存的变化成为市场最为明显的特征。

国内上期所+保税库库存从7月份以来几乎是持续增加，目前库存达到47万吨，较6月底的30.9万吨增加16万吨，值得注意的是，上期所库存在8月份有所停滞后，最近库存也开始恢复增加之势。国内进口窗口关闭，进口铜到货增加，但因为国内消费不足，中国再次进入累库阶段。

国外来看，LME库存降至10万吨以下，这在1980年以来出现的次数就不多，库存下降支撑现货升水不断走高，这些成为基金大量增持铜多单的主要动力。但上周LME库存开始发生变化，在长期下降后，上周增加3350吨至7.89万吨，国内冶炼厂增加手册出口和国内进口意愿不大都在给国外形成压力。

三、国内消费疲软订单不足

国外铜价上涨，市场的理由是中国消费强劲，尤其是上周公布的8月份中国工业产量增幅达到5.6%，为今年来最高，国外更看好中国。但我们身在中国，看到的远比老外要真实。中国工业产量数据强劲，但分项来看，增加的主要在电力、燃气及水的生产和供应上，制造业增幅并未继续扩大，而且从与铜相关的行业来看，8月份汽车和空调的产量增幅分别为7.6%和0.5%，远低于7月份的26.8%金额6%，固定资产投资和房屋竣工面积降幅为-4.09%和-9.82%，尤其是竣工面积远不如市场预期。目前电源和电网投资数据还没公布，但从行业了解的情况和全年计划来看，增幅放缓也是必然，8月份国内铜消费增幅降至个位数，远低于5-7月份的两位数增长。因此国外的炒作理由显得很脆弱。

行业开工率数据上，8月份铜板带箔企业整体开工率为69.32%，同比下滑0.14个百分点，行业仍处于淡季氛围中，主要原因是电力下游消费不振，9月开始为铜消费的传统旺季，但根大家普遍对 9月消费好转预期较弱，目前接到订单有限，未有改善迹象，预计9月铜板带箔企业开工率为 69.42%，低于去年的70.2%。前期数据显示，9月份铜管开工率远低于去年。铜杆开工率8月份同比跌倒负值，目前也难见乐观迹象。

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