原油期货连续重挫背后 是上涨插曲还是回调标志

在经过三个月的横盘“犹豫”之后，9月初，国际油价终于决定动一动了，NYMEX原油先是以一个四连阴结束和40美元的痴缠，然后又“扭扭捏捏”地回升到了这一价位。进入本周，原油期货价格连续两日下挫，尤其是昨日，NYMEX原油期货11月合约下跌1.78美元至39.54美元，布伦特原油也下挫近4%，两大指标原油均创下两周来最大单日跌幅。受外盘的影响，昨日夜盘SC原油一度闪现260元之下，距跌停仅一步之遥。

突然的重挫对油价来说意味着什么？当下内外盘价差如何？油价是否能够给整体方向性不明显的国内能化期货提供指引？

上周国际油价强势反弹形态遭到破坏，面对来自宏观面的冲击，油价单日重挫是上涨的插曲还是回调标志，为什么？

东亚期货表示，上周油价受美国飓风和OPEC会议等因素提振，超跌反弹，但我们认为供需并没有发生实质性的好转。首先，需求仍是目前市场担忧的重中之重，昨日欧股暴跌就足以证明这点。随着夏季的结束，欧洲疫情再次出现抬头的迹象，市场担忧封城现象再度出现，继而影响原油成品油需求。其次，疫情以来，欧美炼厂裂解价差偏弱，成品油库存结构化矛盾现象持续存在。现如今欧美炼厂已迎来检修季，这在本就疲弱的需求面前雪上加霜。最后，利比亚复产利空已经在逐步兑现，利比亚宣称将在几日内把产量从之前的9万桶/日提升至31万桶/日。综上我们认为，油价下跌的风险并未完全解除，短期仍有下行风险，不过OPEC+减产依然有效支撑市场，下方空间也比较有限。

弘业期货认为：技术图上看，油价仍未摆脱8月底以来的下行趋势，我们暂时维持偏空看法。供应方面，利比亚国家石油公司NOC昨日宣布将在未来72小时内装载石油，同时将提高约20万桶/日的产量。需求方面，欧洲疫情再度反弹，英国、西班牙、意大利等地区可能重新采取封锁措施，道路交通燃料或受到一定影响。

目前，原油市场仍处于紧平衡中，供需任何一方的扰动将造成价格剧烈波动；另一方面，虽然市场目前供需矛盾没有出现大幅恶化，但目前全球仍在消化4-5月以来积累的石油库存，虽然海上浮仓数量下降较快，但陆上库存处于相对高位，库容宽容度已经大幅下降，如果疫情卷土重来，仍需警惕库容不足的风险。我们认为，在四季度油价重新走强前，市场仍面临一定压力。

徽商期货：在疫情的影响下，国际油价在2020年上半年结束了2016年底的上涨行情。在前期的上涨行情中，影响原油走势的主要因素是地缘政治带来原油供应端因素较多，比如伊朗，利比亚等供应端问题，需求端季节性因素影响短期趋势。在2020年5月，原油或可以定义处于底部运行的态势，这波主要的影响因素是三个：全球因疫情影响经济修复、OPEC减产、超跌反弹。

因此从长周期看，当前油价的下跌是正常的底部抬升过程中的反复，并且自2020年5月开启的上涨行情前期未有停顿，故这波回调幅度或较深，很可能加长在底部徘徊时间。探究说来，因为上涨行情启动需要更多的信心，而在疫情未结束的背景下，信心需要实质上的迹象，比如疫苗生产出来，或才能带来新的上涨，并且全球经济恢复并不理想，超跌反弹幅度受限带来的结果。

夜盘SC原油距跌停仅一步之遥，当下内外盘价差如何，未来走势将有怎样预期？

东亚期货表示，截止周一收盘，SC主力合约相对BRENT首行贴水1.02美金。其实在9月初，SC相对外盘的贴水一度得到修复，不过好景不长，近期再度形成贴水状态。仓单消化问题一直是压制SC修复贴水的矛盾所在。SC仓单中不少是巴士拉轻油，该油种硫含量偏高，作为接货主力的地炼大多数没有脱硫装置。故在接SC仓单一事上，不少地炼是有顾虑的，以中化弘润库为例，不难发现库存中的上扎库姆油和阿曼原油仓单在持续去化，唯独巴士拉轻油无人问津。综上我们认为，巴士拉轻问题后期将愈发突出，SC修复内外盘价差的道路将会是艰难曲折的。

弘业期货认为：根据普氏昨日MOC的价格，巴士拉轻油价格来到42.65美元/桶，阿曼原油价格在41.8美元附近。如果以阿曼原油测算，不考虑东西区市场差价波动的情况下，截至22日中午收盘，阿曼价格大约在41.2美元附近。如果交割到2101合约上，考虑到运费等因素后，国内2101合约仓单成本在308附近，而目前2101合约在289元/桶，价格偏低，或与国内高库存的基本面有关。近阶段，仓单的消化依然需要重新出口来驱动。

徽商期货：以交易日2020年9月21日为计算，美原油主连收于39.54美元/桶，人名币汇率结算为6.8094，国内INE原油结算为279，内外价差为9.8元/桶。但在北京时间2020年9月21日的夜盘，因国内原油下跌明显，人名币当前止跌反弹，原油内外价差已基本收于平水。未来内外价差的走势或围绕中国四季度需求旺季展开波动。

本身在7-8月份，原油处于北美需求旺季阶段。今年在疫情的影响下，北美经济恢复并不顺利，以美商业原油库存为代表的原油需求旺季不旺，最终无法支撑国际原油继续上行，内外价差维持在较大水平。

在四季度，国际原油的需求焦点在中国的需求，因中国经济已初步恢复正常，并且政策等的具体推进，都会有助于国内的需求走强，尤其得关注国内柴油的需求。

进入9月后，国内能化期货整体方向性并不明显，未来油价是否将对国内能化产品起决定性作用？除成本端因素，能化期货盘面还应关注哪些逻辑？

东亚期货表示，油价一直是决定能化产品价格中枢的存在，在油价波动剧烈的时候，投资者最好还是多采用套利对冲的方式进行交易，防止成本大幅波动带来的单边风险。就能化品种而言，大体分类两类，固体化工和液体化工。固体化工譬如塑料(7240,-170.00,-2.29%)和PP，目前市场能看到的还是供需双强高利润低库存，但需求问题后期可能存在预期差，同时需要关注新增供给的冲击。液体化工譬如乙二醇和苯乙烯，同样是供需双强，但是低利润高库存，虽然边际上略有改善，但新增产能还是源源不断加码，整体压力依旧是大于固体化工。

弘业期货认为：主要能化产品依然是供应过剩的局面，因此成品端的影响要高于需求端。对于单个能化品种外，还需要考虑国内本身的供需情况以及季节性强弱的规律。

徽商期货：国内化工品制造来源广泛。原油仅仅是化工品一部分原料，国内更加依赖煤炭资源，在今年原油走势相对比较弱势的状态下，国内煤化工利润远远低于油化工利润。因此当前油价走势对于化工的品种走势相关系数降低，国内更加关注煤化工的开工等情况。

从成本支撑看，国内能化期货盘面还应关注的逻辑在于现货供应和新产能兑现。

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