供需矛盾暂不突出 沪铜难摆脱区间震荡

从目前的消费数据及市场状况来看，当前市场并未出现如预期般的消费旺季，后续是消费旺季是否能够如期到来仍有待观察，由于铜价较高，铜精矿进口有望在四季度出现明显增长，若彼时消费仍不能有明显增长，沪铜价格走势恐难摆脱区间震荡。

主要央行延续宽松的货币政策

央行三季度货政委员会例会继续强调“稳健的货币政策要更加灵活适度”，删去“坚持总量政策适度”，新增“精准导向”。加上8、9月社融数据连续超预期，预计年内货币与社融增速后续依然趋升，货币转松可能性继续下降。同时，央行表示8-12月金融部门还将继续为市场主体减负约6000多亿元，货币政策也尚未到收紧之时，施行常态化货币政策，松紧适度。此外，美联储9月会议纪要指出，后续会议将评估债券购买计划，美国政府将提供更多财政支持，特朗普同意将刺激计划的规模提升至1.8万亿美元以上，将于大选之前通过刺激方案。总之，国内货币政策仍以维持目前“稳”态为主，美联储宽松政策有望延长，美元弱势有利于以美元计价的大宗商品上涨。

炼厂追赶年度目标，9月电解铜产量维持高位

9月中国电解铜产量为80.98万吨，环比减少0.09%，同比增加6.65%。1-9月中国电解铜产量累计为680.42万吨，累计同比增长3.76%。9月国内电解铜产量继续增长，日均产量已经超过疫情前的水平，海外铜精矿产出也已经开始出现增长，劳资谈判也已经基本落下帷幕，国内铜精矿产量也有所增长，供应端或将持续保持宽松的态势，部分大型炼厂追赶年度生产计划，而铜精矿原料9月进口量也有大幅回升，因此9月大型炼厂开工率进一步上升。而且进入10月后，部分炼厂自检修中恢复以及新增产能投放，预计国内电铜产量将继续保持增长模式。

9月未锻轧铜及铜材进口大涨

据海关总署，中国9月未锻轧铜及铜材进口72.2万吨，同比增长60%，环比增8%，8月为66.8万吨。人民币的快速升值给予外贸铜更多的操作空间。自7月下旬开始人民币进入快速升值通道，离岸人民币兑美元从7关口附近一路走高，一度突破6.7。尽管央行宣布下调外汇风险准备金率令人民币短线下跌，但远期人民币仍有升值空间。海外疫情再次抬头加大了欧美国家的经济下行风险，而我国经济仍有可能实现全年正增长的目标，相较之下海外资金更倾向于流向我国在岸资产。但值得注意的是，铜材月度产量未超过6月高点，产量环比提升幅度也明显低于电解铜月度产量，即铜材生产作为下游近端开始显现出供过于求迹象。

线缆订单回温缓慢，铜加工消费无亮点

从目前的消费数据及市场状况来看，9月份精铜制杆企业开工率为70.92%，环比减少1.75%，同比减少5.89%。其中大型企业开工率为70.88%，中型企业开工率为82.29%，小型企业开工率为38.73%。铜下游线缆“金九银十”旺季不旺特征明显，开工率不增反减。预计10月精铜制杆企业开工率为69.54%，环比减少1.38%。国庆假期铜杆厂普遍放假3-7天，影响10月份开工率。国庆过后，下游订单无改善迹象。

作为下游用铜量需求占比最大的领域，8月电网建设投资完成额下降至近五年来最低水平，1-8月累计同比增速放缓至0.04%，是此前铜价未能进一步上行的主要影响因素。市场也将关注点转向了9月之后其开始进入传统旺季的增长情况，但整个9月期间线缆企业新增订单有限，全国各地电力行业用杆加工费反弹幅度较小，当前市场并未出现如预期般的消费旺季，后续是消费旺季是否能够如期到来仍有待观察。

国内铜矿加工费TC小幅续涨，铜矿供应紧张出现缓和迹象，且冶炼厂铜矿备货积极，精炼铜产量将出现逐渐增加，铜价走势面临较大压力。电网建设投资大概率不及预期，汽车产销情况有待进一步确认，家电产量也开始随季节性下降，“旺季不旺”的可能性有所上升。铜市供需方面尚未观察到确定趋势，矛盾暂不突出，短期宏观主导下的铜市仍跟随事件及经济数据上下摆动。

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