市场偏暖氛围支撑下 棉花期货震荡上行

2020年，由于新冠疫情的爆发，国内延伸至国外的需求受到较大打击，棉花价格行情一路下跌，直到3月底触及历史低点，随后小幅回升，在12000元/吨附近长期震荡。

国庆节期间，随着外盘在飓风影响下不断拉涨，节后跳空高开，最高上冲15300元/吨附近，随后下游订单热度下降，现货市场价格回归至14000-14500元/吨附近。

近期，受国内宏观经济不断向好预期、海外货币刺激政策预期，整体市场偏暖的氛围之下，棉花期货获得支撑，震荡上行，存在长期向好基础。

USDA12月报告中美国和全球产量及期末库存大幅下降

USDA报告中2020/21年度全球棉花期末库存环比调减390万包，原因是产量减少和消费量增加。全球棉花产量调减220万包，原因是美棉产量大幅调减，同时印度和巴基斯坦产量减少了50万包，而且其他国家也有小幅调减。全球消费量调增160万包，为1.156亿包，同比增长13%。印度消费量调增100万包，中国调增50万包，巴基斯坦和泰国也有相应调增。全球棉花进口量调增30万包，中国和巴基斯坦的增加完全抵消了孟加拉国、泰国和印尼的减少。全球期末库存预计为9750万包，同比减少190万包。

美国方面，美国棉花产量和期末库存环比下降，出口量调增。美棉产量调减110万包，主要原因是得州产量减少90万包，美国国内消费量没有变化，出口量调增40万包，为1500万包，原因是全球消费和美棉出口数据上升。美国期末库存环比调减150万包，为570万包，库存消费比为33%，同比下降8个百分点。

整体看，USDA在基于宏观经济复苏、消费回调的基础上，上调了全球消费量，同时针对美国的恶劣天气和低于同期的优良率，下调了美棉的产量，符合市场预期。

国内棉花产量基本稳定，国储库存低位运行

根据调查结果显示，2020年中国棉花平均单产130.2公斤/亩，同比增长6.9%;按监测系统调查实播面积4568.2万亩测算，预计总产量595.0万吨，同比增长1.8%。国内新年度棉花总产量预计593.15万吨，同比增1.26万吨。新疆方面，在全疆面积预期持平至略减2-3%的基础上，北疆略有减产，南疆预期丰产，整体产量相对于去年519万吨的产量基数，有增无减。由于新疆继续实行18600元/吨目标价格补贴，新疆棉花种植意愿稳定，若无重大天气灾害，我国棉花产量基本稳定在590-600万吨水平。当然，每年4-5月份棉花种植季节，对天气的炒作时有发生，投资者可以考虑适当把握。

国储棉方面，自2014年抛储以来，进程显著，当初1300万吨的库存，目前估计国内棉花仅剩100万吨左右的水平，考虑到国家在不断通过进口美棉、巴西棉，对国储库存进行补充，预估目前国储棉储备维持300万吨左右水平。由于国储棉库存量已经降至国家安全警戒线(450万吨)以下，而且2020/21年度的收储因内外价差过大而尚未启动，因此低库存水平的国储将进入适当调节市场供应的常规阶段，同时给予棉花价格低部支撑。

海外疫情严峻影响需求复苏节奏，疫苗研发进展仍需关注

海外疫情的控制难度超预期，导致秋冬到来之际，欧盟疫情二次爆发，美国感染人数居高不下，严重影响了海外经济复苏的步伐。经历了2020年一年新冠疫情爆发影响需求的逻辑，市场对于海外疫情升温的边际影响在减弱，转而对疫苗研发的关注。我们需要关注到，即使例如辉瑞等医药企业在疫苗研发上取得了重要进展，但是距离临床和推广仍需要一段时间。后期需要关注海外疫情的恢复节奏，海外经济恢复进程影响海外需求复苏节奏，其中涉及海外纺织品需求复苏，我国纺服出口美国占比达15.6%，欧盟占比达17.3%，如果2021年海外纺服需求能够逐步恢复，那么对棉纺产业链价格的提升，是重要的支撑点。

美国大选基本确定，中美关系依旧复杂

经过11月上旬的选举人投票后，拜登率先获得270张选票，目前拜登将当选下一任美国总统已成定局。虽然即使拜登当选，中美关系也难以恢复从前，11月底的涉疆法案是否执行，拜登代表的民主党是否能够在新疆棉问题上态度缓和，需要密切关注。此外，拜登更倾向于财政刺激政策，长期来看有利于美国经济的复苏，后期具体政策依然要具体分析。

RCEP协定签订，利多我国对日本的纺织品出口

RCEP协议的最大意义在于中日首次间接建立的自贸区关系，日韩也是首次。对于棉纺方面来看，协议是利多我国对日本的纺织品出口。2019年，日本排在美国、越南之后，是我国产业用纺织品第三大出口国。去年我国产业用纺织品对日本市场的出口额为16.59亿美元，与上年同期相比基本持平，出口额占我国出口总量的6.1%。我国对日出口的主要纺织商品包括包装用纺织品、非织造布、安全气囊以及毡布/帐篷，这四大产品占我国纺织业对日出口总额的64.7%。

在日本市场上，中国的劳动密集型产品占有较大优势，如纺织品及原料、鞋靴伞和箱包等轻工产品，这些产品在日本进口市场的占有率均在60%左右。RCEP协议的签订在一定程度上再次稳定了我国是纺织大国的地位，后期若再面临欧美对纺服的制裁，我国将有更多办法整合产业链，来减小外界对我国纺服产业链的打击。

总体来看，2020/21年度全球棉花整体或仍旧处于供过于求的状况，不过美棉新年度出口大幅好转，印度收储，巴基斯坦仍需要进口弥补国内缺口，美棉长期存在利好性支撑。国内方面，当前市场棉下游需求不及预期，纱线、坯布库存下降，但产成品库存累积，短期内棉花市场供大于求局面不改，但是拉长周期看，基于宏观经济不断恢复、海外货币刺激政策预期以及拜登上台后中美关系相对趋于平稳预期，棉花期货价格具备长期向好的基础。

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